物聯網晶元規模商用條件具備 四股有望持續受益

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窄帶物聯網晶元規模商用條件具備

在近日召開的2018年物聯網「芯」引擎高峰論壇上，華為蜂窩物聯網產品線副總裁刁志峰表示，NB-IoT(窄帶物聯網晶元)已經具備規模商用條件，目前在2000萬集裝箱、1億輛自行車、3億隻LED、18億隻水表、10億頭奶牛上實現應用，未來還將帶來巨大的商業機會。

商用部署加快

中國工程院院士倪光南在演講中援引數據稱，到2020年物聯網設備將達到260億台，「物聯網被認為是第三大最能創造價值的顛覆性技術，排名甚至優先於雲計算」。倪光南認為，信息的獲取需要感測器等物聯網技術，最終器件的控制也需要物聯網控制，物聯網構成了信息系統的最初一公里和最後一公里。

刁志峰認為，移動物聯網時代NB-IoT是最佳主流技術。他表示，與其他技術相比，NB-IoT具有10年電池壽命、高範圍覆蓋、高安全性、高可靠性以及可實現全球漫遊等方面的優勢，同時目前已經實現5美元/模組的價格，實現更大規模應用後價格還將進一步下探。

繼工信部下發《關於全面推進移動物聯網(NB-IoT)建設發展的通知》，中國電信、中國移動、中國聯通三大運營商在NB-IoT領域的網路部署速度加快，2017年三大運營商共覆蓋了40萬基站，主要集中在直轄市和省會城市，預計到2020年將實現150萬基站的普遍覆蓋和深度覆蓋。中國電信在2017年第二季度已經商用。

刁志峰介紹，華為研發的NB-IoT晶元自2017年4月起規模出貨，獲得500萬片的訂單，在2017年實現了200萬連接上線，覆蓋了儀錶、畜牧、交通等40多個行業，在8個領域實現了規模商用，「目前我們的NB-IoT已經實現45張網路覆蓋，預計年底將達到100張，覆蓋30個國家。」

成本需進一步降低

美芯集成電路(深圳)有限公司董事長袁遠表示，對於智能家居市場來說，目前市面上存在的以NB-IoT為代表的多種物聯網晶元模組仍然「用不起」，還不能完全滿足智能家居對物聯網晶元的需求。

袁遠稱：「智能家居市場是最大的物聯網應用市場，目前仍然缺乏合適的SOC晶元技術，需要同時滿足低成本、低功率、極小體積等要求。最終目標是晶元2元人民幣起，模組3元人民幣起。」

「NB-IoT可靠、距離遠、通訊速度高、有知識產權，但是使用付費頻段、系統複雜、模塊成本5美元，仍然過高，智能家居也不需要這麼遠的距離、這麼高的通訊速度，並不是最佳選擇。」袁遠表示。

袁遠表示，從性價比上，wifi和藍牙是目前大多智能家居硬體選擇的物聯網技術。藍牙使用免費頻譜，功耗低，通訊速度能滿足家居使用，模塊單價在0.4美元左右，但是缺點是距離短；而Wifi模塊成本1美元，使用免費頻道，通訊速度高，距離比藍牙長，可以達到百米量級，但是又存在功耗高的缺點。

市場現有晶元無法滿足智能家居需求也是部分終端廠商自研晶元的理由。日前格力電器董事長董明珠在2017年格力電器股東大會上表示，爭取在明年讓格力空調全部用上自己研發的晶元。

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中科創達:營收增速良好但利潤承壓 2018年業績反轉值得看好

中科創達 300496

研究機構：平安證券 分析師：閆磊 撰寫日期：2018-05-07

公司公布2017年年報2018年一季報。2017年,公司實現營收11.62億元,同比增長37.08%,實現歸母凈利潤7804萬元,同比下降35.12%,基本EPS為0.1970元,擬每10股派發現金紅利0.80元(含稅),無送股或轉增。2018年一季度,公司實現營收2.81億元,同比增長26.37%,實現歸母凈利潤3797萬元,相比上年同期增加43.32%,基本EPS為0.094元。

