耐克：Q4超預期，但背後問題仍然存在
編者註：本文作者華盛學院韓峰，為您簡要分析耐克超預期的Q4財報及亮麗背後存在的幾點潛在問題。
美東時間2018年6月28日，耐克公司盤後發布2018財年第四季度財報，因業績超預期，公司大漲11.13%至79.68美元。不過，Q4業績超預期的背後仍然存在問題，以下是具體分析：
行情來源：
華盛證券
北美髮力，Q4業績超預期
在耐克春季發布新品帶動下，耐克公司上季度營收98億美元，超出分析師預期的94.5億美元，同比增長13%。其中耐克品牌營收93億美元，增長9%，超出分析師7-8%的預期，耐克品牌的強勢表現是上季度營收增長的主力。下圖為耐克近年來Q4營收走勢圖，可以看到過去幾年耐克營收穩步增長，且2018財年Q4同比漲幅突出。第四財季EPS盈利上漲15%達到0.69美元，超出市場預期的0.64美元。此外，公司還宣布150億美元新股票回購計劃。
數據來源：Seeking Alpha
北美市場營收增長帶來市場驚喜。與國際市場持續增長的趨勢相反，北美市場在過去幾年內持續下滑，耐克2018財年前三個季度，北美市場營收下滑6%，而在Q4北美市場營收上漲3%，出現反彈。下圖可以看到2018Q4銷售額同比出現大幅上漲。綜合以上因素，北美髮力帶來的Q4超預期使得耐克獲得市場熱捧。
數據來源：Seeking Alpha
增長背後：Q4匯率和減稅助力
儘管Q4業績超出預期，但是仔細分析財報數據，營收和利潤的超預期增長一定程度上依賴匯率變動和減稅的作用。匯率方面，財報顯示2018Q4耐克總營收98億美元，增長13%，但是除去匯率影響後僅增長8%，有多達5%的增長來自於匯率影響，所帶來的增收約為4.34億美元。減稅方面，得益於特朗普政府的稅改法案，耐克在上季度的有效稅率僅為6.4%，比去年同期13.7%的有效稅率減少7.3%。具體到數據上，耐克Q4凈利潤11.37億美元，同比增長13%，但是稅前利潤為12.15億美元，同比增長僅為4%。
北美市場回暖，同業相比並不亮眼
耐克上季度營收的大漲不是個別事件，實際上因為整個北美運動裝備市場出現明顯增長，運動裝備行業股票均有上漲。同行業股票中，露露檸檬和安德瑪而比耐克漲幅更加明顯，如下圖：
雖然北美是耐克最大的市場，但由於耐克更加重視國際市場，所以北美市場的增長更利好露露檸檬和安德瑪，這兩家公司股票在今年漲幅都達到60%左右。相比之下耐克今年股價漲幅僅為22.05%，與同業股票相比表現並不亮眼。
另一個關鍵點是，耐克上個財年北美市場的營收同比下降2%，Q4北美市場營收的大漲無法掩蓋Q1至Q3北美市場營收下滑6%的事實。與同業公司相比仍然遜色，比如同期的露露檸檬可比同店銷售大增20%，遠超公司個位數的增速，公司還預計19財年收入增速也只有高位個位數。
成本提高，盈利下滑
隨著銷售額的增長，用於新品上市、體育市場投資和品牌推廣的成本增高，耐克的總成本隨之增長，如下圖所示：
數據來源：SEC財報
成本隨著銷售額增長是可預期的趨勢，但是耐克的問題在於多年來毛利率的持續下滑，儘管2018Q4毛利率同比扭轉跌勢，但仍低於前幾年的平均水平，如下圖：
數據來源：SEC財報
結語
儘管Q4財報超預期獲得大漲，但仔細分析，耐克Q4營收在除去的匯率的影響和稅收政策利好後，實際的增長表現並不搶眼。同時，耐克受北美運動裝備市場的增長的利好效果也不及同行業其他品牌。另一方面，耐克的毛利率雖然在最近季度有反彈，但總體下滑趨勢並未完全扭轉。長期對比來看，投資者需權衡耐克業績與股價之間的平衡性。
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