風險收益比進一步提升，或迎布局良機

港股市場經歷了2017年低波動的單邊上漲後，2018年初延續2017年牛市行情，1月出現急漲，創下歷史新高，但隨著美聯儲加息、全球流動性收緊以及中美貿易摩擦升級等負面因素影響，2月以來港股經歷深度回調，後進入區間寬幅震蕩。展望三季度，我們認為，雖然市場風險還將持續釋放，風險偏好和市場情緒仍需修復，但港股風險收益比已進一步提升，市場對悲觀預期已反映較充分，蘊藏較強配置價值，風險集中釋放提供了中長期的買入機會，三季度或迎來布局良機。

短期市場震蕩或將延續

一方面，美元持續走強，港股短期或承壓。全球主要經濟體逐步退出量化寬鬆，實行貨幣正常化，全球流動性收緊趨勢下，疊加美國強勁的經濟數據、企業盈利數據以及美國減稅、寬鬆的財政政策等措施，美聯儲超預期加息的判斷引發美元二季度以來持續走強。強勢美元引發全球資金迴流美國，導致新興市場震蕩，尤其是經常賬戶和財政「雙赤字」、對美貿易敞口較大的阿根廷、土耳其等市場。港股、A股作為新興市場的一環，在全球流動性趨緊、新興市場風險加劇的市場中，難以獨善其身。6月以來，海外資金流入港股的步伐趨緩，甚至出現凈流出。

另一方面，貿易摩擦預計仍將擾動市場。美國對中國進口商品加征關稅，說明中美達成一定共識的難度高於預期，中美貿易矛盾是一個長期持久戰。而隨著中期選舉漸行漸近，美國政府態度會不斷有反覆。因此，短期內中美貿易摩擦的進展仍然可能會對市場風險偏好造成擾動。

港股風險收益比已進一步提升

蘊藏較強配置價值

經歷了2月以來的大幅調整，目前港股估值進一步壓縮。截止2018年6月29日，恒生指數和恒生國企指數的靜態市盈率（TTM）已經低於10年歷史均值，恒生指數的靜態市盈率（TTM）亦已達5年均值水平。如果考慮盈利增速，根據彭博一致預期，恒生指數和恒生國企指數預測市盈率均遠低於10年歷史均值，分別位於-0.33倍和-0.63倍標準差的水平，同時也已低於5年歷史均值。並且，港股仍然是全球估值窪地，主要股市估值前三低的市場，估值優勢進一步凸顯。

今年以來港股市場調整主要是壓縮估值，而盈利增長仍維持穩健。根據彭博一致預期，截止2018年6月，恒生指數2018年預測盈利同比增速約為14%，金融和非金融行業增速分別為7%和23%，企業盈利增速整體仍維持雙位數的較高增長。

同時，我們認為前期壓制市場的利空因素，在三季度或有望迎來轉機的可能。考慮到海外不確定因素的擾動以及目前增長壓力的顯現，短期來看政策仍然有一定的調整空間，下半年國內有可能出現更為靈活的政策，包括貨幣政策立場的微調、更為靈活的貨幣工具的應用、更為擴張性的財政政策以提供支撐等，政策靈活性的顯現有助於市場情緒的修復。而美元走強使人民幣匯率出現階段性波動，在國內經濟基本面仍較為堅挺的背景下，人民幣匯率有望逐步企穩，港幣和人民幣匯率相對其他新興市場的穩健性將凸顯優勢。

雖然市場不確定性仍可能延續一段時間，短期市場表現仍然高度依賴市場情緒的修復，但利空因素也存在邊際改善的可能，更重要的是，從低估值和持續穩健的盈利增速角度而言，港股投資風險收益比已進一步提升，市場已蘊含較強配置價值。所以，我們認為在短期市場悲觀情緒集中釋放、緊張局勢相對緩和之後，市場會重新將關注點聚焦到基本面上來，市場情緒和市場表現也將得到一定修復機會。盈利增長和估值合理是港股市場中長期上行最主要動力，大幅調整後的港股內生價值將更加凸顯。

階段調整提供中長期的買入機會

三季度或迎來布局良機

雖然港股市場今年以來經歷震蕩調整，但我們仍維持港股處於中長期牛市的判斷。

中期而言，從全球資產配置角度，在全球政治不確定性的升溫以及投資者風險偏好下降的背景下，全球資金或將會繼續選擇回報確定性相對更好、估值更低的市場，港股市場穩健的盈利提供成長確定性、更低的估值，更凸顯其投資價值，相較於全球其他市場更有吸引力，是全球資金配置的首選。而A股納入MSCI亦提升海外資金對中國資產的興趣。因此，隨著市場情緒企穩，海外資金在階段性流入放緩後，預計將重新大規模流入港股市場。而目前港股估值已回到2016年末內地資金大幅南下之前的水平，港股對於內地資金的吸引力再度提升。

而從中長期看，香港股市是中國經濟改革發展的一扇窗。過去40年，每一次中國經濟的開放發展和市場創新，都為港股注入新的上升動力，長期牛市累計漲幅顯著。這一輪港股牛市，不僅是盈利推動的健康牛，更是在制度創新和政策利好的推動下的牛市。近年來，港交所推出多項改革措施，包括打通互聯互通的投資渠道，帶動海內外資金配置大潮；提出粵港澳大灣區、一帶一路等國家戰略不斷提升香港在中國乃至世界的重要性；推出制度創新，吸引優質企業尤其是優質創新企業在港融資，例如同股不同權、放寬企業IPO盈利要求等，為迎接好企業港股融資清除障礙，為中國的創新經濟發展充分發揮融資支持。

展望未來，隨著港股市場規模和流通量進一步的推升、融資機制更為便利，將吸引更多內地優質企業赴港上市，並持續帶動內地資金北水南下。目前內地資金對港股的理解程度和財富配置仍遠遠不足，未來配置仍有巨大的提升空間。另一方面，促使更多海外優秀公司於香港上市，成為海外投資者進行資產配置的重要方向。因此，港股中長期牛市仍可期，而階段性調整為投資人提供較優的買入契機。

布局港股還應立足長遠

作為內地最早從事港股投資的領軍者之一，上投摩根看準港股長期契機，始終積極布局港股產品線。其中包括近期發行的香港精選港股通基金（005701）、國內首隻標普港股通低波紅利指數基金（005051）以及致力於在全球範圍內挖掘中國優質企業，同時投資於A股、港股等市場的中國世紀基金（003243）。中國世紀基金最近一年收益超過37%，在銀河同類28隻QDII混合型基金中排名第一，超贏恒生指數近10%。

數據來源：萬得，銀河證券。截至2018.5.31。中國世紀今年以來、近六月、近一年和成立以來的業績分別為5.47%、7.12%、37.86%、50.4%。

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