物流業整體保持高景氣 六股業績向好底子硬
第1頁:物流業整體保持高景氣第2頁:怡亞通:全程供應鏈服務龍頭,金融服務初露鋒芒第3頁:建發股份:供應鏈業務回暖,地產蓄勢待發第4頁:申通快遞:網路優化任重而道遠,但已邁出堅實一步第5頁:長久物流:三方汽車物流龍頭,有望受益治超搶市場份額第6頁:華貿物流:核心貨代業務量價齊升,併購效應不斷顯現第7頁:順豐控股:新業務為高增長注入動力（原標題：物流業整體保持高景氣）
物流業整體保持高景氣
中國物流與採購聯合會7月2日發布的物流業景氣指數顯示，6月份該指數略有回落，但仍在景氣區間高位運行。反映了當前物流運行繼續保持活躍。此外，6月電商物流業務量增長超過30%。
景氣處於高位
6月，中國物流業景氣指數為54.9%，較上月回落1.2個百分點；倉儲指數為48.7%，較上月下降1.8個百分點；公路物流運價指數為98.5點，比上月回落0.74%。
中國物流信息中心副主任何輝認為，6月物流業景氣指數略有回落，但仍在景氣區間高位運行，反映出當前物流運行繼續保持活躍。分產品看，木材、機械製造等繼續保持增長；受電商企業年中促銷活動拉動，食品、家電、化妝品、日用品等產品物流需求增加，快遞快運等行業延續增長態勢。
6月中國電商物流運行指數為112.6點，環比上月回落1.6個點。從分項指數看，庫存周轉指數、實載率指數、人員指數和成本指數比上月回升，總業務量指數、農村業務量指數、物流時效指數、履約率指數和滿意度指數出現回落。
國務院發展研究中心市場經濟研究所所長王微認為，6月份電商促銷和節假日效應較為顯著，線下實體和線上零售互動明顯增強。京東、阿里將網路布局從線上品類向線下品牌、商圈延伸。從同比情況看，6月電商物流業務量增長超過30%，農村地區電商業務量增速達到近30%。增速同比回落主要在於去年基數較高。
提升物流效率
電商物流仍是物流行業增長引擎。王微指出，得益於智能倉儲、分揀和路徑規劃等智慧物流技術應用，6月份庫存保管和運輸環節效率進一步提高。
菜鳥方面指出，今年「6·18」期間，當日達和次日達已成為基礎服務。京東表示，「6·18」期間京東物流當日達、次日達佔比保持在90%以上。
東北證券分析師指出，電商物流效率得到明顯提升。「6·18」促銷期間拉長，緩解了電商物流配送壓力，提升物流服務體驗。
值得注意的是，今年「6·18」期間，菜鳥智能快遞塔率先投入使用；京東配送機器人在北京市海淀區開啟配送運營；蘇寧物流完成無人重卡測試。
專家指出，快遞行業屬於人力密集型產業，人力成本佔比超過40%。隨著行業競爭日趨激烈，盈利空間受到壓制，物流自動化成為降本增效的突破口。
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怡亞通（個股資料 操作策略 股票診斷）
怡亞通:全程供應鏈服務龍頭,金融服務初露鋒芒
怡亞通 002183
研究機構：廣發證券 分析師：王永鋒,曹奕豐 撰寫日期：2018-05-18
廣度供應鏈業務穩定貢獻,優質客戶資助力。
平台化轉型2008年公司革新理念憑藉廣度供應鏈先發優勢搶佔市場,當前已與10多個領域的100餘家世界500強及2600多家國內外企業合作。2017年,廣度供應鏈實現收入142.7億元,綜合毛利率4.5%(+0.4%)。面對日益激烈的競爭,公司主動收縮低附加值業務,更多向醫療家電等領域切入,同時結合現有資源積極向客戶粘性更高的深度380平台轉型。
整合渠道顛覆傳統物流,深度業務搭載380平台騰飛。
瓶頸期公司二次革新,創辦深度供應鏈「380平台」,實現了快消品渠道扁平化以及渠道向三四線城市的下沉,大幅改進了傳統的物流模式。平台涉足的食品、母嬰等五大板塊市場空間廣闊。公司通過輸出先進的物流模式吸引各地優秀渠道商加盟,市場份額迅速擴張,2017年380平台收入已達401億規模。
