小米破發！雷軍心魔未了
「股票市場短期來看是一台投票機，長期來看則是一台稱重機。」
文｜杜博奇
7月9日上午，小米集團（0810.hk）以17港元每股的發行價登陸香港股市，開盤價16.6港幣，市值3700多億港幣，相當於470多億美金。
雷軍說，這是他第二次來到港交所。十一年前，2007年，他第一次到港交所去敲鑼。2007年10月9日，金山軟體（3888.hk）在香港主板上市。
他在小米上市前夜撰文透露，小米估值543億美元。這不僅低於路演時550億美元的最低預期，也比四年前450億美元的估值高不了多少。
「最近資本市場跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功。」雷軍用這句話來安慰小米員工。
這家乘著新經濟風口騰飛起來的公司，估值預期一度升高至一兩千億美金。當風漸漸停止的時候，人們赫然發現它自我飛翔的能力還不是那麼強大，它也不得不屈從於資本市場的遊戲規則。
1、這四年白乾了？
本傑明·格雷厄姆說：股票市場短期來看是一台投票機，長期來看則是一台稱重機。
小米2010年成立，2014年估值即達到450億美金。如今又四年過去了，市值不過470多億美金，並未增長太多。
過去四年，小米多面開花：210家生態鏈公司打入100個行業，產品進入全球74個國家和地區。小米手機逆勢大反轉成為全球第四大智能手機廠商。小米還建成「全球最大的消費物聯網平台」。漸成規模的電商和新零售布局也在2017年貢獻了1146億營業收入中的64%。
小米8為小米香港上市造勢
但是，香港資本市場似乎在很大程度上否定了小米這四年的作為。
據香港經濟日報報道：7月6日，小米在香港本地券商暗盤交易平台開市價16港元，一度觸及15.5港元。而據彭博報道：小米機構投資者交易平台甚至有低至15.2元的沽盤掛出。
除了宏觀環境的不景氣，原因還在於：四面出擊的小米公司把自己陷入「四戰之地」——手機、IOT、生活消費品、新零售，乃至遊戲、金融、電商打頭陣的互聯網服務，小米在十多條戰線上同時與華為、阿里、騰訊等頂尖對手展開較量，但是沒有一個戰線有領先優勢，這恰恰犯了多元化戰略的大忌。
在資本市場的評估體系中，多元化公司的成長性不如專業化公司那麼清晰可衡量，所以多元化公司通常有一定的折讓，拿不到專業化公司那麼高估值。前幾年許多香港上市的多元化公司分拆為專業化公司，比如華潤萬家把超市業務退市變更成一支啤酒股，李嘉誠把和記黃埔與長江實業重組以後分拆為長江實業地產和長江和記實業，都是為了獲得更公平的估值。
所以，雷軍在香港路演時情急之下喊出，「應該是騰訊乘蘋果的估值，因為小米是全能型的」。其實是鬧了一個南轅北轍的笑話。小米真要是按照這個說法估值，恐怕還要打個折扣。
6月23日，小米在香港舉行全球發售記者會
一家連創始人都沒辦法清晰準確地講出核心競爭力的公司，就不要怪投資人不識貨了。
2、小米大聯盟
當雷軍在港交所敲響小米上市鐘聲的時候，一定會想起2004年那個百感交集的夏天。
2004年，非典陰霾剛剛散去，卓越網和噹噹網打得不可開交。雷軍和李國慶誰都不服誰，兩邊都到了彈盡糧絕的地步。眼看快撐不下去，亞馬遜揮舞著支票跑了過來。
亞馬遜一開始就看上了噹噹網，可是李國慶認死理，不願把親手養大的孩子餵了狼。亞馬遜於是調轉方向，找到噹噹的對手卓越網。雷軍也不想賣，他對這家公司有感情。金山公司是卓越大股東，卓越還拿了聯想的錢，但是地主家也沒有餘糧了，誰都不願意再投錢進來。
