葉檀：無節操 華昌達實控人負債30億跑國外＂養病

來源：葉檀財經

圖片來源：視覺中國

文/時晨晨

從2017年3月份開始，每周一篇，葉檀財經共發表了48篇分析上市公司的文章。

這是一件笨事，市場上幾乎沒有人願意做，風險高，沒收益。我們遇到過各種事，發出文章，晚上的電話幾乎沒斷過，威脅沒停過。

笨事總要有人做，做的多了，手有餘香。檀香們，你們的支持是我們堅持的動力，多多支持，多多點贊，否則，你們再也看不到持續對上市公司定期說真話的人了。

分析上市公司，原意是儘可能的消除信息不對稱，最大程度的還原一家上市公司，如果能幫到投資者理性投資，我們的目的就達到了。

華昌達，2011年登陸創業板，實際控制人顏華，2003年以來公司主營業務都是自動化裝備系統，用現在流行的詞是智能製造、工業4.0等等。

有的公司蹭風口，有的公司等風來，只要能飛起來就行，哪管日後洪水濤天。

業績暴跌一半 居然還有40%靠政府補貼 要不要臉？

2011年，華昌達登陸創業板，不算意外，公司上市後，營收就一路下降。2011年，公司營收還有3.44億，2012年下降近三成到2.5億，2013年進一步下降15.25%，到2.12億。

（數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經）

凈利潤也一樣，上市後一路下降，2011年歸母凈利潤0.49億，第二年下降三成跌至0.31億，第三年再下降四成跌至0.17億。

（數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經）

投機的人根本不看業績，華昌達股價渾水摸魚漲了一年，一年後股價就撐不住了。

公司管理層一琢磨，併購吧，股價立馬四個漲停，後面業績增長全靠合併報表。

2017年，華昌達營收增速穩定在30%，歸母凈利潤卻接近腰斬，下降47.63%，跌到0.61億。尷尬的是，這麼點凈利，還有2634.72萬是政府補助，佔比高達40.31%。

華昌達本來想定增，方案沒被通過，導致財務費用增加了156.39%，直接影響利潤5318.6萬。

還有一個明顯的影響因素是，營業外支出增加了42.69倍，達到2609.63萬，其中預計負債就高達2410萬，主要是大股東訴訟可能帶來損失。

大股東有問題，可能直接導致公司業績受損，投資者千萬別抱僥倖心理了。

（數據來源：公司2017年財報）

靠併購獲得的業績，質量也不咋地。現金收入比一直非常差，2017年才有一點好轉。

凈利潤質量更差，經營性現金流常年凈流出，2017年業績大崩盤，才換得質量稍有好轉。

（數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經）

業績靠併購 承諾藏貓膩

2017年，公司定增併購失敗，業績一敗塗地，這麼多年業績增長靠的是什麼？併購，全靠併購的子公司支撐公司業績。

2013年以前，母公司的營收和凈利潤跟合併報表的數據沒太大差別。老老實實經營不賺錢，業績壓力大，股價又下跌，2014年，控股股東顏華開始玩資本運作，母公司報表和合併報表分道揚鑣。

最後，兩張報表甚至南轅北轍：2017年，母公司營收腰斬，凈利潤虧損0.44億，但合併報表後，營收增長了30%，凈利潤盈利0.65億。

（數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經）

2014年，華昌達溢價873.97%，以6.9億元的價格併購了上海德梅柯100%的股權，現金支付5000萬，其餘向陳澤等人定向增發股票。高溢價收購，導致當年華昌達新增商譽5.26億。

陳澤等人當時做出業績承諾，上海德梅柯2014年、2015年及2016年扣非歸母凈利潤分別不低於5000萬元、6500萬元和8300萬元。公司數據顯示，業績完成率分別為113.2%、115.32%和100.17%。

問題來了。

2015年和2016年，公司凈利潤跟扣非歸母凈利潤幾乎一樣，但是2014年非常特殊，上海德梅柯凈利潤3811.97萬，扣非歸母凈利潤卻增加到5660.09萬。

（數據來源：公司歷年財報 製表：葉檀財經）

凈利潤和扣非歸母凈利潤之間，有兩個影響因素，一個是非經常性損益，另一個是少數股東權益。當初併購的時候，上海德梅柯有三家子公司，天澤軟控、天澤科技和上海道多，但是都是它的全資子公司，因此不存在少數股東權益影響因素。

所以，只能是非經營性活動大幅虧損，才能導致扣非凈利潤大於凈利潤。問題是，2014年公司並未公布非經營性活動大幅虧損1848.12萬的項目。

請問華昌達，上海德梅柯的扣非歸母凈利潤和凈利潤之間如此大的差距，是如何造成的？

2016年，華昌達估計子公司上海德梅柯業績有問題，於是決定向它增資2億，幫助陳澤實現最後一年的業績承諾。不多不少，剛剛好。

業績承諾形同虛設，併購過來的子公司再爛，全公司扛一扛就過去了，堅持堅持，也就三年時間。三年後，業績承諾期一過，萬事大吉。

2017年，在毫無業績壓力的情況下，華昌達公布上海德梅柯營業利潤3562.98萬，較去年同期下跌62.92%！

海外業務佔比逾5成 前五大客戶名單就是不公布

資本遊戲抬升公司股價，控股股東顏華身價蹭蹭往上漲。併購上癮，顏華又把目光瞄向海外。

2015年，華昌達以5350萬美元（摺合人民幣約3.29億元）現金，溢價近500%，收購了註冊資金僅為100美元的DMW LCC公司全部股權。

如此高溢價，華昌達並沒有得到國際友人的業績承諾函。對顏華來說，承諾似乎不重要，股價才重要，宣布併購後前復權價由8.22元最高上漲到27.36元，漲幅高達232.85%！

從此以後，華昌達境內業務和境外業務各佔半壁江山。

（數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經）

2017年，境外收入正式超過境內收入，占營收比重為51.99%。深交所發函問詢，要求華昌達補充說明境外業務的一些情況。?

