目前多空皆不宜的特斯拉
文章來自老虎社區虎友「九格」分享。
先把前提放下：我說的「不宜」是指當前短期操作（小於1個月），尤其是買期權的，長期持有正股的不算，那是另一個邏輯。
我們梳理一下特斯拉$(TSLA)$最近一年股價的主要影響因素：
1.Model 3的產能
基本面因素，邏輯是這樣的：
A.特斯拉一共就兩個業務，汽車和太陽能。
B.從營收和利潤來看，很顯然主要就是靠汽車業務，尤其是賣車來賺錢：
（毛利裡面我沒把「服務與其他」畫進去，因為這部分是虧錢的。）
C.特斯拉汽車現在就賣四款：轎車Model S、SUV Model X、「平價」轎車Model 3、跑車Roadster二代。
其中跑車量產還早，現在正在交車的就三個Model。
那麼，第一從特斯拉的長期戰略來看，Model 3是Musk所謂「三步走」最後一步轉型，非常重要。
三步走：
豪華跑車（Roadster一代）樹立品牌形象、創造營收、測試技術、吸引風投
→中高端轎車和SUV（Model S和X）打造用戶群、進一步改進技術、創造營收和吸引投資
→大眾款轎車（Model 3）產生規模效應，正式成為主流車商，開始賺錢
借一下@老虎研報 的圖：
能看到「三步走」還是很清晰的，前一款開始賺錢了（再加上融資）就馬上投入到下一款的研發中去。
第二，雖然Model S和X這兩款車的業務已經相對成熟，在還沒開始打造Model 3生產線的時候甚至一度讓特斯拉真的盈利過：
但一個是銷量太低了，銷量最高的16Q3都合計不到2.5萬輛/季度，沒有規模效益。要一直只生產這兩個，那刻薄點說特斯拉就是一「給有錢人做玩具車的」。
另一個是S和X銷量有那麼點觸頂的意思，反而是3在高速增長。雖然可以辯解說「有很多人去等Model 3」了，但就售價來看，它們之間的替代效應應該沒那麼強：
現在美國官網上Model S入門級7.45萬刀，X入門級7.95萬刀，3標準版3.5萬刀，差著一倍多。
所以不管從長期戰略還是中期現實來看，特斯拉的未來都寄托在Model 3上。
還有，現在按照特斯拉自己的說法，Model 3凈預定量超過45.5萬輛。按高盛最近的說法，其實下降到了42萬。其他第三方還有各式各樣的估測數字。
但不管按哪個數據，反正超過40萬。而特斯拉截至6月底一共才交車3.83萬，所以現在產量=銷量。
小結一下「model 3產能極大影響股價的原因」：
特斯拉主要業務是賣車→在售的3款車型里Model 3是最重要的→目前Model 3正在進行產能爬坡，而且預定量遠遠大於銷量→它的產能是主要影響因素。
2.財務情況
這也是基本面因素。
簡單來說就是特斯拉燒錢太狠，又已經把融資手段用得差不多——銀行貸款、發債券、要求用戶再補交Model 3訂金、發不知什麼時候能量產的新款車收訂金——市場擔心它資金鏈一不留神就斷了，或者大量發新股，稀釋股權。
這個問題其實和Model 3的產能也是緊密相連的，只要3能達成規模效益，不像現在這樣在財務上來說賣一輛虧一輛，那麼資金鏈自然就運轉起來了。
3.大盤走勢
資金面因素，特斯拉是典型動能股，短期股價受大盤影響非常大。
還有一些七七八八的影響因素，這裡就不贅述了，總之這一年多主要因素就這三個。
梳理完之後看看它們的現狀：
1.Model 3真的「達到」產能目標？市場仍然懷疑。
特斯拉在產能上一貫就過度承諾，自打臉不是一回兩回：
第一張圖裡紅點是公司對S和X交車量承諾，柱子是實際交車，很明顯大部分時候承諾都miss了。
第二張圖裡最左的虛線是特斯拉最初許下的Model 3產能承諾，最右是今年1月說的新承諾，柱子是實際產量，可以看到一直都miss。
即使是最新的18Q2交車報告里，特斯拉也只是說自己達成了「6月底前實現5k輛/周」這一目標，整個季度的產量還是miss的。
