解碼51信用卡：這家獨角獸估值幾何？
作者 | 逸凡
出品 | 懂財帝
6月29日，51信用卡在港正式開啟公開招股，並將於7月13日掛牌上市，滬深兩市投資者密切關注著這家獨角獸的認購情況。
截至2018年7月2日，國內幾家金融科技獨角獸公司的市值如下：眾安在線728億港元，趣店28.9億美元，樂信20.3億美元，宜人貸12.4億美元。
在此次公開招股前，國內多家券商給51信用卡的估值達到200—300億元人民幣。如果按照這個估值，51信用卡有望成為港美股中國金融科技市值排名靠前的公司。
在很多人眼裡，51信用卡只不過是一款賬單管理工具，這種估值方法讓早期的51信用卡一度無法獲得高估值。
如今，51信用卡已經通過資產負債管理走出一條綜合消費科技金融之路。其演路徑變如下：工具—渠道、場景—交易—生態。
51信用卡的產品商業路徑，和支付寶構建的螞蟻金服商業帝國有著類似的路徑，而如今螞蟻金服估值高達1500億美元。
51信用卡基於信用卡構建的消費金融入口新模式，形成了獨特的商業閉環，走出了獨特的道路。
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構建場景：工具型流量入口
按照孫海濤的初衷，51信用卡是一款用戶自己管理負債表的分析工具，這是一個獨立、相對完整的場景，並不斷構建護城河。
截至2017年年末，51信用卡所有應用的註冊用戶達8100萬人，2017年累計促成信用卡還款交易總額為1085億元。
孫海濤說，他自己是一個深度多信用卡用戶。這類人群，是中國信貸用戶的活躍用戶，借貸頻繁，有一定的信用基礎。
51所構建的信用卡生態系統所聚集的8100萬人群，成為其行業基石。
對比行業公司，簡普科技專門做信貸搜索，用戶也只有8400萬，長期虧損，一直到去年凈利潤才做到3.6億元。
而做現金貸業務的趣店缺乏獨立的線上場景，用戶6000萬，去年很大程度上依靠支付寶導流，如今進入汽車金融，再次重新構建金融消費場景。
根據懂財帝調查，目前網貸行業每獲取一個新用戶的平均成本高達30-50元甚至高達百元以上，而51信用卡的人均獲客成本為19.2元，趣店依靠支付寶流量，其獲客成本為17元，遠低於同類的P2P與線上互金等公司
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打通變現途徑：在線信貸撮合業務
2013年，孫海濤曾經一度找不到51清晰的盈利模式，直到和宜信合作導流，開始自建信貸產品，打開盈利之路。
目前，51構建了動態且相互支持的生態系統，並形成了三大塊綜合業務：個人信用管理服務、信用卡科技服務、線上信貸撮合與投資服務。
其一、信用卡管理服務。51信用卡管家應用的註冊用戶累計數目：2015年、2016年、2017年別為2750萬、4220萬、6200萬，複合年增長率為49.8%；管理的信用卡累計數目分別為4890萬張、7530萬張、10630萬張，複合年增長率為47.5%。
其二、信用卡科技服務。「51信用卡管家」在2015年、2016年、2017年的新信用卡發卡量分別為50萬、120萬、210萬。以2017年發卡量為標準，「51信用卡管家」是中國最大的獨立線上信用卡申請平台。截至 2017 年底，公司已與全國 20 家銀行合作開展在線信用卡申請，挖掘工具渠道價值。
信用卡科技藉助其流量和技術為銀行提供信用卡辦卡等服務。相比常規的導流模式，51信用卡嘗試了聯名卡的形式，除了辦卡的服務費外，還可以持續分得該卡後續產生的收益。
其三、線上信貸撮合及投資服務。51信用卡通過51信用卡管家應用及其他應用向用戶提供貸款產品。
2015年、2016年、2017年，其貸款產品的貸款撮合量分別為人民幣8.15億元、103億元、339億元。複合年增長率為544.7%。
目前，從營收構成來看，通過第三板塊獲得的服務費也是公司最大的收入來源，其中2017年佔比達71.7%。
51信用擁有自身大數據風控為技術基礎的利率定價體系，目前這樣的產品以服務於信用卡人群的51人品貸為主，同時51也拓展了用戶群體，服務了部分非信用卡用戶。
這裡，懂財帝有意將51信用卡、隨手記、挖財三款最初的工具性互聯網產品對比一下。
隨手記、挖財為用戶提供記賬，兩者都擁有海量的用戶，但在信貸產品、投資理財產品上一直持續探索，尚未公布營業額和凈利潤。
2017年5月，挖財獲得4200萬美元融資，累計獲得融資額超過2億美元，挖財獲得了基金銷售牌照，目前全力對接各類理財產品。挖財披露，挖財各業務累計激活用戶數達1.6億，累計註冊用戶數超4700萬，理財產品年交易額超過千億元。
2017年10月，隨手科技完成2億美元C輪融資，用戶數達到2.2億，目前在探索投資理財產品，目前公司估值10億美元左右。
挖財、隨手記等移動互聯網記賬工具都面臨一個問題，離交易場景較遠，且在理財、基金銷售方面面臨壟斷性巨頭——東方財富、螞蟻財富等，其清晰的盈利模式仍在探索中。
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消費金融藍海：打開成長空間
2018年P2P、現金貸熱潮冷卻後，行業人士發現，消費金融才是真正的藍海。信用卡消費人群代表的消費金融，正成為中國年輕人消費的一種趨勢。
據艾瑞統計，2017年我國互聯網消費金融放貸規模43847億元。2018-2021年未來4年復
合增速超80%，2018年達到規模近10萬億，2021年預計規模達46.6萬億元。
2017年，信用卡發卡量持續高速增長，第一陣營中，建行發卡量過億，工行、建行、招商銀行繼續處於前三位領跑，農行在上半年以960萬張增量位居發卡第一位。
零售金融之王——招商銀行信用卡收入256.95億元，浦發218.65億元超過2016年全年。
而51信用卡2017年線上信貸撮合量339億元，同期佔比不到1%，尚有巨大空間。
51的模式優勢在於，從用戶流量、網貸撮合資產的生成、風控模型的搭建、個人信用的判斷，風險定價以及網貸撮合資金來源都是自己做，所有環節都是自己完成，產生了一個絕佳的消費金融閉環。
而事實上，除了做好由信用卡生態循環產生的在線信貸撮合與投資服務外，51有更大的雄心，開始投資布局。2015年至今，51信用卡成立三期產業基金，先後與泛城資產、盈動資本、嘉實投資合作設立產業基金，針對業務生態系統，尋求戰略收購、投資、聯合合作機遇，創造協同效應。
2017年，51信用卡戰略收購「我愛卡」49.6%股權。「我愛卡」是國內最大信用卡信息門戶論壇，2017年12月獨立訪客達3080萬名。
截至2017年底，公司聯合51產業基金投資超過20家公司。
受益信貸撮合及投資業務增長，51信用卡營收利潤快速增長，2017年其營業額達22.7億元，同比增長297%，凈利潤為7.44億，同比增長1304%。
中信證券認為，51信用卡遞交赴港IPO，2017年凈利潤7.44億，2018年按10億凈利潤計算，按15-20倍估值，則公司估值約為150-200億人民幣。
而國海證券認為，預計在2018年51信用卡凈利潤增長124%至近16.67億元，未來2019-2021年保持CAGR30%複合增速，給予18倍PE，估算市值約為300億元。
51信用卡的市值到底幾何，最終由市場定價，更由51信用卡的未來決定。
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