火星時代收購楷魔視覺 持續深度布局職教領域

來源：證券市場紅周刊

百洋股份（002696）

事件：

6月26日，百洋股份（002696.SZ）發布公告，全資子公司火星時代以自有現金收購深圳市楷魔視覺工場數字科技有限公司80%股權，本次交易對價3.41億元，標的資產作價4.29億元。

點評：

百洋股份子公司火星時代以3.41億元收購楷魔視覺80%股權。2018年6月26日，百洋股份（002696.SZ）發布公告，全資子公司火星時代以自有現金收購深圳市楷魔視覺工場數字科技有限公司80%股權，本次交易對價3.41億元，標的資產作價4.29億元。標的公司承諾2018-2020年凈利潤分別不低於3,600萬元、4,860萬元、6,561萬元。本次交易完成後6個月內，楷魔視覺實際控制人林豫松、高陽承諾在二級市場通過集中競價交易、大宗交易或協議轉讓等方式增持百洋股份股票，增持金額不低於1億元。

楷魔視覺是國內優質的影視特效製作服務供應商。楷魔視覺成立於2014年，主營業務為影視特效製作，業務鏈覆蓋影視特效全流程，包括特效技術研發、前期視覺開發、現場特效拍攝和特效製作等。楷魔視覺與諸多國內外導演、製片人和出品公司保持緊密合作，至今已完成國內外近20多部影院電影作品，包括鄭保瑞導演的《西遊記之孫悟空三打白骨精》；趙天宇導演的《微微一笑很傾城》；郭子健導演的《悟空傳》等。楷魔視覺2017年收入為5,765萬元，凈利潤為2,061萬元。截至6月26日，楷魔視覺2018年已簽訂的製作項目有12個，項目合同總金額約1.1億元。

楷魔視覺與火星時代業務協同，深度布局職業培訓領域。（1）人才培養方面，火星時代培養的影視後期專業的優秀學生可以加入楷魔視覺製作團隊，既為火星時代學員就業拓寬渠道，又為楷魔視覺擴大業務規模奠定人才基礎。（2）培訓內容方面，楷魔視覺製作項目中基礎部分可以以項目實戰方式輸送到火星時代課堂，幫助火星時代學員實踐鍛煉，提升火星時代的教學質量。同時火星時代藉助楷魔視覺，可以了解影視後期製作行業人才需求方向，及時調整人才培養方案，更新教學內容。（3）品牌宣傳方面，楷魔視覺以重工業體系和流程開發打造頭部內容項目。楷魔視覺製作的視效電影，鼓勵火星時代學員參與。電影上映後可以產生巨大的影響力和傳播力，有助於火星時代進一步奠定行業地位，提升品牌影響力，擴大招生規模。（4）行業資源方面，楷魔視覺和火星時代分別是數字技術製作和培訓領域的領先企業，可以共享行業資源及人脈，共同發展壯大。百洋股份併購楷魔視覺後，將持續深入布局職業培訓領域，增厚公司業績。

火星時代17年完成業績承諾。火星時代2017年度實現收入4.96億元，扣非歸母凈利潤8,253萬元，火星時代17年承諾8,000萬元，超額完成3%。火星時代於2017年8月並表，2017年合併至百洋股份的營收為2.27億元，歸母凈利潤5,752萬元。

校區擴張+客單價提升：驅動火星時代收入持續提升。目前火星時代在全國13個城市設立了15個線下教學中心，未來三年線下校區將增至20+個，我們預計公司18-19年培訓學生數為2.79萬人、2.93萬人。火星時代線下培訓課程包括31個具體產品、800多門課程，火星時代於2017年12月將15門課程的客單價平均提價16%，上調之後生均客單價4600-4700元/月、約2.3萬元/年。2017年火星時代新增VR、直播+錄播課程、STEAM編程、藝術留學課程拓展課程體系。我們預計火星18-19年線下培訓業務收入為5.70億元、6.43億元；在線教育收入為0.35億元、0.40億元；火星總收入（線下培訓+在線教育）為6.16億元、6.92億元。

火星時代外延併購：數字藝術教育產業鏈橫向縱向布局開啟。火星時代未來將藉助資本平台圍繞藝術教育領域橫向擴張火星原有業務體系，積極併購整合IT教育、青少年數字藝術教育；縱向延伸STEAM、藝術留學和遊學等領域，打造新的盈利增長點。

百洋股份2018年H1預計實現歸母凈利潤4657萬元~5384萬元。自2017年8月將火星時代納入合併範圍後，公司的教育板塊業務發展迅速。隨著火星時代學員數量的穩步增長和客單價的提升，預計百洋股份2018年上半年營業收入將同比實現較大幅度的增長，2018年H1預計實現歸母凈利潤4657萬元~5384萬元（YoY+220%~+270%）。根據公司業績指引，我們預計公司18Q2實現歸母凈利潤3310萬元~4038萬元，同比增長114.49%~161.64%，環比增長145.82%~199.86%。

業績預測和估值指標。假設楷魔視覺2018年全年並表，我們上調百洋股份2018-2020年歸母凈利潤預測為2.14、2.63、3.23億元；2018~2020年EPS預測為0.54、0.67元、0.82元；對應P/E為22x、18x、15x。考慮到公司分紅後股本變動，我們維持百洋股份目標價15.00元，維持「買入」評級。

風險提示：收購整合風險、人員流失風險、商譽減值風險。

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