跨期套利-正向可交割跨期套利

前言

所謂跨期套利，是指在同一市場（即同一交易所）買入（或賣出）某一交割月份期貨合約的同時，賣出（或買入）另一交割月份的同種商品期貨合約，以期在兩個不同月份的期貨合約價差出現有利變化時對沖平倉獲利。

正向可交割跨期套利

正向可交割跨期套利，是指同一期貨品種，當其遠期合約和近期合約的價差大於持有成本時，出現的買近期拋遠期的套利機會。由於遠期合約與近期合約的價差不可能偏離持有成本太遠，正向可交割跨期套利交易的風險相對較小。進行交割的正向跨期套利也是一種期現套利，如到期把註冊倉單進行交割，從而獲取價差收益。

進行正向可交割跨期套利的核心在於持有成本的計算。當某一期貨品種月間價差大於持有成本時，就可以考慮進行正向可交割跨期套利交易。

在進行正向可交割跨期套利中，亦可能面臨其他風險：

財務風險。在交割套利中，倉單要持有到交割日，隨著交割日的臨近，保證金比率將大幅度提高，交易保證金將要佔用大量資金。

交割規則風險。註銷倉單不能交割到下一月份。例如螺紋鋼期貨倉單有效期為3個月，過了有效期，倉單就要註銷；PVC倉單註銷時間為每年的3月份。

增值稅風險。期貨交割由交割賣方向對應的買方開具增值稅專用發票。增值稅專用發票由雙方會員轉交、領取並協助核實。由於交割價格是不能提前確定的，在開始建立頭寸之前增值稅是無法準確計量的，交割價格的變動帶來了增值稅變動的風險。

案例說明

2008年9月22日，鄭州交易所棉花0901月合約（13185元/噸）和0903月合約（13470元/噸）價差達285元/噸，通過計算棉花兩個月的套利成本在203.08元/噸（見下表），這時存在著很好的跨期套利機會，即買入棉花0901合約，賣出棉花0903合約。

如果0903合約-0901合約月的價差不縮小，那麼以實物交割的方式操作。計入資金成本，2個月收益率=（285-203.08）/13185=0.62%

如果0903合約-0901合約價差縮小，可以直接平倉獲利，不比進入實物交割。其盈利率主要與價差縮小幅度有關。

濱海天地（天津）投資管理有限公司

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