營收快速增長,但毛利率大幅下滑:根據2017年年報,公司全年實現營收11.62億元,同比增長37.08%,其中智能手機業務穩中有升,智能汽車和智能物聯網業務增長迅猛。2017年,公司綜合毛利率為36.38%,相比上年同期大幅下降10.04pct,明顯低於我們的預期。我們判斷,毛利率下降的主要原因為:一是業務結構變化,在全球智能手機出貨量明顯放緩的背景下,智能手機業務僅略有增長,而毛利率水平較低的智能物聯網業務增長強勁;二是由於市場環境不佳,智能手機業務本身的毛利率水平應有所下滑。

費用得到有效控制,投資減值致利潤略低於預期:2017年,公司人員數量明顯縮減,管理及銷售費用增長得到有效控制,明顯優於我們的預期。其中,管理費用2.83億元,相比上年僅增長7.24%,管理費用率由上年31.12%降至24.35%;銷售費用4645萬元,與上年基本持平,銷售費用率由上年5.51%降至4.00%。由於併購、業務擴張、融資成本上升,尤其是人民幣強勁升值致匯兌損失大幅增加,財務費用由上年-1018萬元增至3195萬元,成為公司利潤承壓的重要原因之一。業績方面,公司實現歸母凈利潤7804萬元,同比下降35.12%,低於業績快報和我們的預期,其主要原因是可供出售金融資產計提約900萬元減值損失。

一季報勢頭良好,看好2018年業績反轉:一季報顯示,公司2018Q1實現營收2.81億元,同比增長26.37%,實現歸母凈利潤3797萬元,相比上年同期增加43.32%,扣非歸母凈利潤3175萬元,同比增速為101.63%,公司銷售及管理費用同比增速也低於同期營收增長,展現出良好勢頭。此外,公司於3月末完成對MMSolutions的並表,也將為全年利潤作出增量貢獻。我們預計,隨著AI功能繼續向手機滲透、合作夥伴量產車型逐步增加以及智能物聯網市場逐步放量,公司營收將繼續保持較高增速,綜合毛利率水平也將有所提升;另一方面,鑒於公司控費成效明顯,利潤也將自2018年起開始逐步釋放,看好業績反轉。

盈利預測與投資建議:根據2017年年報,我們對公司盈利預測做出調整,預計2018-2020年EPS分別為0.46(-0.01)、0.68(-0.02)、1.01(新增)元,對應P/E分別為77.5、52.5、35.7倍。公司是A股優質技術公司,業務具有稀缺性,其智能汽車及智能物聯網業務具有充足發展潛力。在營收快速增長與費用有效控制的共同驅動下,我們認為公司利潤將開始逐步釋放,看好2018的業績反轉,維持「推薦」評級。

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中穎電子:穩紮穩打的國內MCU龍頭公司 附近期交流要點總結

中穎電子 300327

研究機構：國信證券 分析師：歐陽仕華,唐泓翼 撰寫日期：2018-05-17

專註耕耘MCU領域24年,憑藉MCU技術領先,公司上市以來營收複合增速達21%,利潤增速達40%。

公司MCU產品主要應用於系統主控單晶元,其產品下游應用領域包括家電主控、電機變頻控制、鋰電池電源管理、智能電錶及物聯網和可穿戴應用領域。公司從1994年起開始投入研發MCU產品,至今已深耕24年,穩紮穩打逐步發展成為中國小家電MCU龍頭企業。自2012年上市以來,公司營收複合增速達21%,至2017年公司營收約6.86億,其中約66%來自小家電。公司利潤複合增速達40%,至2017年公司歸母凈利潤達1.34億元。

公司整體利潤增速快於收入增速,特別在2015年、2016年公司營收增長分別為11%、26%左右,公司利潤增速達到60%、116%,充分顯現輕資產fabless模式加速公司盈利彈性。拆分公司利潤增速,主要系公司前期TFT及MP3產品庫存清理完畢,由於庫存會計處理導致計提減值損失占銷售額佔比下降約3pct,同時公司小家電MCU、電動車機電主控、鋰電池保護晶元等多顆核心單品年出貨量達千萬顆級別,而此類成熟產品無需額外投入研發費用,故公司管理費用率累積下降6pct。

