中國經濟仍保持較強韌性，投資無需過於悲觀

今年以來，全球不確定事件頻發，權益市場波動加劇，擔憂變多。上半年，滬深300指數累計下跌16.55%，恒生指數下跌5.61%，中證500指數下跌18.07%，但是，上投摩根港股產品線下的中國世紀基金（003243）今年以來收益稍有盈餘，不僅跑過市場指數，還大幅超越業績比較基準。除此之外，截至二季末，中國世紀基金自2016年11月成立以來的年化收益更是超過了25%！

這隻基金為什麼表現如此優異？我們請到上投摩根中國世紀基金（基金代碼：003243）的基金經理王麗軍女士與您解析市場及經濟趨勢和投資主題，分析近期影響市場走勢的事件，並由此展望未來投資機會。

中美貿易摩擦是近期全球市場都很關注的話題，您認為，中美貿易摩擦會影響中國經濟增長趨勢嗎？未來哪些方向更值得關注？

貿易摩擦對中美乃至全球其他經貿參與者均是有害無利，通過談判解決彼此爭端，緩和矛盾尋求共贏是人心所向。同時，中國經濟具備強大的內生增長動能，改革開放40年來，中國已形成技術水平高、競爭能力強、門類齊全的產業基礎，同時，伴隨居民財富增加，一個包含4億中等收入群體的強大內需市場也初步形成。

基於較強的內生實力，外部壓力也會促進中國經濟結構轉型。

1.擴大內需

我們最近能看到政策面在擴大內需上的推動，包括稅收優惠、擴大內需等各項政策落地時間比大家想像的要早。近年來，中國經濟購買力提升、GDP積累，已經為擴大內需奠定很好的物質基礎，所以我們相對關注和老百姓衣食住行、消費升級相關的行業，比如醫療、教育等。

2.產業升級

中國正處於新舊經濟動能轉換過程中，支持創新是經濟的內生需求，伴隨行業技術投入和水平的不斷提升，中國製造業企業將不斷走出國門，由大變強，這個過程中蘊含著很多投資機會。

如果貿易戰真正進入了實施階段，對於美股企業盈利會產生怎樣的影響，是否會造成全球金融市場的動蕩？

在目前全球深度合作的背景下，我們認為貿易戰的真正實施不僅是針對中國企業，對美國、歐洲企業都會有比較大的影響。儘管美國是目前經濟最為強勁的國家，但如果中國的經濟開始走弱、也會間接拖累美國。因此，如果貿易戰真的實施，中國近期的進出口數據可能都會受到影響，我們相信這對美國的經濟也會有比較大的傷害，尤其對一些在中國滲透率較大的美國企業會有比較明顯的影響。樂觀地來看，我們認為貿易戰還存在大家坐下來談的可能性，畢竟維護全球濟穩定依然是全球大勢所趨。

您如何看待近期A股市場的調整？

從五月經濟數據來看，社融數據整體一般，去槓桿工作持續推進，而國內房地產的銷售以及新開工數據卻非常強勁，同時國內地產的庫存，尤其是二三線城市的庫存，也在持續降低。所以，我們可以看到目前水泥、鋼鐵行業的庫存數據相對於其他行業來講並沒有那麼高，價格依然維持在高位。中國經濟一向保持較強的韌性，因此，在大家對國內經濟較悲觀的預期下，我們反而可以看到的一些能夠對大家信心形成正面支撐的事情，比如近期央行降准對流動性邊際放鬆的政策預期。所以，我們相信中國整體經濟狀況並沒有那麼悲觀。

您認為A股市場的哪些板塊是未來三年內成長較好的？隨著海外資金流入，大盤股是否會有更穩定的增長？

今年以來北上資金的持續流入，推高了A股市場中一些比較有特色的產業股票的估值。如果從長期來看，不管有沒有貿易戰，我們未來10年的擴大內需、產業升級的發展方向都是不會變的，貿易戰只不過是加速了擴大內需和產業升級的步伐。減稅政策的加速落地，反映了我們對諸如半導體這樣的產業的支持。另外，製造業升級的步伐也在不斷加快。

再細化一點，首先消費品依然是比較值得關注的。因為居民購買力以及消費升級的意願還是很強烈的，已經形成了比較強的居民財富效應，未來可能支撐整個消費板塊。比如說，我們前兩年談起白酒，主要是在談高端白酒，但今年大家更多的是在討論中低端白酒，從中也可以看出以大眾消費為主的消費群體在提升。此外，我們也可以關注醫藥板塊，創新葯的審批，新葯落地以及國家對新葯審批的制度加快，都讓我們認為醫藥板塊是具有長期投資價值的。類似的還有教育、休閑娛樂板塊等，總而言之，我們認為，以改善居民生活為目標的板塊，都是有比較好的投資機會的。

