證券類通證估值？為了擴展加密資產，你得了解這些

根據不同的性質和特點，Token 起碼可以分為兩類：證券型（Security Token，像證券一樣運行的 Token）、實用型（Utility Token，在去中心化平台或網路里為用戶提供明確用途的 Token）——這是本文提到的主要概念。本文主要講解影響證券型 Token 估值的因素，這裡Token 我們採用「令牌」的翻譯而非傳統的「代幣」，是為了更好和「加密貨幣」區分。本文由區鏈財經編譯首發，為大家提供更多關於 Token 的精彩內容。

定價幾乎是從一開始就處於加密貨幣爭論中心的因素之一。許多著名的加密懷疑論者認為，大多數加密貨幣都註定失敗，因為影響其價格的唯一因素是有人願意為此出價多少。如果你正在閱讀本文，你就會像我一樣強烈反對該陳述。然而，為加密資產建立合適的價格 / 估值模型的問題仍然是一個有趣的挑戰。隨著證券類通證成為加密空間中新的相關資產類別，這個問題需要一個新的維度來理解。

我們處於證券類通證生態系統發展的早期階段，市場的許多基礎構建模塊都在建設中。但是，如果我們希望證券類通證成為可行的資產類別，那麼沒有人懷疑估值模型是需要解決的關鍵因素。目前，第一波證券類通證產品（Security Token Offering,STO）正在使用高度主觀的估值模型。隨著空間變得更加主流，這種模型是不可持續的。

加密行業已經產生了一些有趣的模型來計算實用型通證以及加密貨幣的估值，那麼為什麼我們不能將它們用於證券類通證呢？是什麼讓通證的定價和估值如此具有挑戰性？我將從深度學習空間借用一個術語來總結挑戰：維度的詛咒。

維度和證券類通證估值

維度的詛咒是深度學習空間中一個著名的理論困境，它指出問題隨著維數的增加而變得複雜。例如，圖像識別問題具有比經典線性回歸模型更多的維度。這與證券類通證有什麼關係？非常簡單，可以用來評估證券類通證的因子 / 維度的數量和組合變化比其實用型通證等價物要高几倍。因此，用於評估安證券類通證的模型比我們迄今在實用型通證空間中看到的要複雜得多。

讓我們深入研究這個維度問題。從用於評估實用型通證的模型中，最受歡迎的模型之一是 Placeholder Capital 聯合創始人 Chris Burniske 在其《加密資產》一書中提出的模型。Burniske 的模型基於一個簡單的公式 M = PQ / V，它根據以下因素進行加密資產的估值：

?M = 資產基礎的大小

?V = 資產的周轉速度

?P = 正在配置的數字資源的價格

?Q = 正在配置的數字資源的數量

Burniske 的方法非常聰明和簡單——如此簡單以至於我認為需要針對更複雜的通證模型進行修改。該公式清楚地反映了影響實用型通證價格的關鍵因素，並且還假設這些資產的定價可以通過線性模型來描述。如果我們試圖將 Burniske 的想法推廣到證券類通證空間，我們將很快發現有更多的因素決定了加密證券的價格，而且這種行為遠非線性模型。

影響證券類通證價值的因素

如何計算證券類通證的價值？這個問題沒有一個答案。就像資產支持型證券一樣，我們將有許多統計方法來模擬證券類通證的估值。類似地，將使用不同的模型來評估不同類別的證券類通證。代表房地產租賃的證券類通證估值，不同於代表私人公司股票的通證，也不同於代表房地產資產池的證券類通證衍生品。我一直在做一些關於證券類通證定價模型的工作，我計劃在不久的將來討論這些模型，但在我們走得太遠之前，我們可以先了解一些對證券類通證估值有很大影響的因素。

雖然有無數可用於定價證券類通證的模型，但有一組共同的因素可幫助為任何估值分析建立框架。構建此分析的一種簡單方法是將這些因素分為兩類：加密型和資產型。

基於加密的估值因素

就像實用型通證一樣，加密證券的估值受與通證本身性質相關的不同因素的影響。這些因素的一些例子將是提供的通證數量或交易的頻率（速度）。在這個級別，我們可以從實用型通證空間借用很多想法來模擬證券類通證的估值。但是，我們還需要考慮與加密資產架構無關的一整套因素。

基於資產的估值因素

與實用型通證不同，證券代幣的估值受到鏈外市場因素的深刻影響。在沒有嘗試提供全包列表的情況下，以下是我認為在估算證券類通證的估值時應考慮的一些因素：

相關資產的估值

代表替代資產的證券類通證受相關資產價格的高度影響。以代表私人公司股票的通證為例，隨著公司估值的增加，相應證券類通證的價格也可能會增加。

現金流和股息

許多證券類通證代表房地產租賃等債務工具中的現金產出資產。這些證券類通證可能會定期向持有人發放股息，這是估值中應考慮的因素。發行較高股息的通證的定價可能高於其他股息較低的通證（在某些資產類別中並不一定如此）。

風險

想像一下代表房地產租賃池的證券類通證。有些人可能不支付或違約租賃這一事實存在內在風險。定量估計風險應該是證券類通證估值中要考慮的因素。

抵押

證券類通證的估值不一定需要與基礎資產具有線性相關性。在許多情況下，證券類通證可以使用不同的抵押方法來控制和影響其估值。例如，可以代表來自不同市場的一組房地產租賃，這些租賃將在特定市場條件下相互對沖。

流動性

流動性是第一代證券類通證估值關鍵的因素之一。來自 Securitize 的人們已經做了一項精湛的工作，將流動性作為其平台的本土組成部分。流動性模型如通證儲備或超額現金流量是證券類令牌估值中的一個高度相關因素。

其他因素

還有其他一些與加密證券估值相關的因素。標的資產類別的稅收模型，第三方機構的評級標準或保險模型是應考慮的因素，因為它們在證券化產品中肯定是相關的。幸運的是，我們可以從證券化模型中借鑒很多有趣的想法來模擬證券類通證的估值。

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