怎麼樣用槓桿才不會爆倉？

編輯：陳丹丹

原諒我標題搶眼了，做為保守主義哲學擁護者，這句話正確的說法應該是：怎麼樣用槓桿才大概率不會爆倉？

槓桿是一個放大器，放大了人性的貪婪，也放大了人性的恐懼。超高槓桿使用一旦不慎，一世的積累可以輸在一瞬的波動中。所以，我從來沒有聽過因為用槓桿持續成功數十載的投資家，期貨和外匯等高槓桿市場人們一夜暴富最後破產的新聞常有，我自己都曾經在黃金期貨上交過一次學費。即使是公認世界第一的投機天才傑西.利弗莫爾，一生大起後大落，最終和複利無緣。當然，他不一定是因為槓桿輸掉自己，而是深度的投機信仰本身違背了複利原則。這個有空再細談，大家可以看看《股票大作手回憶錄》。

雖然在17年的港股牛市中用接近2倍槓桿獲得翻倍的收益，但是對比今天，去年對槓桿的認識還是比較膚淺，一定程度上有運氣的成分。特別是今年讀了楊天南先生的《一個投資家的20年》，才發現正確的使用槓桿是有可行之道的。楊先生的實盤在08年金融危機損失一半，但是最終主要依靠銀行股實現了8年7倍的複利收益，和正確的使用槓桿功不可沒。所以今天總結一下幾點使用槓桿的體會，權當做個記錄。

1

對象

只對自己能力圈內的公司上槓桿，這一點是所有的前提，也是鐵的紀律。因為上槓桿的前提是確定性，沒有確定性的高賠率是賭博。槓桿提高了賠率，但是並沒有提高勝率，就像你德州撲克手上四條K的贏面不會因為你All in了就變大了。

2

時機

解決了對象的問題後，什麼時候開始用槓桿？在估值創下歷史極端記錄的時候。我舉兩個例子大家看看。房地產的行業指數動態PE和PB目前都創了10年新低，銀行業的PB為0.85是中國股市開門以來的最低值。

如果估值是歷史極端了，但是維持著這個估值一段時間你不就虧了利息？所以這裡要考慮第二個維度：成長。只有低估，沒有成長，是純粹的格雷厄姆式投資，只關注靜態的資產折價已經不適合今天的投資。如果把筆者的持倉組合看成一隻股票，這隻股票的預計2019年增長率為30%，2020年為20%，目前2018年的動態PE為6倍，如果股價兩年不漲，2020年組合PE會變為3.8。如果保持這個6倍的估值，那麼兩年的潛在收益為56%。通過150%的槓桿可以把56%的收益放大成2倍多。當然，業績和股價並不是線性對等的，有時候提前兌現，有時候延後。Anyway，這從贏面來說相當於德州撲克拿了一副同花順，所以除了All In，還要借一部分錢。如果這個錢沒有還債期限，利息也合理，那麼就更好了。

3

力度

以上兩個問題解決後，還得考慮借多少錢的問題。即使你的牌再好，也架不住借的錢太多，特別對股市要心存敬畏，你要考慮當發生更極端情況，你能夠承受的極限下跌空間為多少。以200萬本金借100萬共買入300萬股票的時候，槓桿為150%，維持擔保比例為300/100=300%，當下跌50%後，維持擔保比例變150/100=150%，接近130%的平倉線。所以150%的槓桿，對應50%內的可承受跌幅，槓桿越低，可承受跌幅更大也更安全。

最後還有一個彩蛋，如果你的股息率能夠抵上大部分的融資利息，是不是更有恃無恐，哈。

廣州泉石致遠投資諮詢有限公司

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