另一方面就是產業升級，製造業中有很多的投資機會。製造行業目前有很多具有國際化背景、產業優勢和市場優勢的公司，諸如安防、電子板塊在經歷了近期調整後，其投資價值已經凸顯出來。

從海外資金流入來說，其本質是「聰明」錢，進入國內市場尋找的是有長期收益及業績確定性的股票。所以，它們會買現金流良好、資產負債表非常健康、業績持續的公司。從這個角度看，我們會有幾個比較明確的方向，第一是在國際上比較有優勢的國內企業，比如家電和白酒等行業，因為對海外投資人來講，這是中國比較獨特和稀缺的東西。第二，可以把握到中國經濟成長，具有中國特色的創新型產業，有相對模式創新的細分產業，抓住技術創新帶來的爆發性的機會。

今年以來港股市場出現了一些階段性的調整，對於後市走向，您怎麼看？

經過前期的調整，目前香港市場的估值已經到了相對較低的水平，與2013、2014年相當，但是相應的盈利預期仍有一定的韌性。香港市場的每一次政策改革或市場制度創新，都會持續激發香港市場資本活力，推進階段性牛市的爆發。離我們最近的政策改革就是開通滬/深港通、實施「一帶一路」戰略以及粵港澳大灣區等，這都是香港市場牛市的基礎。制度上的創新，比如港交所通過實施同股不同權制度，吸引了類似小米、螞蟻金服、陸金所等新經濟公司赴港上市這將會吸引更多的海內外資金流入。

再回到香港市場本身的傳統經濟來看，預計2018年整個香港市場的營運增速大概在10%以上，甚至可以到12%、13%左右，和內地相比有著較強的韌性。在這樣的背景下，港股市場目前的估值水平已經非常低。另外，經過近期市場大幅度調整，恒生指數6月底的市盈率約為8倍左右，已經低於10年歷史均值，這在全球股市範圍內都算是估值便宜。

總體來說，香港市場在經歷前期調整後，估值水平已經具有較大吸引力。加之，在同股不同權的背景下，香港市場經濟以及市場活力都將會被充分激發出來。

您對於中國權益市場，包括A股、港股，中長期都是比較看好的，那麼面對目前波動的市場，您有什麼樣的投資建議給到投資者？

中國市場具有穩定的政治環境、良好的居民財富效益以及內需、產業升級前景，從中長期來看，權益市場仍將有較多機會。但與2017年賺市場收益不同，2018年市場波動或將加大，對於這樣的市場我們更需要注重精選行業和個股，把握盈利的確定性和持續性。

上投摩根中國世紀基金（003243）作為一隻可投資A股、港股、美股等多地市場的全能基金，優選在國內和海外市場上市的優質中國企業，真正實現對中國優秀企業的全面覆蓋，爭取持續創造阿爾法，追求更高的風險調整後回報。

1.從行業上來看，我們比較關注的是大金融、醫藥、傳媒以及大眾消費品相關的板塊。在新興產業方面，我們也會持續關注行業格局比較好的製造業。

2.從可投資的中國企業來看，目前中國企業除了在上海和深圳上市以外，香港還有約兩千家，美國ADR也有幾百家企業。中國世紀基金是目前市場上比較稀少的，可以同時投資A股、H股以及美國中概股的QDII基金，真正做到中國企業的全球性覆蓋。例如，A股市場的消費品、新興產業，H股市場的大地產、大金融、大周期、博彩、汽車等，美國市場則是更多的互聯網板塊等。

3.從大類資產配置角度來看，我們認為權益市場在經過近期調整以後，將擁有更大的風險資產配置機會。中國世紀基金會選擇對成長股會進行比較均衡、靈活的配置。香港市場，我們更多關注的是一些相對稀缺的行業，比如汽車，房地產等，以及創新類的公司等。A股市場，我們則更多關注大眾消費升級板塊比如醫療、包括品牌服裝、休閑娛樂在內的大眾消費品等板塊。

4.從自下而上的個股的選擇來看，我們認為今年是一個風險偏好下降的市場，在這樣的市場環境下，我們更多的是優選基本面紮實，確定性強，企業盈利比較穩定，對資金需求和消耗都比較小的公司。

5.從投資團隊方面來看，上投摩根傳承百年摩根經驗，致力於以全球及內地融合的投資思維挖掘港股機遇。因此，我們海外投研團隊成員分布在上海和香港，平均從業年限13年，具有很紮實的產業背景以及國際化的投資視野，同時摩根資產管理港股研究團隊和上投摩根國內A股研究團隊會持續溝通、交流關於大類資產配置、市場判斷、行業觀點等。

註：本公司與股東實行業務隔離制度，股東並不直接參与基金資產的投資運作。截至2018年6底，上投摩根中國世紀近三月，近六月，近一年以及成立以來的業績分別為2.40%、1.75%、25.09%、45.10%。

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