巧避強勢電商企業,借線下優勢開發三線及以下城市快消品藍海。
相比於線上線下都存在激烈競爭的一二線城市市場,三線及以下城市快消品零售的下沉難度大,但同時也展示出巨大的市場需求。在一二線城市快消品零售額增速明顯下滑的情況下,三線及以下城市維持了7%以上的高增速。380平台將終端廣泛下沉至三四線城市藍海,現已實現終端零售門店近200萬。
掌控終端信息,低風險開展供應鏈金融。
怡亞通與平台下屬企業實現信息互通,解決了相關企業融資風險難以衡量的問題,並以此為基礎重構了銀企貸款的商業模式,為小微終端提供純信用貸款。隨著380平台規模快速增長,供應鏈金融業務也迅速擴張。2017年,金融業務貢獻收入5.51億元,利潤3.43億元,未來還將隨著業務放量快速增長。
乘國改東風,引入戰略投資者「深圳投控」。
怡亞通發布公告,母公司怡亞通控股轉讓上市公司股份2.83億股,作價18.2億元,為怡亞通引入了戰略投資機構--深圳市投資控股有限公司。該轉讓完成後,深圳投控將以13.3%的持股比例位列怡亞通第二大股東之位。
投資建議:深度平台持續放量,供應鏈金融帶來額外看點。
公司廣度業務結構優化,深度平台持續放量,主業保持穩健增長,同時,供應鏈金融依託於主業增長將帶來額外看點。我們假設公司深度業務、全球採購、供應鏈金融增長維 穩,廣度業務逐漸收縮,預計2018-2020年EPS分別為0.33、0.39、0.43元/股,對應PE分別為:22.71x、19.58x、17.74x。首次給予「謹慎增持」評級。
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建發股份（個股資料 操作策略 股票診斷）
建發股份:供應鏈業務回暖,地產蓄勢待發
建發股份 600153
研究機構：廣發證券 分析師：曹奕豐 撰寫日期：2018-04-19
公司2017年實現營收2186億元,同比增長50.2%,實現歸母凈利潤33.3億元,同比增長16.6%。扣非後凈利潤25.2億元,同比增長1.5%。
每股收益為1.17元。
供應鏈業務營收與凈利潤顯著增長,大額計提減值損失。
公司供應鏈業務營收受益於大宗商貿的回暖而大幅提升,其中鋼鐵、礦產與漿紙供應鏈業務營收同比分別增長95.3%、94.5%和52.0%。供應鏈業務雖然毛利率下滑0.74個百分點至3.06%,但實現營收1,884.6億元,同比大幅增長63.9%,最終實現凈利潤12.18億元,同比增長36.85%,盈利能力較去年明顯提升。
考慮到部分大宗商品價格已經處在相對高位且有回落,為應對可能的風險,公司報告期內計提壞賬準備和存貨跌價準備共7.64億元,同比增長329.7%,體現了公司謹慎的經營風格。
地產營收微降,新開工與預收賬款大幅提升。
公司地產板塊由子公司聯發集團(股權佔比95%)與建發房產(股權佔比54.65%)負責運營,其中聯發集團實現營收128.8億元,同比增長15.2%;凈利潤12.4億元,同比增長23.4%;建發房產實現營收181.18億元,同比下降11.25%;凈利潤24.0億元,同比增長15.96%。建發房產營收下滑但利潤上升主要系出售上海新灣景置業100%股權,獲得稅前收益7.56億元。兩公司全年共實現歸母凈利21.1億元,同比增長7.59%。
值得注意的是公司地產板塊新開工與預收賬款皆大幅提升。新開工方面,聯發集團與建發房產新開工面積分別同比增長51.3%與190.4%;公司報告期末地產預收賬款達238.5億元,較去年同比增長29.1%。我們認為17年公司地產營收下降系14-15年拿地較少,而隨著16年之後公司拿地與新開工加速,18-19年地產業務的營收與盈利將迎來較快增長。
