優信「流血」上市後 瓜子記憶中滿滿是58的影子

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6月27日，二手車電商平台優信集團（下稱優信）登陸納斯達克。公司ADS發行價9美元，加上同時發行的1.75億美元可轉債，共募集資金4億美元。按此發行價，公司估值達到27億美元，遠低於此前外界預測的50億美元。在二手車電商行業競爭已入「紅海」的背景下，優信此次「流血」上市對於整個市場後來者們的估值將帶來深遠影響。

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二手車電商究竟值多少錢？

伴隨著優信上市，二手車電商行業的競爭已臨近「終場」。2014-2017年，中國二手車電商市場進入持續增長階段。中國汽車流通協會發布報告顯示：2017年，國內二手車交易量達1240.09萬輛，同比增長近20%。

今年1月，全國二手車市場交易量118.84萬輛，與去年同期相比增長34.07%。據預測，2018年，國內二手車交易量將有望接近1500萬輛。到2022年時二手車交易量將達2960萬輛，複合年增長率達19.0%。

這一爆發增長的態勢也吸引了大量資本湧入。到了2017年，行業融資額度盛況空前。以二手車電商三巨頭為例：

1月，優信率先完成E輪5億美元融資；

6月，瓜子二手車獲得B輪超4億美元融資；

9月，人人車獲得2億美元融資；

10月，瓜子二手車完成B+輪超1.8億美元融資。

同時，整個二手車市場交易量，從2011年的682萬輛已攀升到2016年的1039萬輛。有業內人士稱，在資本不斷加持、二手車市場持續向上的情況下，二手車電商有望在2018年迎來IPO大潮。

對於優信和其它二手車電商企業來說，2018年或許將是「蒙眼狂奔」的分界點。對於二手車電商背後的資本方來說，基金的募資從2017年開始已經愈發困難，想要在一級市場獲得融資已非易事。這也是為什麼2017年靠著燒錢發展的互聯網金融行業尋求快速上市，同樣曾經表態短期不會上市的小米、美團、滴滴也都紛紛將上市計劃提上日程。

這也解釋了為什麼優信即使降低近一半估值也要「流血」上市。想必是優信察覺到了大環境的變化，為了搶佔先機，也為了給新進股東更好的彙報，主動調低了發行價。

招股書顯示，2017年總營收為19.5億元，與2016年相比增長136.7%。2018年一季度，優信的總營收為6.5億元，與去年同期相比增長93.2%。凈虧損同比擴大，2017年為27.5億元，上一年同期為13.93億元；2018年一季度為8.39億元，去年同期為5.11億元。

君聯資本董事總經理、總裁陳浩表示：

優信的B2B是盈利的，大部分虧損自來於B2C，其中主要是市場推廣費用，主要原因是由於目前行業的跑馬圈地尚未完成，都還在為獲取更多的客戶和流量，行業的競爭格局沒有完全成型。

招股書顯示，2016年、2017年優信在銷售和營銷上的投入分別為7.94億元、22.03億元，分別占同期總收入的96.2%、112.9%。2018年一季度，優信在「銷售及市場推廣」、「研發」、「行政管理」三個主要開支上分別花了6.38億元、6806萬元、1.61億元。

在燒錢大戰中，2016年瓜子燒掉9億元，人人車燒掉5億元；2017年優信投入10億元品牌費用，其中包括聘請奧斯卡影帝萊昂納多.迪卡普里奧擔任代言人。巨額廣告費用背後，二手車電商的競爭進入白熱化，實力不足的小玩家紛紛出局。2017年9月底，車來車往宣布破產清算，倒下的遠遠不止這一家。

小玩家倒閉，屢獲融資的三巨頭卻持續虧損，可以看出，靠巨額廣告投入和搶佔市場已經不能維繫二手車電商平台的發展。在經歷了燒錢獲客的第一階段後，能否上市將決定了是否擁有下一階段競爭的玩家資格。

