合理充裕的表述是宏觀政策全面轉向的信號嗎？
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文/華創證券宏觀分析師 牛播坤
過去的一周投資者普遍認為政策層面釋放了似乎混亂的信號，市場憧憬的寬貨幣同時松地產的政策轉向並未出現。一方面，流動性表述轉向「合理充裕」，另一方面房地產調控在進一步升級。
事實上，梳理近期出台的各項政策，「定向寬鬆、嚴控地產、加大開放」的脈絡基本清晰，高質量發展、培育新動能仍然是政策的重心。而市場依舊疑慮放棄對房地產的依賴，短期新動能承接力不足，中國經濟增長面臨挑戰。
我們認為決策層接受短期陣痛的定力較強，加大對外開放力度、以開放促改革，對內釋放經濟內生活力中長期有助於中國經濟更為健康可持續的發展。
寬貨幣的同時加碼房地產調控，意在避免流動性進入房地產領域。
上周房地產棚改貨幣化收緊，七部委聯合治理30個城市的房地產亂象，發改委限制房地產企業海外融資，均指向了房地產調控的進一步升級。寬貨幣、緊地產的政策搭配正是為了防止流動性的邊際改善反而流入房地產領域進一步助推房價的上漲，不僅無助於緩解目前緊信用對中小企業的衝擊，而且會進一步加劇房地產風險的累積，產業轉型升級、內需消費的啟動更是無從談起。
寬貨幣的同時強調「疏通貨幣政策傳導渠道」，表明央行已關注到緊信用對中小企業的衝擊，預計將對緊信用適度調整。
與2017年四季度貨幣政策委員會聲明相比，此次會議增加了「疏通貨幣政策傳導渠道」的表述，「保持貨幣信貸及社會融資規模合理增長」也調整為「引導貨幣信貸及社會融資規模合理增長」，預計央行將對錶內信貸額度有所鬆動，避免過分緊信用對中小企業和民營企業的擠出。同時，更重要的在於嚴監管尺度的調整，適度提振金融機構的風險偏好，這或有待於資管新規相關細則的儘快落地。二季度以來多次提及的把握去槓桿的節奏和力度應當會在細則中有所體現。
嚴控地方政府債務的背景下，基建大幅回升的概率較低，積極財政或更多體現為減稅。
目前中央正在推進摸底地方政府隱性債務，這將繼續抑制地方基建的推進，與此同時也在強調防止過多出現半拉子工程，預計年內基建都將維持低速增長。積極財政政策更多將體現為必要時中央財政對基建的適度托底以及結構性減稅，特別是對製造業的減稅。5月1日起實施的增值稅降稅率已減稅4000億，下半年仍有4000億的減稅空間。
對外開放進一步提速提質。
6月28日、30日發改委、商務部先後發布了2018版的《外商投資准入特別管理措施（負面清單）》、《自由貿易試驗區外商投資准入特別管理措施（負面清單）》，且從7月底實施。外商准入負面清單由原來的63條減至48條，大幅擴大金融、交運、和基礎設施服務業對外開放，基本放開製造業對外開放，進一步放開了汽車、飛機、船舶領域對外開放，放寬農業和能源資源領域對外開放。自由貿易試驗區負面清單由2017年版的95條縮減至45條，進一步在種業、油氣、礦產資源、增值電信服務和文化等領域擴大開放。兩份負面清單的似乎並未引起市場足夠的關注。在中美貿易戰的背景下，中國依舊堅定不移的推動對外開放，對於吸引外資、優化競爭環境都具有重要意義。
（華創宏觀 華創宏觀）
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