有奶就是娘，如果不接受亞馬遜投資，卓越真心活不下去，雷軍咬咬牙，同意了。談判的時候，亞馬遜派來一名主管營銷的高級副總裁，一見面就問：「卓越靠什麼吸引客戶？」
雷軍是金山公司總裁，也是卓越網董事長。一把屎一把尿地把卓越網養大，沒人比他更清楚這家公司了。雷軍整整寫了幾十頁PPT，把用過的招數一頁一頁講給美國人聽。
美國人潑了一盆冷水：「幾年前我們也這樣干，後來發現只用一種招就夠了——聯盟」。
雷軍是個有心人，十年後他從金山董事長位子上退下來，創辦了小米公司，還記得這個美國人的話。於是他用亞馬遜說的招數，投資了210家公司，搞起了小米的生態鏈聯盟。
創辦小米前，雷軍已經投資YY、UC、多看、樂淘、獵豹一堆明星項目，掌握了廣散網釣大魚的拿手戲。而小米手機不就是他試圖投資魅族，與黃章高談闊論之後做出來的？
小米做手機厲害，但是光做手機，永遠也厲害不起來，況且它並不掌握什麼核心科技，「硬體組裝」+「飢餓營銷」+「不讓經銷商賺差價」的商業模式才是命根子。如果不搶先把這套模式鋪開，等到各行各業反應過來開始複製小米模式的時候，可就沒它什麼事兒了。
孫猴子拔一根毫毛，召喚出無數徒子徒孫，小米投資210家生態鏈公司，就是要培養千千萬萬小米出來。
210家公司生產了1400多個品類，從空調、凈水器這樣的智能硬體，到運動服、行李箱等生活消費品……小米試圖以資本和流量為紐帶，把它們轉化為推動零售業務的螞蟻雄兵。
這個看似牢不可破的聯盟卻蘊藏著系統性風險。一方面它們中的大多數嚴重依賴小米的流量供應，缺乏自我造血能力；另一方面，它們之間也因為欠缺化學反應，而成為一個個以小米為中心的數據孤島。且不說智能硬體與生活消費品八竿子打不著，就是智能硬體彼此之間也缺乏聯動，因此凈水器、空調堆積起來的「全球最大IOT平台」，價值還有待驗證。
一名早期員工懷著忐忑的心情記下亞馬遜在1998年的瘋狂擴張：「我們是在建造一個巨大的火箭船，現在正要點火，有可能是去月球，也有可能僅在地面上留下一個巨大的冒煙的彈坑」。
20年後的今天，相似一幕在大洋彼岸的小米公司悄悄上演。它留下的是彈坑，還是傳說？
3、互聯網是一道心魔
這些年雷軍到處帶隊學習，蘋果、Costco、MUJI、google、沃爾瑪，但他心裡最放不下的還是亞馬遜。
當年亞馬遜要收購卓越網，雷軍心裡一百個不情願，要不是缺錢，最後真捨不得賣。與美國人談判最焦灼的那兩個月，他每天晚上10點鐘就爬到電腦前研究互聯網，想看看亞馬遜為什麼能做起來，一直能熬到凌晨4點鐘。研究來研究去，得出一個結論：口碑。
偉大領袖教導我們：從群眾中來，到群眾中去。喜讀毛選的雷軍領會精神，當下國內一線科技公司老闆，數他最沒有偶像包袱、也最接地氣兒，他說要跟用戶交朋友，小米的高管就集體撲到微博上吸粉，黎萬強還寫了一本《參與感》。這些都能從「口碑」兩個字找到根源。
作為中國最早的互聯網拓荒者，雷軍太理解這兩個字的含金量了。1995年金山公司開辦BBS，有那麼一段時間，雷軍整天泡在上面。BBS運營得好不好，網友的評價，看一眼便知。
1998年，雷軍向張小龍開價15萬買Foxmail。張小龍專程跑到珠海金山辦公室面談，雷軍派了研發部門的同事跟他談。研發部門認為這麼個東西一兩個月就能做出來，不值得花那份冤枉錢。後來另一家公司花1200萬收購Foxmail附加給張小龍一份工作合同，雷軍大概腸子都悔青了。
雷軍真心認為張小龍的Foxmail好用，可是頂級程序員的驕傲又讓他很難向同行低頭。
今年夏天，小米公司悄悄復活了已經停擺兩年的米聊。正如騰訊過早放棄了微視，現在不得不投入更多糧草和兵力追趕抖音。迫切想在互聯網服務打開天地的小米現在也要把米聊這顆棄子當成了王牌，由此映射出這家公司在戰略上的搖擺反覆，以及互聯網業務多年來的原地踏步。
