從案例到實戰，聽 IDG資本合伙人閆怡勝談國際品牌併購投資的門道

2018年6月22-24日，橙灣大學2018年第三輪課程在北京圓滿完成，2018春季學期正式結束。(課程回顧參見《華麗志》報道：關鍵詞：價值觀、明星效應、數據化創新｜橙灣6月課堂圖文實錄)。

在三天密集的課程中，來自投資、產業、科技以及學術領域的10位講師相繼登台，通過11個全球奢侈品、時尚和生活方式品牌商業案例，和學員深入探討了品牌投資和退出決策、奢侈品經營與管理、品牌IP建設、明星創業、數據驅動創新等一系列與當下時尚行業緊密相關的課題。

上圖：橙灣大學教研主管—沈媛

案例：7年前，私募基金凱雷退出 Moncler 時如何做出選擇

2008年，美國私募基金凱雷集團收購了義大利奢華羽絨服品牌 Moncler 48%的股權，成為其第一大股東，在接下來的幾年裡，Moncler 在凱雷的支持下發展迅速，2008-2010 年間在全球主要市場開業了 33 家新的門店，在亞洲和美國市場的銷售增速尤其突出，凱雷集團在這個時點考慮退出變現。

2011年，擺在凱雷面前有兩條退出通道：第一，公司上市（IPO），然而當時正值金融危機，市場環境不穩定，投行反饋回來的估值並不理想；第二個方案，把股權出售給另一個私募基金 Eurazeo實現部分退出。

在案例教學環節，橙灣大學教研主管、擁有美國特許金融分析師（CFA）資格的沈媛老師（上圖）先帶領橙灣學員，站到不同決策人的角度分析梳理當時的市場環境和各方訴求，深度剖析了私募基金在退出決策中的各種利益權衡，幫助大家理解真實交易的複雜性。

緊接著，橙灣特聘導師、擁有10多年國際品牌投資併購經驗、並親身參與過對 Moncler 投資的 IDG資本合伙人閆怡勝女士（下圖）在案例的基礎上，結合自己的實戰經驗，與學員們進一步分享了私募基金在尋求退出投資項目，以及國際品牌在選擇投資方時所考慮的關鍵決策因素。

上圖：橙灣大學特聘導師 – IDG資本合伙人，閆怡勝

私募基金投資人的核心關注點

第一是估值：當時凱雷和 Moncler CEO Ruffin都希望把公司帶上市，但正好趕上歐債危機，雖然2010、2011年間有一個窗口期，但資本市場整體比較低迷。在這樣的市場情況下，IPO可行性不是特彆強，而且估值也很不理想；

第二是速度， IPO流程比較長，經常延期，而出售給另一家基金的流程相對迅速；

第三是條款，有時出於對市場前景的不同判斷，參與競標的投資機構會給出不同的交易條款，例如有的買方會要求保護性條款，這會影響到賣方的具體選擇。

公司創始人／管理層的核心關注點

第一：創始人會考慮新的投資人會帶來什麼資源

IDG資本 2018年6月剛剛投資的法國知名滑雪服品牌Rossignol，在尋求投資時就點名要找中國投資人。品牌方看好中國冰雪運動未來幾年的發展，希望在中國投資人的助力下，重點開拓中國市場。

在 Moncler 的這個案例中這一點則不太明顯，由於企業的領導者非常強勢，對於投資人帶來的資本以外的資源並不太看重。

第二，公司能不能保持獨立：Moncler不希望被大型奢侈品集團例如LVMH、Kering控股，創始人會因此失去控制權和影響力。尤其是Ruffini這一類能幹且強勢的CEO，是不希望賣給戰略投資人的。企業家想獨立上市，把Moncler做成一個非常偉大的企業和偉大的品牌；

最後一點，也是很多交易處於焦灼階段的一個關鍵點是——能不能賣老股，這牽扯到創始人和管理層能否套現。 這個交易最後選擇賣給PE基金，凱雷賣了30%，高管也賣了一小部分，部分套現；但如果選擇IPO，在市場不好的情況下，管理層賣股份是很不好的信號。

由此可見，複雜的金融交易，不管是IPO、併購、還是少數股權交易，都瞬息萬變，有非常多的因素需要考慮。

此外，國外很多此類併購案採用競標機制，有多個買家參與多輪競標，整個動態博弈的過程就更加微妙。

| 圖片來源：華麗志

| 責任編輯：Claire

關於橙灣大學 Orange Bay University

橙灣大學由中國權威時尚商業媒體《華麗志》創辦，開拓性地將國際一流水平的商學教育與最前沿的創業培訓相結合，旨在為時尚和生活方式產業培育最優秀的領導者、創業者、投資人和管理人才，是高度創新的時尚商學院。

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