IPO點評：福森葯業

機構：安信證券

公司概覽

公司主要從事研發、生產及銷售多種治療感冒、發熱、心血管疾病及貧血的中成藥及西藥。按2017年收入計，是國內雙黃連類感冒藥製造商及第八大感冒類中成藥製造商，市場份額分別為33.3%及2.9%。主要產品包括雙黃連類感冒藥及其他產品（包括氟桂利嗪、柴胡注射液、硫酸亞鐵等），2017年占公司總收入的77.4%和22.6%。

FY2015-FY2017，公司營業收入為368.6/442.0/452.6百萬RMB，CAGR10.8%；毛利173.3/222.2/251.9百萬RMB，CAGR20.6%；歸母凈利潤44.9/95.1/96.8百萬RMB，CAGR46.9%。由於產品提價帶動毛利率提升，以及2016年起融資成本大幅下降，公司盈利水平提升顯著。

公司銷售網路覆蓋中國30個省、自治區、直轄市，由257名銷售代表管理1647家經銷商和169名直銷藥店，其中經銷商貢獻17年96.2%的銷售額。按地域劃分，華中地區銷售額佔比57.1%。

公司研發項目包括新產品（銀花含片、鐵皮石斛片）、一致性評價產品（氟桂利嗪、二甲雙胍緩釋片、雷尼替丁）等，並計劃未來申請中藥配方顆粒資格認證。

行業狀況及前景

我國感冒類中成藥2017年市場規模237億元人民幣，預計17-22年複合增長率10.1%。感冒類中成藥市場競爭激烈且分散。按批發價計，前10大製造商市場佔有率約40.1%。

我國雙黃連類感冒藥物2017年市場規模19.43億元人民幣，預計17-22年複合增長率為10.7%。

優勢與機遇

在國內雙黃連類、中成藥類感冒藥市場具有領先地位；?與華潤醫藥、九州通等經銷商合作，建立廣泛的銷售網路。

弱項與風險

行業高度分散且競爭激烈；

產品結構較為單一，且中藥注射劑臨床使用受限制。

估值

公司計劃將發售所得款項的30%用於收併購產品和生產線、20%用於口服液產能擴建、20%用於營銷網路擴張及營銷活動。招股價對應2017年12.5-18.8倍PE，相比中藥企業2018年13-24倍PE，估值較低。考慮到公司收入易受到流感疫情變動及中藥注射劑政策變化的影響，建議謹慎認購，給予IPO專用評級「5」。

（港股研報君 港股研報君）

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