要知道小米創立後，推出的第一個戰略級產品就是米聊，它原本有極大可能撼動騰訊在社交領域的江湖地位，可惜短短三個月後，就被張小龍用微信這個競品打得落花流水。
為什麼雷軍一口咬定互聯網不放鬆？這原本是他的心結，從亞馬遜收購卓越的那天開始變成了執念。程序員的思維是——別人能做成的事情，我照樣能做成，而且還幹得更漂亮。
看看今天亞馬遜中國這麼半死不活的模樣，也只有把3721賣給雅虎的周鴻禕能理解雷軍了。
雷軍對亞馬遜的研究到了什麼地步？他對那些質疑小米的人說：「手機對於小米，就像亞馬遜的Kindle，所以你們就能理解為什麼小米手機賣這麼便宜吧」。低價-口碑-規模-低價，這個驅動亞馬遜高速增長的「飛輪效應」還被小米公司改造成「鐵人三項」商業模式。但是這個唬人的名字背後，「硬體+新零售+互聯網」的組合無非是「產品+渠道+增值服務」的另一番表述罷了。
互聯網企業的精髓是羊毛出在豬身上。亞馬遜的kindle賣得一口良心價，單純賣硬體貝佐斯猴年馬月也成不了首富，他要的是源源不斷的電子書銷售、prime會員增長和亞馬遜雲服務AWS的爆發。
小米也是這個意思：硬體毛利不超過5%不要緊，要緊的是硬體要足夠便宜，便宜到人人都願意花錢買，就像松下幸之助說的那樣，把大眾需要的東西變得像自來水一樣便宜。
小米模式旋風圖（圖源：雷軍微信公眾號）
千萬不要忘了：亞馬遜先有電商網站里數不清的圖書才推出kindle，小米卻要用數不清的手機硬體燒出一個互聯網生態。逆向模式能不能走得通暫且不說，可以肯定的是用戶看中了小米手機的便宜耐用，而不是奔著MIUI等互聯網服務才去買小米手機，這也是小米智能硬體的悖論。
更況且，小米在用戶耗時最多的遊戲、視頻、音樂、社交等領域，也沒一樣拿得出手。
雷軍是一名傑出的程序員，卓越的投資人和企業家，但是小米還算不上互聯網公司。
4、穿透增長的本質
小米靠什麼驅動？雷軍說：「小米不是一家單純的硬體公司，而是創新驅動的互聯網公司。」
但是在2017年，手機和硬體產品為小米帶來了91%的營收，互聯網服務僅貢獻9%。
明眼人都能看出來，互聯網收入毛利比硬體高，不是小米互聯網做得多麼好，而是小米把硬體的利潤讓渡給了互聯網。如果沒有硬體作為流量入口，互聯網業務便失去了生存土壤。
過去，手機一直是小米增長的火車頭，有沒有手機對小米很重要，重要到生死系之。
小米手機最初的出位靠得是線上直銷，雷軍一心用互聯網思維做手機，開始也沒看上線下渠道。如果小米在2015、2016年死掉的話，除了供應鏈跟不上，這個失誤起碼要負一半責任。
2016年，小米手機出貨量在全球掉到第九位，居然比楊元慶領導的聯想還差一個身位！
小米到了最危險的時刻，雷軍這才開始認真思考線下，最後不得不承認：「線下渠道依然很強，電商還解決不了所有的問題。」小米火速上馬小米之家，幸運地避免了一場大潰敗。
2017年，全球智能手機市場整體下滑0.1%，小米卻逆勢增長74.5%，第四季度更是增長96.9%。雷軍說，「世界上沒有任何一家手機公司，銷量下滑之後能夠成功逆轉，除了小米」。
沒有說出口的另一個事實是：2016年只有299家分銷商，到2017年凈增了804家第三方分銷商。小米手機逆勢增長，很大程度上是通過大規模發展下游第三方分銷商大量鋪貨拉動而不是市場需求驅動。