公司回答：境外子公司主要包括位於美國底特律的DMW LLC 公司和位於新澤西的DMW&H 公司，前者主要業務為大型汽車製造商提供物料運輸管理系統，主要客戶包括福特、通用、克萊斯勒等，後者主要業務為倉儲物流系統，主要客戶包括 Fedex等，境外市場較為成熟，寡頭壟斷，客戶量和訂單量穩定但銷售毛利率偏低，僅為14.41%。

華昌達說境外市場較為成熟，寡頭壟斷，客戶量和訂單量穩定，要不要用財務數據打打臉啊。

（數據來源：公司歷年財報 製表：葉檀財經）

營收增速30%和40%，凈利潤增速776.1%和380.08%，這種數據顯示，華昌達可能對「市場成熟」、「客戶量和訂單量穩定」等辭彙的意思有些誤解。

一半業務都在境外，本來就「瓜田李下」，再加上業績、尤其是凈利潤如此異常，華昌達有必要進一步解釋，公布更多信息！

讓心懷鬼胎的上市公司公布更多信息，真是難於上青天。華昌達只有上市當年比較實誠，公布了前五大客戶名稱。當年，前五大客戶貢獻合計占營收比重為42.86%。

（來源：公司2011年財報）

再往後，華昌達就不公布了，即便深交所問詢，它也不公布了。

2011年至2017年，華昌達前5大客戶合計占營收的比重，分別是42.86%、44.01%、41.84%、64.38%、42.57%、40.71%和43.84%。

無論颳風下雨，併購重組，華昌達前五大客戶銷售合計占營收比重都是這個數，深交所讓它公布前五大客戶和供應商名單，並說明是否存在大客戶依賴。

公司說，不存在大客戶依賴問題，你倒是公布名單啊？第一名、第二名、第三名是名單么？連前五大客戶名稱都不公布，跟深交所玩文字遊戲，你以為交易所吃素的？

依不依賴前五大客戶，看看公司應收賬款占當年營收比重就知道了，2014年竟然高達90%以上。

（數據來源：公司歷年財報 製表：葉檀財經）

小心！商譽即將爆雷

併購兩個結果，一是海外業務飆升，二是直接導致毛利率腰斬和商譽飆升。

2015年，公司毛利率從29.33%，一刀斬到17.93%。

公司毛利率和凈利率從2011年開始就出現下降，公司毛利率30%左右，2014年後就一路下跌，一直跌到17.35%。凈利率更慘，2011年還有14.2%，到2017年已經下降到了2.2%。

公司主營業務不是智能製造、工業4.0這種高科技產品么，公司一直強調，是國家重點發展領域，但為啥沒有併購，公司業績就不行了呢？

進一步追問，公司產品科技含量高么？這麼低的毛利率，別假裝是高科技了。

併購，最直觀的影響是，商譽急劇飆升。2014年，華昌達併購上海德梅柯形成5.26億巨額商譽，使商譽占凈資產比重攀升至38.17%，2015年併購海外公司，商譽飆升至8.88億，占凈資產比重超過了50%。

（數據來源：公司歷年財報 製圖：葉檀財經）

商譽占凈資產比重超過50%意味著什麼？

如果公司破產，凈資產大致是你每股能分得的資產，比如華昌達是2.98元，但是這2.98元中還有1.61元是商譽，這種虛無縹緲的東西，有時候相當於啥都沒有，可能真正的凈資產是1.37元。

本來凈資產就不多，商譽又佔了一半，質量可想而知。

華昌達的商譽就是一顆雷，隨時可能爆炸。從併購以來，華昌達從來不提商譽減記測試的過程，只是每年原封不動的把數字抄到下一年。

商譽不減記，就意味著商譽很安全么？恰恰相反。

還記得上海德梅柯這家被併購過來的子公司嗎？2017年，在毫無業績壓力的情況下，營業利潤同比下降62.92%，凈利潤接近腰斬。

這種變化幅度，意味著這家子公司基本面很可能發生了重大變化，與之相關的5.26億商譽隨時有減記的風險，甚至上市以來的盈利都不夠一年虧損的。

董事長兩年換三個 實控人涉嫌騙貸 深陷30億債務危機

這個爛攤子，誰接都發愁，董事長不停換人。

2018年6月14日，董事長兼總裁陳澤辭職，賈彬上任。一直以來，華昌達董事長都是實際控制人顏華，估計不想玩了，「套現」走人，2017年7月，辭任公司董事長。

剛開始，顏華的套現手段還比較「規矩」。2016年6月份，大規模拋售股票，總計套現8.63億。後來，玩得有點野，通過股票質押跑路，導致股票被多家法院輪候凍結，坑了不少機構和個人。

這還不算完，顏華沒底線。

居然完出了董事長私刻公章、偽造陳澤身份證複印件等，以公司的名義給自己做擔保，騙取巨額貸款。3月28日，華昌達發布公告披露，控股股東顏華及原實控人之一羅慧共計負債近30億。

據公開消息稱，現在顏華人已跑到國外，自稱在養病，公司只能通過郵件聯繫到顏華本人。

A股市場刷新三觀，又有了一個新案例。

本文來自網易財經，創業家系授權發布，略經編輯修改，版權歸作者所有，內容僅代表作者獨立觀點。[ 下載創業家APP，讀懂中國最賺錢的7000種生意 ]

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