投資建議:兼具成長性與低估值,維持「買入」評級。
預計公司18-20年EPS分別為1.38、1.55和1.70元,對應現有股價PE分別為8.0、7.2與6.5倍。我們認為公司供應鏈業務盈利穩定,而地產板塊將進入放量增長期;估值方面,公司PE與PB估值在可比企業中都處於較低水平。綜合以上因素,我們維持公司的「買入」評級。
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申通快遞（個股資料 操作策略 股票診斷）
申通快遞:網路優化任重而道遠,但已邁出堅實一步
申通快遞 002468
研究機構：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-05-15
投資要點:
事件:近期公司公告,分別以2.89億元、1.24億元收購北京和武漢兩地轉運中心資產。
2017年營業收入同比增長28.10%,歸母凈利潤同比增長17.93%。2018Q1營業收入同比增長33.48%,歸母凈利潤同比增長17.24%。
網路優化任重而道遠,但已邁出堅實一步。從過去來看,申通快遞無論是業務量增速還是服務質量指標均落後於行業,究其原因,主要是較低的轉運中心自營率。以2017年為例,全網轉運中心82個,自營轉運中心僅48個,自營率僅59%。從此次公告信息來看,顯然公司已經意識到轉運中心自營的重要性,並已邁出全網優化的堅實一步。此次投入4億元左右進行直營化改造,2017年投資額則達到14億元。從長期來看,直營化改造具有兩點意義:一個是全網一盤棋,能夠逐步提升申通快遞的服務質量;二個則是直營轉運中心數量增多後,能夠直接帶來中轉收入,一定程度增強公司盈利能力。
業績持續穩定增長。從業務量來看,2017年完成業務量38.98億件,同比增長19.64%。2018Q1完成業務量8.8億件,同比增長19%。從2013年以來,公司連續業務量增速落後行業,市佔率也從當年的第一位滑落至2017年的第四位、2018Q1的第六位。但作為最老牌的快遞公司,如果直營化改造較為順利執行,我們仍看好其未來的發展空間;從單價來看,2017年單件收入較去年同期增長0.22元/件,2018Q1單件收入較去年同期增長0.29元/件,主要原因是紙質面單價格向上調整、派費向上調整。
快遞行業正處於「強者愈強弱者愈弱」的態勢。從近期行業數據來看,2018年1-4月CR8達到81.1,連續破新高,背後的主要邏輯是中小快遞公司正在加速離場,龍頭優勢愈發明顯。在這個階段,申通快遞加碼轉運中心建設,有望在網路優化順利完成後,重新恢復其老牌快遞龍頭的優勢。
投資建議。2017年以來,公司逐步加大投入力度,尤其是今年開始通過直營化改造優化網路,如果進程順利,公司無論是服務質量還是盈利能力都將得到較大改善,其老牌快遞公司的龍頭優勢也有望得到恢復。但從短期來看,網路優化任重而道遠。考慮到直營化改造過程中存在的不確定性,我們調整公司2018-2019年盈利預測,預計2018-2020年EPS 為1.21元、1.54元、1.80元(2018-2019年EPS 原值為1.43元、1.89元),投資評級從「買入」調整至「增持」。
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長久物流（個股資料 操作策略 股票診斷）
長久物流:三方汽車物流龍頭,有望受益治超搶市場份額
長久物流 603569
