美聯儲透露漸進加息信號

北京時間7月6日凌晨，美聯儲發布了最新一次政策會議紀要。紀要顯示，美聯儲對當前美國強勁的經濟增長勢頭表示認可，並對其繼續升息的計劃充滿信心。此前，市場預計，在美國經濟持續擴張、借款成本恢復至更加正常水平的背景下，美聯儲或在此次會議紀要中釋放更為「鷹」派的聲明內容。但這一預測並未成功，會議紀要顯示，多數聯儲官員認為，在當前「非常強勁的」經濟環境中需要堅持漸進式加息。美聯儲票委表示，在聲明中移除前瞻性指引並不代表未來政策路徑的轉變。與此同時，在此次會議上，聯儲官員還對美國經濟現階段面臨的多重風險進行了討論。包括經濟過熱、收益率曲線扁平和全球貿易爭端，並警告貿易政策相關的不確定性和風險已經加劇，最終可能對美國經濟造成負面影響。

漸進加息將持續

會議紀要顯示，當前美國經濟增長「進展平穩」，經濟活動正「以穩定的速率擴張」，「勞動力市場狀況持續強勁」。雖然核心通脹和達拉斯聯儲計算的12個月截尾均值PCE通脹率仍然略低於2%，但許多與會者預計高水平的資源利用率和穩定的通脹預期將在中期內保持整體通脹率在2%附近。因此，與會官員普遍認為，繼續逐步提高聯邦基金利率目標區間、達到甚至略微超過他們對2019年或2020年更長期水平的預測是合適的。

強勁的基本面支撐了美聯儲進一步加息的腳步，在本次會議上，美聯儲上調基準聯邦基金利率0.25個百分點，至1.75%到2%的區間，這是美聯儲今年第二次加息。雖然一些官員擔心經濟過熱或經濟運行長期超出潛力水平可能會導致通脹壓力加劇或金融失衡，美聯儲應出手為美國經濟「降溫」。但美聯儲主席鮑威爾對此不置可否，他表示，未來美聯儲仍將堅持漸進的加息路徑，並沒有加快這一進程的計劃。大部分聯儲官員預期今年加息至少4次，多於3月時預期的一共加息3次。

值得注意的是，此次會議一致通過取消前瞻指引。前瞻指引（forward guidance）是一項央行採用的貨幣政策工具，藉由央行本身的預期，來影響市場對於未來基準利率水準的預期。金融危機後，美聯儲採取了非常規政策工具，其中之一便是前瞻性指引。聯儲官員們表示，如果加息進展順利，利率應該在明年超過「中性」水平，因此，此時再保留前瞻指引已經不再合適。鮑威爾在6月的記者招待會上也表示，自從美聯儲啟用前瞻指引以來，美國經濟已經走強，現在是時候撤銷前瞻指引了。

收益率曲線趨平

自美聯儲今年3月加息以來，美國國債收益率持續「坍塌」。本周二，兩年期美國國債收益率升至2.431%，兩年期和10年期國債之間的差距縮小至34個基點，是2007年以來的最低點。收益率曲線趨平是經濟衰退和熊市的指標，過去美國6次經濟衰退都承接在收益率曲線倒掛之後。有分析認為，如果美聯儲今年加息4次，可能會加深國債收益率曲線的倒掛程度。美債收益率曲線的不斷趨平，可能會讓主張逐步加息、收緊貨幣的美聯儲陷入兩難境地。

隨著市場對於收益率曲線的討論愈發激烈，聯儲官員們也在本次會議上針對收益率曲線趨平對經濟前景的預示作用進行了討論。會議紀要顯示，聯儲官員們認為，多個因素都可能促使長短期美國國債的息差收窄，比如長期通脹預期下降、投資者下調長期中性利率預期等。多位成員表示，鑒於收益率曲線倒掛意味著美國經濟陷入衰退的風險增加，繼續監控收益率曲線的斜度是很重要的。當前和預期聯邦基金利率的息差也有可能預測經濟衰退，其預期利率來自期貨市場價格。部分成員表示，收益率曲線應該置於金融環境和前景的更廣闊背景下理解，它將只是評估政策是否適當的多個考量因素之一。成員們還支持對超額準備金利率（IOER）做技術性調整的計劃，即讓它比聯邦基金利率目標區間的高端要低5個基點。

貿易風險加劇

近期，特朗普政府的關稅政策，遭到美國國內商界和主要貿易夥伴的反對。歐盟、加拿大、墨西哥等經濟體均已宣布針對美國出口產品的反制措施，這引發了市場對全球貿易摩擦加劇的擔憂。會議紀要顯示，許多美聯儲官員認為，貿易政策的不確定性和風險上升，最終會給美國企業信心和投資造成負面影響。

會議紀要指出，貿易政策的不確定性已導致一些美國企業縮減或推遲資本開支計劃；一些鋼鋁企業預計進口關稅上調將推高產品價格，但並未計劃增加新的投資來擴大產能；農業企業則擔心出口產品可能會面臨關稅提高的不利影響。此外，海外經濟波動和對貿易政策的擔憂也令美國股票價格承壓。會議紀要提到，多個地方聯儲的企業界聯繫人表示，關稅和其他貿易限制可能對國內外的未來投資活動造成不利影響。美聯儲警告稱，美國與貿易夥伴的衝突將損害美國整體經濟增長。

（金融時報）

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