這簡直就是「狼來了」，也讓人懷疑它的生產線是不是出了更深層次的問題，之前機構紛紛降評級，大摩甚至多翻空，把目標價下調了100，這也是主因之一。
現在特斯拉自己的說法是「我們的Q2不惜停產來調試生產線，最後5k的目標達成，說明調試是成功的，下半年我們就能快速產能爬坡，實現正現金流」。
但看如今股價這走勢就知市場不買賬，原因簡單說是「鬼知道你這個5k是真的還是假的」，「就算是真的也看起來是一次性爆發，不可持續」。
特斯拉自己說6月最後一周生產的5031輛Model 3是「factory gated」級別，這玩意以前就沒聽說過，據其他渠道消息說這意味著「在正式出廠之前還要再檢測一道」，所以這些車根本不是成品？
Business Insider報道說特斯拉在最後一周去掉了標準制動檢測，特斯拉發言人否認了，但他的說法是「特斯拉對每輛車都會進行制動檢測」，可沒說「6月底我們確實進行了制動檢測」。
另外，這樣緊趕慢趕，最後整季產能還是不達標，所以生產線的實際效率仍然存疑。
2.財務狀況不甚理想
我覺得「資金鏈可能斷裂」不是問題，以Musk找錢的本事，只要Model 3看起來有希望，總能融到資，關鍵是股權稀釋。
雖然特斯拉自己一直堅持下半年就能盈利，不用融資，但是吧，我再借一下老虎研報：
再加上特斯拉現在這個令人疑惑的產能狀況，它實在很難不再融資。
順便吐個槽，在「不融資」這點上Musk也出爾反爾過幾回了。
然後還有毛利率的問題，之前機構降評級的主因之二就是「Model 3中期內很難達到市場希望看見的毛利率」。
例如說大摩多翻空的一個重要原因就是「下調長期汽車毛利率預期，從34%到27%」，目標價的下降幅度中有近90%（80多刀）是這一數值變動造成的。
這點以特斯拉這磕磕絆絆的產能來看，依然構成問題。
最後還有一點，稅收抵免。
按照美國政策，電動車享受7500刀/輛的稅收抵免。但如果廠商在美國銷量達到20萬輛，那麼抵免就開始結束——當季和下個季度不變，然後的6個月抵免減半，再6個月25%，最後結束。
現在按照特斯拉的18Q2交車量，20萬過了，Q4開始稅收抵免少3750刀（等於加價），明年Q1再少1875，多大程度上影響預定也是個問題。
我覺得最近高盛說的「Model 3凈預訂量由45.5萬下降至42萬」就跟這個有關係，如果預定量之後還下滑，股價打擊應該也會很大，這太影響預期了。
3.大盤走勢
如圖，2745很重要一個位置，如果不有效突破就又該下去了。$(SPY)$
總結：風險大，只敢圍觀
大盤在分水嶺，基本面風險還沒釋放完，橫豎看現在都不是個進場的好機會。
我之前準備賭一下特斯拉，理由是覺得Musk無論如何也會讓5k輛/周這個目標達成，哪怕耍小花招也會達成。以前他就干過這事，當時也是市場失去耐心，結果當季特斯拉產量就達標了，下一季度又miss。
不過最終還是覺得哪裡不對，沒進，現在看起來腰斬三次培養出來的謹慎還是有用的
最後再吐個槽，梳理業務的時候我想起來了：
太陽能業務完全是個坑爹貨，當初收購SCTY的時候吹得天花亂墜，甚至拉上投行瞎給「公允性意見」，惹得商學院教授都看不下去了，出來怒噴，結果中美都一堆散戶維護，什麼「清潔能源一條龍」，什麼「有極大協同效應」。
馬上就兩年過去了，結果呢？當初給Musk站台的朋友出來聊聊？
太陽能業務賺錢了嗎？上面毛利是有那麼一點，但是你們猜凈利潤是多少？現金流是正是負？整個行業是不是在繼續萎靡？最重要的是，和汽車業務有一丁點的結合嗎？
這個事情站在投資者的角度來說，Musk真的非常不地道。
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