大資管的業務性質和法律特徵以及監管框架

前言

自《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀髮〔2018〕106號，俗稱「資管新規」）4.27發布以來，市場反響熱烈，研讀政策影響，各子行業何去何從，如何應對一時間成了熱門話題，經久不散。致達金控股權部結合政策梳理及行業梳理，推出系列文章：「當我們在談論資管時，都在談什麼？」

那我們想搞懂資管行業，搞懂資管產品，首先需要對「資產管理「是什麼，「資管產品」有哪些有個清晰的了解，才能更好理解整個行業，理解政策。因此，系列文章第二篇講述「資管行業業務性質和監管框架」。

一.資產管理業務的性質

根據資管新規對資管業務的定義：「資產管理業務是指銀行、信託、證券、基金、期貨、保險資產管理機構、金融資產投資公司等金融機構接受投資者委託，對受託的投資者財產進行投資和管理的金融服務。」可以看出：受託管理、對外投資是資產管理行業的主要業務特徵。

而對於基金業務來說，則還需要加上「資金募集」一條，即「資金募集、受託管理、對外投資」是基金業務的主要特徵。

二.大資管業務的監管機構

目前資管業務的監督機構主要涉及到國務院領導下的「三會」：銀監會、證監會和保監會。其中：商業銀行、信託公司和互聯網金融發布的理財計劃、信託計劃和互聯網理財產品，在銀監會體系下受到監管。證監會監管體系下，有證券公司、基金公司、期貨公司和私募管理人的資管業務。保險公司的保險資產管理受保監會監管。見下圖：

由於近年來金融子行業之間的壁壘逐漸消融，金融機構混業經營發展迅猛，金融產品日益多樣化複雜化，與目前的「分業監管」體系形成一定衝突，監管套利等金融亂象和金融風險也由此滋長。因此，我國金融監管改革體現了「功能監管」的趨勢。相對於基於分業經營的「機構監管」，功能監管主要是適應金融機構混業經營，以求更好地解決監管空白和監管套利問題。

2017年以來，中國新金融監管框架逐步形成。2018年3月，在十三屆全國人大一次會議上，國務院關於國務院機構改革方案，提出擬在中央層面，設立國務院金融穩定發展委員會，「一行三會」調整為「一行兩會」，組建中國銀行保險監督管理委員會。同時，強化了央行角色，原銀監會、保監會擬訂銀行業、保險業重要法律法規草案和審慎監管基本制度的職責劃入中國人民銀行。

根據此次最新頒布的「資管新規」，同樣貫徹中央對金融監管體系的設想，對資產管理業務的監管將堅持「宏觀審慎管理」與「微觀審慎監管」相結合的監管原則，強化央行的宏觀監管職能。「由中國人民銀行負責對資產管理業務實施宏觀審慎管理，會同金融監督管理部門制定資產管理業務的標準規制。金融監督管理部門實施資產管理業務的市場准入和日常監管，加強投資者保護，依照本意見會同中國人民銀行制定出台各自監管領域的實施細則。」

三.大資管業務的法律監管框架

資產管理行業的版圖，從廣義大範圍來看，可劃分為兩大塊：公募基金和私募基金。其中，公募基金行業即專指證券投資基金行業。

私募基金行業，狹義上即我們通常所說的「私募投資基金」，包括私募證券投資基金、私募股權投資基金、創業投資基金和其他類型私募投資基金等幾個子行業。

從廣義上講，只要不是募資方式非公開的都是私募基金，涵蓋了除私募投資基金之外的各項資管業務，如銀監系項下給的信託業務、銀行理財業務；證監系旗下的基金子公司、證券公司、期貨公司等的資產管理義務；以及保監會旗下的保險資管業務；和互聯網金融資管業務等。

資管業務在近年來獲得了快速增長，然而分業監管體系下，資管業務缺乏響應的上位法，在業務爆發的同時暴露了許多法律體系不完善的問題，如法律適用混亂、監管標準不統一、缺乏統一的監測監控、隱形剛性兌付等，給資管業務的未來法律框架搭建和完善提出了進一步要求。2018年4月27日，市場關注已久的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（即俗稱「資管新規「）正式出台。一系列去通道、降槓桿、消非標、破剛兌的舉措直面當前資產管理行業亂象和頑疾。真正給高達百萬億規模的資產管理行業立了規矩，標誌著我國金融穿透式監管正式起步。在此背景下，梳理我國大資管業務的法律監管體系如下：

總體而言，《資管新規》是我國金融大監管的一個起點，總體梳理資管業務的相關法律規範可以發現，《資管新規》對上仍然缺乏相應的上位法，對下還有一系列配套的實施細則有待公布。但是我們也能從《資管新規》中看出，我國金融改革思路越來越清晰：

機構設置上，國務院金融穩定發展委員會的成立，銀保監會合併，「一委一行兩會一局」的金融管理框架已經成型。制度上，宏觀審慎管理框架不斷完善，《資管新規》正式出台，相關的配套細則也在進行中。雖然短期內，對資管業務舊有商業模式和盈利方式造成重大影響。但是未來，資管業務進一步回購本源，健康發展可期。

（完）

■王慧君

致達金控高級投資經理

中國社會科學院研究生碩士學位，曾就任國內大型央企房地產公司及產業投資基金，在股權投資、基金管理、不動產和房地產項目投融資等方面有著豐富的行業經驗。

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