都在甩鍋，誰來接盤？

下周開始，中國6月份的宏觀經濟數據將陸續公布，如不出所料，新增信貸及M2環比增速都將出現一定幅度的回升。不過，預計這一回升依然不能沖抵社融的下滑，從而意味著中國經濟面對的信用連續收縮囧境並沒有根本好轉。

要知道，這可是在央行降准兩次、擴大信用債抵押、並未跟隨美國加息等多重利好的前提下取得的戰績，央行在可活動的空間內已用盡全力的結果。

而當前這種囧境無非是三個層面導致：一是表外理財，銀行甩鍋不管，到期不續；二是地方政府對各類平颱風險的甩鍋；三是監管只顧政治正確，政策層層加碼，不考慮緩衝，其實也是對過去監管弱化存在的問題甩鍋。

「你看，都這麼乾的話 ，表外的那些主體，肯定資金鏈斷裂。」相關人士分析時稱。

所以，在目前內憂外患之下，中國面對的問題並不是央行單槍匹馬就能搞定的。

在嚴監管的去槓桿政策連續作用下，全社會信用收縮已至寒冰季。5 月數據顯示的社融融資規模，也就是信用創造全面收縮，新增委託貸款-1570 億元，新增信託貸款-904 億元，新增未貼現銀行承兌匯票-1741 億元，即表外融資規模整體下跌4215 億元。預計6月年內社融增速還將繼續放緩。

所以說，目前的僵局，不僅是貨幣政策抬，財政、監管同時都得抬。特別是商業機構自己造出來的幾十萬億的表外，也不能當甩鍋俠，不管了。現在表外之前穿透後的主體，多多少少還有一些白名單，自已還要制定回表的計劃，穿透後多多少少還有白名單，不能當甩鍋俠。

結構性矛盾不能僅靠總量政策化解

為了控制地方債務風險，地方政府平台融資行為也收到了嚴格監管。過去，地方政府通過政府購買服務、地方政府融資平台、PPP等方式違法違規舉債，相關監管措施出台後（比如今年財政部金融司下發《關於規範金融企業對地方政府和國有企業投融資行為有關問題的通知》），將政府和融資平台之間的關係進一步切割，政府可以明白的甩鍋。

比如，過去近一個月的時間，大家就很擔心「聯儲證券-政融1號集合資產管理計劃」將會違約。該計劃的融資主體是內蒙古科爾沁城投公司，項目具有平台背景，城投擔保，風控方面還具有科爾沁區財政局的還款承諾函、通遼市城投連帶擔保等。

在城投監管形勢最嚴峻的今年，在到期日（6月8日）未收到還款後，市場就擔心要涼涼了，好在最後還是兌付了。但是在持續的融資收緊的情況下，過去積累的地方平颱風險還會繼續暴露。

而當下，融資渠道還在繼續收緊，這也就意味著對於一部分民企來說，生存壓力仍然沉重。以最新的經濟數據來看，工業生產、消費、投資都有向弱的趨勢，5月全國固定資產投資增速、社會消費品零售總額增速環比均下滑0.9個百分點。

獨輪車前行的中國經濟

在意識到社會融資緊張，市場流動性緊張等一系列問題後，新的措施來了，但下一步還是貨幣政策先行，通過公開市場操作進行大額投放，下一步開始降准，7000億的資金即將開閘，其中5000億用來支持市場化的債轉股，2000億用來支持小微企業貸款。

也就是說，現在就靠貨幣政策一家往前沖，這隻能解決基礎貨幣的問題、解決的是流動性的問題，解決不了存款還有信用緊縮的這些問題，最後放出來的流動性往樓市去了，往國企加槓桿去了，該解決的問題依然沒有解決。最後，接盤的還是老百姓，要麼通貨膨脹，要麼出現系統性風險，要麼出現資產泡沫。這一過程中是誰接盤呢？還是老百姓接盤。

中國人太短視，只想著賺短錢快錢。老百姓也是，政策也是。所有政策都想解決短期問題，從上往下，大家都短視，過一天算一天，後面的，不都是甩鍋給我們的子子孫孫嘛。當出現了問題，首先是解決，但是假如沒有一致的、具有前瞻性和全局性的解決方法，拆東牆補西牆，問題就還是問題。

儘管金融行業保持穩健的貨幣政策不變但是監管的加強將穩健幻化成緊縮了，信用緊縮後，不斷降准和擴大抵押品範圍實際上是為了保持穩健貨幣政策的一種補償機制，呈現出相互的政策抵消現象。下一步很可能是對地方政府投資的結構性矯正，至少新發的債券不應該用於還舊債而是要致力於新項目的建設。

監管對財政政策是有影響的，因為其中一個很大的問題是地方政府性債務的借新還舊是投資與風險的交叉點，地方政府債無論是一般性還是專項債都在文件里有批示到期再融資、借新還舊，這沒問題。可是融資平台的貸款不是這樣，到期分為名單內和名單外，第三類是原本就不存在於名單內外的融資平台現在反倒真正能從銀行獲得貸款，從量上說佔到百分之五十左右，但體量小，基本都是縣裡的。2015年後縣裡的融資平台不在原名單和退單名單上。

今年資管新規造成銀行雙短缺，一個是貸款規模、一個是現金短缺，銀行去槓桿後貸款轉續成問題，另外是產能過剩行業貸款困難問題，所以必須降准，否則銀行就真的沒錢了，即便有錢也沒規模。金融監管對財政的影響甚至大於財政本身對於債務規模的控制。

財政政策要發力

但是只有降準是不夠的，下一步應該是貨幣政策抬，財政、監管同時都得抬，幾個輪子同時轉動才能安全平穩地前行。這些商業機構自己造出來的幾十萬億的表外，也不能當甩鍋俠，不管了。現在表外之前穿透後的主體，多多少少還有一些白名單，自已還要制定回表的計劃，穿透後多多少少還有白名單，不能當甩鍋俠。

當下，財政政策應該更積極，即解決流動性，又解決存款，又能幫著債轉股。地方財債說趴著是因為有各種溝溝坎坎，要用於專項，所以沒法動，就變成了死錢。有些省份錢多，有些省份錢少，財政這筆大的資金池，就變成了浪費的資源。如果能把財政資金池盤活，就不用貨政策一直往前沖。即解決流動性，又解決存款，兩塊都能解決，用於化解地方平台的風險，又解決國企的債轉股，比目前單靠貨幣政策要有效的多。

「我國高槓桿風險的根源在於財稅體制改革滯後。」中國人民銀行研究局局長徐忠曾撰文指出。他認為，無論是政府本身的隱性債務，還是高槓桿的國有企業，以及近年來居民槓桿率上升較快，財稅體制的缺陷是重要原因。

需要進一步明確解決體制性結構性問題不能過度依賴貨幣政策。貨幣政策不能包打天下，尤其是在外部衝擊日益增大的環境下，貨幣政策內外平穩的壓力較大，迴旋餘地越來越小。要留下好槓桿，去掉壞槓桿，貨幣政策最大的作用，仍是維持穩健中性的貨幣環境，至於解決結構性問題，只能通過供給側性結構性改革。此外對影子銀行要嚴控增量，逐步化解存量，可以通過資產證券化以及金融機構補充資本金的同時有序回表，保持和增強支持服務實體經濟的水平。（完）

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