1)在小家電市場上,公司MCU晶元中國市場佔有率第一,特別是微波爐和豆漿機產品。公司主要客戶是九陽和蘇泊爾。

公司的小家電類MCU晶元產品性價比突出,具備顯著競爭優勢,近年來出貨量增長迅速。

2)在大家電市場上,主控晶元規模約為小家電晶元市場的3~5倍。在大家電主控晶元領域的競爭對手,主要是來自歐、美、日的國際老牌廠家,中穎電子未來在大家電領域將以進口替代為目標,逐漸提升市場份額。公司客戶主要是國內的一線品牌大廠,應用領域主要有冰箱、洗衣機和空調的主控晶元。

3)電動自行車用晶元出貨量增長迅速,在電動自行車市場上公司晶元市場份額近年來加速提升至50%左右,公司當前出貨3種晶元,包括鋰電池保護晶元、主控晶元、電機晶元。

上述成熟產品出貨量增長而相應研發無需大幅增長,出貨量突破財務盈虧平衡點之後,規模效應導致利潤增速顯著大於費用增速。因此公司毛利率從2014年36%提升至2016年44%,整體費用率從2014年30%下降到2016年的27%,凈利潤率從2014年8%提升至2016年的21%,2年複合增速達62%,疊加營收增速,歸母凈利潤增速則達到60%~116%。

2017年公司研發投入同比增長24%,創近3年來新高,公司新產品在大家電及鋰電池管理領域獲重要客戶進展。

2017年研發投入再加碼,研發費用達0.94億元,同比增加24%,顯著高於公司2014-2016年約5%研發費用增速,公司風格穩健費用控制嚴謹,研發加碼顯現公司在新產品上加速發力,對比公司2017年新產品推出9類,同比增長達80%。公司上一次研發支出大幅增長在2013年,同比增長超25%,之後迎來公司小家電等產品加速放量。從公司新產品拓展分析,公司已成功打開大家電MCU產品領域,並逐步開拓變頻空調主控晶元等高附加值晶元產品,公司推出最新32位MCU工控級晶元,處於行業領先地位。在鋰電池管理晶元產品方面,公司在筆電領域已完成2家國際品牌客戶認證,其中1家已進行試生產,預計2019年開始規模量產,將有望數倍提升公司市場空間。公司大家電及鋰電池管理產品雙雙獲得重要進展,盈利能力迎加速提升,從2018Q1財務數據已顯露端倪,2018Q1公司實現營收1.95億元,同比增長24%,歸母凈利潤0.34億元,同比增長33%,在國內晶元設計上市公司里處於領先地位,未來預計公司家電電機主控晶元及鋰電池晶元迎加速增長。

戰略布局AMOLED驅動晶元,奠定公司中期成長動力。

隨著國內OLED面板廠家持續產能釋放,預計中國OLED產業將迎來爆髮式增長,其相關驅動IC市場空間可達30億人民幣。中穎電子積極布局AMOLED驅動晶元業務,2015年公司成為國內首家在一年內銷售逾兩百萬顆AMOLED顯示驅動晶元的晶元設計公司,2017年上半年成功交付一款客戶委託訂製的晶元,並成功點亮FULLHDAMOLED柔性屏。2018Q1公司完成一款FHDAMOLED顯示驅動晶元的內部驗證,並已向客戶送樣驗證。未來隨著國內OLED面板廠產能釋放,奠定公司中期成長動力。

優秀的IC設計平台類公司,乘國產晶元替代之勢,中國MCU龍頭贏百億級市場空間。

IC設計行業是知識密集型行業,IC設計企業發展最關鍵因素是人才。公司歷經24年發展形成專業研發人才隊伍,截至2017年12月31日,公司研發技術人員達236人,研發人員中具有十年以上工作經驗的佔40%以上,具有五年以上十年以下工作經驗的佔30%以上,分布於產品的系統規劃、模擬和數字電路設計、製造工藝技術、測試技術等各個專業。梯隊式人才團隊助力公司打造成國內優秀的MCU設計平台公司,公司憑藉出色的管理能力、領先的技術優勢、高品質的質量管控持續贏得品牌客戶認可。公司正處於厚積薄發加速發展階段,隨著物聯網持續發展加拉動對MCU主控晶元需求,至2020年中國MCU市場有望超過500億人民幣,公司作為中國MCU龍頭公司有望豪享國內百億級市場空間。預計公司2018-2020年營收823/1070/1391百萬元,eps0.84/1.07/1.38元,對應PE35/28/22X,給予買入評級。