小米招股書披露：2018年1-3月直銷渠道貢獻了總營收的34.40%，第三方渠道成為營收支柱。而經銷商將成為小米未來的一大變數。據《財經》報道，小米給經銷商的返點在5%左右，業績考核通過後再返1%—2%。這樣的利潤率，遠不及OPPO和vivo 15%-20%的返點。
隨著中國智能手機市場增長放緩，行業進入存量博弈期，競爭變得空前激烈。小米手機在線下面臨OPPO、VIVO、華為、榮耀諸強包夾。今年的新品發布會，相比一些同行的大膽突破，小米無非是保守地模仿蘋果。
單靠手機作為IOT平台的入口顯然也是遠遠不夠的。所以，小米一直在尋找手機之外的第二連接點。
米聊的誕生，讓小米十分接近互聯網公司的設定，可惜的是，這款超前的產品很快敗北了。
一開始路由器被給予厚望，聯合創始人黃江吉挂帥，雷軍還親自為第一款小米路由器站台，經過幾年的探索，小米路由器拿下市場第二，作為互聯網連接中心的作用卻被證偽了。
現在這個任務落到小愛音箱的身上，前有天貓精靈擋路，後有百度等對手追趕，小米的突圍還任重道遠。
小米這家公司就是放大版的小米手機：它講究工業設計和性價比，有著漂亮的外觀、貨真價實的用料和火力全開的營銷，而在更深層次的專利技術的研發上，卻顯得有心無力。相比華為公司每年把30倍的金錢投入研發，小米高管團隊把過多的精力和資源分散到了商業模式的推廣，技術層面的突破乏善可陳，產品創新也大多停留在透明後殼等奇技淫巧的地步。
所以今天小米淪為一家平庸的公司並不讓人感到意外，卻令人感到萬分可惜。深陷同質化競爭的汪洋大海，它成了專利侵權案的常客。戰術上的勤奮難掩戰略的無力。雷布斯終究不是喬布斯。
如果小米要想成為一家真正偉大的公司，沒有開創性的產品是無論如何說不過去的。
雷軍真的應該放下對互聯網公司的執念了。魚兒從不炫耀自己多麼擅長游泳。小米是不是互聯網公司？雷軍說了不算，投資人說了也不算，有資格回答這個問題的只有用戶。
5、全面競爭
1998年，雷軍三番五次給丁磊打電話，要一起聚聚。好不容易把丁磊請到珠海的金山辦公室，雷軍開門見山提出1000萬人民幣收購網易，丁磊笑呵呵沒接話茬，這事就不了了之了。
後來丁磊成了中國首富，張小龍撐起半個騰訊的市值，雷軍成了互聯網圈的勞模。
偉大領袖說過：把朋友搞得多多的、把對手搞得少少的。錯過了張小龍、錯過了丁磊，也錯過了21世紀第一個十年的互聯網時代，而他們都將成為小米在移動互聯網和新零售時代的絆腳石。
小米之家
如今僅在新零售這個單一賽道上，小米的競爭對手，除了手機業務面臨華為、OPPO、vivo在大中小城市的前後夾擊，還不得不與網易嚴選、名創優品等對手血腥廝殺。
生活消費品現在成了新零售的香餑餑，但是放在四年前，誰都看不上這買賣，所以在中國也沒什麼人做。雷軍的湖北老鄉葉國富用三年時間把名創優品開到全球幾十個國家，銷售額做到100億，引起中國互聯網公司的注意。丁磊首先意識到這是個巨大的市場，做出了網易嚴選，網易嚴選第二年做到十幾個億的時候，小米有品才誕生。
今年春天，米家有品推出線下品牌「有生品見」，前不久在上海七寶開出第一家線下門店，主打的也是生活消費品。
小米有品在線上面臨網易嚴選這個強勁對手，據說小米還挖了一堆網易嚴選的供應商，所以在生活消費品層面，二者產品線重合度比較高，部分商品甚至出自同一家供應商。但是，小米有品對外圍供應商和生態鏈供應商的政策是不一樣的，後續服務參差不齊。
今天，新零售進入搶產品的時代，各大平台都在拼了力氣爭奪供應商，這已經成為一場白刃戰。既做裁判員又當運動員的小米有品，如何分配自有產品、生態鏈品牌和第三方供應商的有限流量成為一個糾結的問題，畢竟網易嚴選、名創優品、淘寶心選都不存在這一困擾。