研究機構：東北證券 分析師：瞿永忠 撰寫日期：2018-06-19
公司是第三方汽車物流商龍頭,業務穩健發展。公司收入規模位居汽車物流行業第四,前三是主機廠的物流子公司(安吉物流、一汽物流、長安民生),公司是第三方汽車物流商中規模最大的,且公司與大部分主機廠的物流子公司並不構成直接競爭關係,更多是穩定的合作關係。2017年公司完成整車運輸314.74萬台,其中乘用車300.66萬台,商用車14.09萬台,市佔率分別為12.16%/3.4%。
短期看點在於公司市佔率及業績有望大幅提升。16年9月至18年6月治超過渡期不合規車輛淘汰有限,18年7月1日治超政策執行將導致汽車物流市場短期出現運力缺口。公司自17年9月開始儲備合規運力,運力缺口出現,公司一方面將立即替換不合規運力,另一方面將搶佔市場份額。2015-2017年公司在乘用車物流領域市場率穩定在12%左右,未來一到兩年公司市佔率有望明顯提升(市佔率提升空間看到20%左右),從而帶動收入大幅增長。但由於運力短缺,短期市場運價和運輸成本將同時上漲,由於公司合規運力儲備充足,可以充分調控運力,預計公司盈利能力維持穩定。
公司網路效應以及多式聯運能力構築核心競爭力,助力搶佔市場份額。從網路效應來看,公司運輸量大,且全國網路布局完善,一方面降低空駛率,另一方面可以在區域間進行運力調配,從而打造成本優勢。從多式聯運能力來看,自2016年9月行業治超以來,公司多式聯運優勢凸顯,一方面補充公路運力缺口,另一方面成本優勢逐漸顯現,水路運輸佔比自2015年的7%提升至2017年的16.8%,鐵路運輸佔比自2015年的1.2%提升至2017年的9.4%。
基於汽車產業新變革,公司長期價值凸顯。近年,汽車產業內部出現新車電商、新能源造車新勢力、汽車零部件分銷體系變化等新變革,基於新變革,汽車物流體系也會出現新變化,長期來看,公司作為第三方有望基於較強的競爭力尋找新的增長驅動力。
投資建議:預計公司2018-2020年EPS分別為0.92元/1.11元/1.27元,對應PE分別為18x/15x/13x,我們給予「買入」評級。
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華貿物流（個股資料 操作策略 股票診斷）
華貿物流:核心貨代業務量價齊升,併購效應不斷顯現
華貿物流 603128
研究機構：國聯證券 分析師：陳曉 撰寫日期：2018-04-23
事件:公司發布年報,2017年公司實現營業收入87.15億元,同比增長19.25%;實現歸屬母公司凈利潤 2.79 億元,同比增長 24.55%;實現扣除非經常性損益後歸屬母公司凈利潤 2.43 億元,同比增長 19.99%。
投資要點:
核心貨代業務實現量價齊升,倉儲與特種物流業務穩健增長。
傳統核心貨代業務方面,2017年公司實現國際空運業務量33.40萬噸,同比增長16.12%,營業收入34.08億元,同比上升27.84%;實現國際海運業務量88.98萬標箱,同比上升7.82%,營業收入30.54億元,同比上升29.83%。其中,空運業務毛利同比增加79元/噸,海運業務毛利同比增加34元/標準箱,核心業務盈利能力進一步得到提升。國際工程物流營業收入1.62億元,同比減少24.12%,營收下滑主要由於去年公司主動減少投標一些佔用資金較多、周轉較慢、風險較大的工程業務。倉儲第三方物流業務的營業收入3.11億元,同比增長8.92%。特種物流收入6.71億元,同比增長24.62%,如剔除並表因素,中特物流的收入同比增長6.71%。供應鏈貿易業務的營業收入 9.70億元,同比下降12.05%,主要是從2016年全部退出鋼鐵及鐵石礦產品的業務,去年同期兩項產品的業務收入為2.05億元。