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後來者們的擔心

顯然，優信「流血」上市更多是戰略的考慮。在其上市之後，二手車電商的估值體系將被公之於眾，包括瓜子、人人車、大搜車等後來者們登陸資本市場其估值都將被放置於一個公允的估值體系之中。

來自第三方機構艾瑞提供的數據顯示，2017年優信已經佔到二手車電商整體市場份額的四成以上，位居行業第一。其中與2016年相比，To C端二手車電商市場份額佔比由32%提升至41%，To B端二手車電商市場份額佔比從40%提升至42%，整體二手車電商市場份額佔比從2016年的35%提升到41%。優信目前已成為中國最大的二手車電商平台。

此外，截至2018年一季度，優信GMV總額達人民幣116億元，同比2016年同期增長47.8％，其中2C業務的GMV為85.65億人民幣，2B業務的GMV為30.77億人民幣。二手車交易量為165,003輛，較2017年同期增加61.6％。其中2C業務交易量為101425輛，2B業務交易量為63578輛。

上市之後，優信將行業數據公之於眾，對於後來者們的上市和估值壓力可見一斑。在目前市場競爭態勢下，瓜子、人人車等後來者們除非公布成交和GMV等數據，並與優信拉開顯著差距，否則估值很難超越目前資本市場給與優信的估值。

2018年3月，瓜子二手車獲得了8億美元C輪融資，創始人楊浩涌曾表示這筆資金將被用來布局線下「清掃戰場」，同時提到即將在3月底獲得C+輪融資：

「想投的人太多了，C輪根本裝不下，三月底會宣布C+輪融資，到時候會把場面搞得隆重一些」。

然而，截至目前瓜子並未爆出新一輪融資消息。眾所周知，一級市場估值向來要低於二級市場，在優信估值曝光後，以瓜子為代表的的二手車電商想要獲取新的融資勢必將變得困難。以此前瓜子最新一輪融資來看，估值在30億美元左右，參照優信目前上市股市，即使上市也很難超越當前估值。這意味著背後投資人們很難有投資收益，這也可以解釋為什麼瓜子新一輪的融資遲遲沒有到位。

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「快魚」 吃 「慢魚」

紅杉資本中國創始合伙人沈南鵬曾提出「互聯網行業就是『快魚』吃『慢魚』」的過程。與二手車電商行業類似的互聯網金融行業便驗證了這一說法。

2017年底，互聯網金融行業排名靠前的幾家企業先後完成上市。不過，有著先發優勢的趣店雖然在上市後爆出此前現金貸問題，但仍然估值達到79億美元。而與之業務類似的和信貸、樂信等公司只有趣店的一半。

之所以在2017年底出現互金企業「抱團上市」，一方面由於現金貸監管從嚴，整個行業形勢發生變化導致業務體系需要重新轉型；另一方面，幾家互金企業的融資都已經數輪，面臨與二手車電商行業同樣的問題，需要快速找到新的融資渠道來實現「供血」。

這也可以解釋為什麼曾經估值過百億美金的趣店要如此急切的完成上市。而即使估值下調，趣店的快速上市也打亂了後來者們的步伐，緊跟趣店上市的企業在估值和後續融資業務上都受到不同程度的影響。

當然，估值只是一方面。對於互聯網企業而言，一方面，在整個行業還處於「燒錢」模式下選擇上市，更多是看重公開資本市場的再融資渠道以及公眾認知品牌效應。另一方面，一級市場投資者們沒有無限耐心，每一個投資基金都有其投資周期，時間越長，投資者們對於上市和退出的渴求也就越強烈。

這一點在此前趕集網與58同城的競爭過程中顯露無疑。最終，楊浩涌創立的趕集與58合併也多出於背後投資人的推動。此次，優信率先上市之後，一級市場的投資人們是否還會讓歷史重演，讓我們拭目以待。

本文來源：博望財經 作者：獨孤昭玄

（以上只代表作者個人觀點，不代表金評媒立場）

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