小米集團：一路狂奔的科技新消費產業先鋒，首次覆蓋給予 「減持」評級，目標價12港元

機構：國金證券

評級：減持

目標價：12港元

卓越的戰略定位能力和配套執行力是核心競爭力。小米創始人雷軍在技 術、產品、營銷和風險投資上有多年積累，進而錘鍊出優秀的戰略定位能 力，先後把握住了智能手機和 IOT 的產業趨勢性機會，在 BAT 等強敵環伺 下撕開了一個巨大的市場空間。公司創立至今，核心管理團隊在運營效率和 成本控制上的執行力也日趨成熟，確保小米模式一直被模仿而從未被超越。

消費級 IOT 業務是未來最大看點。智能化物聯網化的理念正在重塑各類家 電和生活用品形態，構建新的生活場景。小米生態鏈旗下 90 多家企業已推 出 1000 多個 SKU，並憑藉領先的設計理念、高效的供應鏈和小米體系的流 量優勢搶佔了消費級 IOT 的先機。獨特的「產業+投資」商業模式幫助小米 在產品銷售的基礎上疊加股權投資收益，使生態鏈成為小米最大的利潤來 源。我們預測三年內小米超過 50%的營業利潤將來自於消費 IOT 業務線。

邁向一家真正的國際化企業。全球範圍內適合小米高性價比產品去改善行業 效率和提升消費者滿意度的市場空間是巨大的。我們認為小米將複製在印度 市場的成功經驗，將智能手機、消費級 IOT 產品和配套互聯網服務導入更 多「渴望品質而購買力還有限」的市場。我們預測海外收入未來三年 CAGR 達 49.5%，至 2020 年貢獻小米總營收的 35%。

估值與投資建議

我們預測公司 2018-20 年調整後的 EPS 分別為人民幣 0.37/0.45/0.61 元， CAGR 為 36.7%。結合 PEG、SOTP 和 DCF 三種估值方法的均值，我們得 出 12 個月港幣 16 元的目標價，相當於 35.9 倍 2018 年 PE。首次覆蓋給予 「減持」評級。

風險提示

1）知識產權、數據安全等監管政策影響海外市場拓展；2）長期投資公允價 值波動影響業績；3）產品質量控制不力影響品牌美譽度和用戶忠誠度。

（港股研報君 港股研報君）

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