造血不足，敗血有餘！拼多多，你拿什麼去上市？

拼多多對未來是否盈利顯然信心不足，招股書稱，由於過去我們凈利潤處於虧損狀態，未來可能還會繼續虧損——機構輸血不足，拼多多造血能力尚缺，敗血能力綽綽有餘，就問你樂意不樂意借點血？

來源:大岩資本(ID:JASPERAM）

作者:小短

繼雷軍的「小米=蘋果X騰訊」之後，剛剛在美遞交招股書的拼多多CEO黃崢也放出豪言「拼多多=Costco+disney」，好市多（Costco）做的是倉儲式量販，爆款、大包裝，但質量令人放心，拼多多拿什麼比？與迪士尼更加是八竿子打不著。上市講故事還是要拼實力的，那麼，拼多多的實力在哪裡？

十元店的極致電商版

當提到十元店時，多少人腦子裡開始回想起繁華的街頭、濃香的烤翅、搭配著來自十元店的大喇叭循環播放「十元錢你買不了吃虧，十元錢你買不了上當」。現如今，這樣的情形已經不多見了，然而，拼多多卻把十元店的模式直接搬到線上，並發揮到了極致。

低廉的價格，在市場上總具有不凡的吸引力。一箱抽紙12.9元，一條運動褲10元，一雙花花公子男鞋也才29.9元……價格低到甚至讓人匪夷所思，可卻正是這樣的價格，吸引了近三億的年活躍用戶，創造了1987億元的年成交額。（數據源自招股書，這意味著在一個14億人口的國家裡，平均4.6個人里就有一個在用拼多多！而且拼多多主打三四五六線地區，所以你沒用過也很正常！）

拼多多還花費了數十億打造了一隻大喇叭，讓「拼的多省的多」這句口號深入人心。據招股書披露，2017年，拼多多總營收達到17.4億，而同期的營銷費用13.45億元。2018年前三個月，拼多多把當季營收的近九成都投入了營銷上，支出高達到12.175億元，逼近2017年全年營銷費用。

不僅僅依靠低價、大嗓門的吆喝，拼多多還瞄準了微信的圈子。所謂拼單，就是讓用戶在選擇發起拼單購買後，通過指引將鏈接轉發推送到微信群。此時，七大姑八大姨的群就顯得尤為可貴，甚至在微信上還衍生了不少砍單拼團群。要知道，拼多多的定位正是「女性、剛需、快銷」，它打造的正是一個鍋碗瓢盆柴米油鹽醬醋茶的主婦世界。因此也就不難理解拼多多為什麼能火起來了。

拼多多的盔甲，卻也是軟肋

廉價的另一端就是低質量，在拼多多上，我們幾乎可以在每個商品下都能看到那麼幾條寫著「這個價格，也就這樣了」、「假貨」、「質量差」之類的評論，大多數用戶還是喜歡抱著撿漏的心理，「反正價格便宜，質量能行就用，不行就算了。」

用戶也只能佛性，不佛性又能怎樣？維權之路漫漫，如同石投大海，更何況是為了區區幾塊錢？不過被山寨的商家就坐不住了。最近，互聯網母嬰品牌「爸爸的選擇」CEO王勝地正式開撕拼多多，王勝地表示，針對拼多多涉嫌涉及的多項法律問題，該公司已委託世澤律師事務所(北京)進行調查取證，並即將啟動律師團隊赴美對拼多多發起訴訟。

在拼多多上，「山寨」「假貨」充斥，今年2月，拼多多發布《2017拼多多消費者權益保護年報》證實，過去一年拼多多下架1070萬件疑似侵權商品，全年攔截4000萬條侵權鏈接。同時，入住平台的商家也有諸多不滿，在拼多多開店沒有嚴格的身份和資質審核，只是填些表格而已，賣家信用也無從談起。對假貨採取以罰代管，抓住了罰死你，抓不住你就賺了。但被處罰的商戶是否真的售假？售假的商戶是否都會被處罰？這種粗放的管理，也導致今年6月大批商戶到總部維權。

可見，難以嚴控的商品質量，對消費者、商戶甚至是平台來講，都是一件棘手問題。

真正的挑戰還在後面

成立僅三年的拼多多，背後的問題還一大摞，卻急於此時尋求上市。拼多多創始人、董事長兼CEO黃崢在寫給股東的一封信中強調，雖然拼多多只是一個三歲的小孩，身上有很多顯而易見的問題，也面臨許多危險和挑戰，往後看3年、5年還是更長時間上市，其實沒有本質區別。而在公眾的監督下，拼多多可以成長得更好更強。

但是真的會更好更強嗎？還記得2016年2月17日晚，聚美優品CEO陳歐宣布將對聚美優品以美股7美元價格進行私有化，其價格不如聚美優品14年以22美元上市的三分之一。這個靠著那句：「我是陳歐，我為自己代言」的網紅CEO在美國干起了割中國人的韭菜。甚至還一度想回歸A股來割大陸同胞的韭菜！此後，在一片聲討和股價暴跌中，在17年放棄私有化。