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景嘉微:圖形顯控業務穩健增長 國產GPU與小型雷達空間廣闊

景嘉微 300474

研究機構：中信建投證券 分析師：黎韜揚 撰寫日期：2018-03-01

1、2017年公司實現營業收入3.06億元,同比增長10.16%;實現歸屬上市公司股東的凈利潤為1.19億元,同比增長12.86%,營收凈利均穩定增長。圖形顯控模塊產品、小型專業化雷達與通用晶元為公司三大業務,其中圖形顯控模塊占營收比例為74%,主業較為突出。2017年公司整體毛利率高達78.78%,盈利能力強。

2、公司在軍機圖形顯控模塊領域處於明顯優勢地位,相關產品已應用於我國新研製的絕大多數軍用飛機及大量老舊機型顯控系統升級,正在向車載艦載等方向拓展,相繼開發出適用於坦克裝甲車輛、地面雷達系統等領域的圖形顯控模塊及其配套產品。軍用圖形顯控模塊產品市場空間廣闊,公司該部分業務有望穩定增長。

3、公司引入國家大基金加碼高性能GPU領域,可滿足高端嵌入式應用及信息安全計算機桌面應用需求的下一款GPU正在研發中,2018年有望量產。隨著國家和各行業對信息安全不斷加強重視,計算機設備國產化替代將加速落地,GPU國產化替代未來將有巨大的發展空間。

4、小型專業化雷達與通用晶元近年來輪番發力,成為公司重點拓展的兩大領域。公司相繼成功開發了空中防撞系統、主動防護雷達系統等雷達核心產品,在小型專用化雷達領域取得了一定的先發優勢,具有較大增長潛力;在音頻晶元、短距離通信晶元、TYPE-C晶元等民用產品領域,公司通過開展產品開發及推廣服務,也已佔領了一定市場份額。

5、公司軍用圖形顯控模塊業務有望穩定增長,國產GPU、小型專業化雷達、通用晶元等業務成長潛力較大。我們預計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為1.45億元、1.93億元、2.48億元,同比增長分別為21.87%、33.03%、28.88%,相應18年至20年EPS分別為0.54、0.71、0.92元,對應當前股價PE分別為87、66、51倍,維持增持評級。

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匯頂科技:屏下光學指紋方案規模商用

匯頂科技 603160

研究機構：上海證券 分析師：張濤 撰寫日期：2018-03-26

屏下光學指紋方案將與人臉識別等技術方案並存,成長性看好

根據CINNOResearch的預期,2018年全面屏在智能機市場的滲透率有望達到50%。在全面屏手機趨勢下,手機解鎖方式主要有人臉識別、虹膜識別、屏下光學指紋方案以及背/側面指紋識別四類技術方案。由於屏下光學指紋方案使用體驗優於背/側面指紋識別技術,並且在成本方面相較於人臉識別具備優勢,屏下光學指紋方案在未來將與人臉識別等技術方案並行存在。考慮到目前首次規模商用的時間節點,以及魅族、三星等新機型引用屏下光學指紋方案的預期,我們看好屏下光學指紋方案成長性。

匯頂科技在屏下指紋識別技術具備先發優勢有望藉助國內客戶搶佔市場

從屏下指紋識別技術的主要參與方來看,蘋果在2015年11月和2017年2月先後發布了集成於OLED和MicroLED顯示屏幕中的光學指紋識別專利,目前應用停滯。新思在2017年1月攜vivo發布屏下指紋技術ClearIDFS9500。高通在2017年6月攜vivo發布基於超聲波方案的屏下指紋識別技術,但良率偏低無法量產。匯頂科技在2017年3月MWC上發布光學指紋方案,並於今年3月實現規模商用,具備先發優勢。我們認為,匯頂科技的客戶包括華為、vivo、魅族、小米、中興等國內主要的手機廠商,有望藉助國內客戶優勢搶佔市場。

盈利預測與估值

我們預期公司在2017-2019年將實現營業收入41.57、55.28和67.45億元,同比增長35%、33%和22%。歸屬於母公司股東凈利潤為10.92、13.93和16.34億元,同比增長27.52%、27.51%和17.34%。2017-2019年EPS分別為2.41、3.07和3.60元,對應PE分別為38、30和25X。未來六個月內,首次給與「謹慎增持」評級。

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