投資建議
整體來看,中國誠通入主後公司在2017年繼續保持業績穩步增長,雖然計提資產減值導致盈利略低於預期,但隨著公司退出大宗供應鏈貿易業務後負面影響將逐步清除。公司核心業務穩定增長伴隨外延擴張不斷推進,未來三年業績有望持續上揚,預計公司2018-2020年EPS分別為0.33、0.40、0.49元,維持「推薦」評級。
風險提示
國際貿易爭端升級導致業務量下滑,併購效應不及預期。
第1頁:物流業整體保持高景氣第2頁:怡亞通:全程供應鏈服務龍頭,金融服務初露鋒芒第3頁:建發股份:供應鏈業務回暖,地產蓄勢待發第4頁:申通快遞:網路優化任重而道遠,但已邁出堅實一步第5頁:長久物流:三方汽車物流龍頭,有望受益治超搶市場份額第6頁:華貿物流:核心貨代業務量價齊升,併購效應不斷顯現第7頁:順豐控股:新業務為高增長注入動力
順豐控股（個股資料 操作策略 股票診斷）
順豐控股:新業務為高增長注入動力
順豐控股 002352
研究機構：申萬宏源 分析師：王立平 撰寫日期：2018-05-22
新業務為高增長注入動力。以2017年為例,時效與經濟這兩大傳統業務收入增速分別為17.61%、22.58%背景下,重貨、冷運、國際及同城這四大新業務營業收入增速分別高達79.93%、59.70%、43.70%、363.18%,其中重貨業務已經位列全國第三位,可以說新業務呈現爆發增長的態勢。從2018年來看,公司與夏暉成立合資公司經營後者在中國已有的部分物流業務,又如通過收購新邦成立新公司「順心」為重貨業務的發展加碼。因此在傳統業務保持穩定增長的情況下,新業務的高速增長是公司業務量增速跑贏行業的主要原因。
短期來看,股價受到大股東減持計劃的擾動。4月24日,公司公告近期大股東的減持計劃,減持期間為4月30日至7月29日,合計擬減持3.33億股。按照最新收盤價計算,總計市值約161億元。但公司作為唯一一家A股上市的直營模式快遞公司,在中高端細分市場擁有無人可挑戰的地位,尤其是四大新業務爆髮式的增長,將助力公司快速向綜合物流提供商轉型。「中國有兩類快遞公司,順豐與非順豐」也是公司多年優秀服務口碑最直觀的體現。因此從中長期的角度,仍然是極具投資價值的標的。
帶領快遞行業從「汗水型」向「智慧型」轉型。作為中國快遞行業的領頭羊,公司一直把科技視為自己的核心競爭力。根據2017年財報,公司的研發人員達到2800人,同比增長34%。研發投入達到11.67億元,同比增長108%,並在物流無人機、智能設備和車聯網等方面取得了顯著的成績。以物流無人機為例,今年3月獲頒國內首張無人機航空運營(試點)許可證,未來有望通過「大型有人運輸機+支線大型無人機+末端小型無人機」三段式空運網。又如4月份公司與怡亞通等八家供應鏈企業共同成立「超級大數據公司」。我們認為,在快遞行業傳統模式下,業務量的高速增長帶來的是對土地和勞動力的需求暴增,而土地資源是有限的,勞動力成本則是在持續上升。因此從長期來看,「智能化、自動化」轉型將是快遞公司在行業增速新常態下提高運營效率、節約成本的關鍵舉措,而順豐在這方面的布局仍然做到了笑傲國內同行。
投資建議。公司作為唯一一家A股上市的直營模式快遞公司,優勢明顯。從長期來看,科技投入領跑國內同行,帶領快遞行業從「汗水型」向「智慧型」轉型,同樣優勢非常明顯。我們維持2018-2020年盈利預測,預計2018-2020年EPS分別為1.19元、1.42元、1.73元,對應PE為41倍、34倍、28倍,維持「增持」評級。
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