聚美優品，一個靠著CEO做網紅拿著流量賣著劣質商品的網購平台，最後還是要靠割韭菜來完成資本收割，和如今的拼多多何曾相似。

還記得蘑菇街是怎麼被阿里絞殺的嗎？2013年底正當蘑菇街管理團隊準備去海外旅行，以慶祝當年超出預期的業績。就在出行前兩天，陳琪一個微信，取消了行程。因為阿里決定封殺蘑菇街。蘑菇街的商業模式，是建立在淘寶上的，說白了蘑菇街就是一個大的淘寶客。封殺蘑菇街的阿里高管稱，蘑菇街早晚有一天會自己搭建自己的商家後台，還不如扼殺在搖籃當中。

雖然拼多多的獨立性遠高於當年的蘑菇街，拼多多的用戶規模也不是當年的蘑菇街可以比擬。蘑菇街和美麗說最好的時候，兩家加起來一年不過200億，拼多多一個月已經過200億。拼多多還得到了當年蘑菇街、美麗說得不到的各種支持。拼多多最新一輪估值150億美元，拿到了30億美金現金儲備。如果當年封殺蘑菇街的決策是正確的，那麼今天阿里全面絞殺拼多多，也將是必然的選擇。更何況，競爭對手有一個京東就夠麻煩了，未來如果再來一個「淘寶+天貓」的拼多多那還了得？

從「金主爸爸」騰訊的層面上看，拼多多的崛起少不了金主爸爸的流量扶持，但拼多多這種拉人砍價拼單的方式如此騷擾用戶，張小龍能容忍多久？

對於京東而言，雖然都是騰訊爸爸的親兒子，但既然是競爭關係，那麼這場戰役就免不了了。如同美團與滴滴，都是騰訊爸爸的親兒子還不是打架打得不亦樂乎。同樣的微信流量入口，京東一樣可以複製拼多多的模式，而京東上的質量相對拼多多而言又略勝一籌，那麼未來如果拼多多繼續走的低質量路線，那就不排除騰訊爸爸的這個流量入口只對京東開放了。

那麼，面對如此之多的難題，拼多多又能否安然無恙呢？

為何選擇倉促上市？

最後再回到上市的問題上，拼多多為何選擇此時如此倉促直奔美國呢？

筆者認為，這是因為留給拼多多的時間不多了。據招股書披露，2017年年底拼多多活躍用戶為2.45億，今年一季度增至2.95億，與3億相比差距稍大。而從用戶的環比增速來看，2017年9月底、12月底以及今年3月底，環比分別增58%、55.2%和20.47%。降幅明顯，說明拼多多以現如今的模式快到達天花板了，那麼此時不IPO，更待何時？

拼多多的收入主要包括在線市場服務收入和商品銷售收入兩部分，拼多多平台的收入主要來自在線廣告和交易傭金，與目前其他電商平台在商業模式上具有一致性。但並未實現盈利。

招股書顯示，拼多多2017年營業收入為17.44億元，同比增長245%；2018年一季度營業收入為13.85億元，同比增長36.4倍。不過，其也在2016年、2017年、2018年第一季度，凈虧損2.92億元、5.25億元及2.01億元。

在如此強勁的用戶數據背後卻是連年虧損的狀態，但截至2018年一季末，拼多多持有的現金及現金等價物約為86.34億元人民幣，單季度勁增55.76億元人民幣。這些錢從哪裡來？成立短短三年，拼多多共獲得四輪融資，分別是：

2016年3月，由IDG資本、光速中國投資的未透露金額的A輪融資；

2016年7月，由高榕資本、新天域資本、凱輝基金等投資的1.1億美元的B輪融資；

2016年9月，與拼好貨的未透露金額的戰略合併融資；

2018年4月，由紅杉資本中國等投資的約30億美元C輪融資。

拼多多的巨額現金，就是這些大佬們給投的。拼多多的上市最直接的因素就是這些大佬們的推動，只要一上市，他們就會得到十幾倍的回報。

前文也已分析了拼多多所處的環境，屌絲逆襲之後可能就是慘遭圍剿，那麼又免不了一場「燒錢大戰」，大佬們的輸血終歸有限，如果能成功IPO，整個資本市場的供血能力就強大不知多少倍了！

然而，拼多多對未來是否盈利顯然信心不足，招股書稱，由於過去我們凈利潤處於虧損狀態，未來可能還會繼續虧損。

總結一句話，機構輸血不足，拼多多造血能力尚缺，敗血能力綽綽有餘，就問你樂意不樂意借點血？

不過話說回來，當年淘寶也是從低端做起，從「假貨」開始，如今淘寶風生水起的同時，還有一個高大上的天貓，誰又能保證今天的拼多多不是明天的「淘寶+天貓」？

倘若拼多多上市成功，筆者認為，CEO黃崢必然會大刀闊斧，在解決「假貨」的問題同時，會做一次產品升級，然後從「農村包圍城市」。對於拼多多而言，一二線城市還屬於空白區域，要想將一二線城市的主婦拿下，不做點精品出來是很難將她們收入囊中的。指不定拼多多的下一步就是將十元店升級版的名創優品搬到線上來。如果一二線城市也拿下了，屆時媲美淘寶、天貓、京東，那盈利豈不指日可待了？

當然，說得容易，市場還很寬廣，就看拼多多接下來要怎麼走。

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