線下零售是一個極度追求細節、追求效率的紅海，人、貨、場的背後蘊含著大量秘而不宣的門道，這遠遠不是有錢就能解決的。網易嚴選搞了這麼多年，為什麼還是一隻腳邁進線下一隻腳在線上？就是因為對線下零售不熟悉不敢貿然挺進，只好跟一幫房地產商玩起了跨界遊戲。
有生品見上海店 （圖源：小米社區）
小米手機在線下渠道已經吃了一次虧，所以這次找到名創優品前副總朱桂安操盤「有生品見」，還給了一個創始人兼CEO的title，頗有點阿里巴巴對盒馬鮮生創始人侯毅的器重。
四處出擊的小米是否具備阿里巴巴這樣同時打贏多場戰役的能力？生態戰爭時代單一戰線的失敗並非沒有可能引發整體潰退，賈躍亭「生態化反」的樂視就是一個很生動的例子嘛！
雷軍是一個惜才、而且厚道的老闆，當年從摩托羅拉挖周光平博士牽頭做手機，好話說盡，光嘴皮子就用了12個小時。這次想必對朱桂安操盤「有生品見」也是寄予相當厚望。不過小米能給出多大資源、多少空間就不好說了，畢竟當今線下的競爭已經不允許試錯。
6、小米上市
雷軍也是一個不折不扣的實用主義者。小米創業七周年的時候，他在微博上發布了一張照片——那個被譽為「小米手機靈魂」的周光平博士已經不知所蹤，沒能讓米聊、路由器等項目跑出來的黃江吉半弓著身子，站在其餘六個創始人右邊，似乎有作勢離開的意思。
果然，一年後小米向港交所提交招股說明書，雷軍公布了這兩名合伙人離職的訊息。
國際投資基金DST前合伙人周受資後來成了小米公司的紅人。他曾經幫助DST投資了小米、京東、滴滴等一大波獨角獸，2015年又被雷軍請進來擔任高級副總裁和CFO，全面主持小米的財務、投資和HR三條業務，今年夏天小米衝擊IPO高開低走，不知道雷軍對周受資的工作還滿意嗎？
小米的高管序列當中還開始出現王翔、朱尚祖、孫昌旭、潘九堂等一大批擁有海歸或投資背景的身影。一朝天子一朝臣，這個蕩氣迴腸的創業故事終於翻開了新的篇章。
2010年4月6日清早，黎萬強的爸爸早早起床，煮了一鍋小米粥，十點鐘送到北京市海淀區保福寺橋邊的銀谷大廈807室，雷軍、林斌、黎萬強等人幹了一碗小米粥，小米公司就開張了。
這個「小米＋步槍」的故事還有功利性的一面：這次上市主體小米集團早在2010年1月5日就在開曼群島註冊成立。可見雷軍他們創辦小米的時候一開始就瞄準了海外上市。
兩年前，雷軍口口聲聲說：「小米5年內不上市」。現在就算擦著每股17港元的下限也要爬進港交所。
王俊濤創辦8848時曾拉雷軍入伙。雷軍認為大而全的模式行不通，還建議他不要過分作秀。
最早期的VC，投資小米的回報達866倍。
無論如何，小米今天成功上市了。如雷軍所說，最早期的VC，第一筆500萬美元投資，今天的回報高達 866倍！
與很多企業家相比，雷軍還是一個實在人。八年創業下來，小米已經擁有了強大的用戶基礎，只要小米真正帶來用戶價值，未來仍然就會有成長空間。上市，對很多公司來講是割韭菜，但對那些真正有想法的公司而言是新起點。
但願雷軍還記得，20年前對王俊濤的奉勸——「互聯網要對客戶有價值才有意義，不管是遠期價值還是近期價值，只有對客戶有價值才能活下去，光取悅投資者是沒有價值的」。
參考資料：
1、《一網打盡：貝佐斯和亞馬遜時代》，布拉德·斯通
2、《雷軍斷臂》，程苓峰
3、《雷軍改錯》，劉韌
4、《雷軍不再與網際網路失之交臂》，劉韌
5、《小米資本局中局，業績大化妝》，公眾號股票說
6、《小米線下經銷商遭盈利難題 新零售模式或陷多重困局》，《財經》記者王瑋
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