工業機器人銷量快速增長，國產龍頭有望逐步崛起！

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2018年7月10日目錄

工業機器人銷量快速增長，國產龍頭有望逐步崛起！（中泰證券）

醫藥行業內在向好，高景氣子板塊相對優勢突出（國泰君安）

變為不變、適者生存，壁壘深厚白電龍頭值得關注（申萬宏源）

新股發行制度漸變，或為券商帶來持續業務增量（東北證券）

非航業務快速擴張，這個機場盈利能力將超出預期（華創證券）

1.工業機器人銷量快速增長，國產龍頭有望逐步崛起！（中泰證券）

2017年中國機器人銷量為13.8萬台，增長58%；2018年持續快速增長根據IFR統計，2017年我國機器人銷售13.8萬台，同比增長58.1%（不含AGV）。根據國家統計局數據，2017年我國機器人產量為13.1萬台，同比增長68.1%。2018年1～5月，產量6.0萬台，同比增長33.7%，保持高增長態勢。

中泰證券指出，從應用看，3C、汽車成為中國市場的主要應用行業，應用領域多樣化將促進機器人市場持續增長。2017年3C行業機器人銷售近5萬台，同比增長62.6%，佔中國市場總銷量的35.2%，成為中國市場的首要應用行業；汽車製造業穩居第二，2017年新增4.3萬餘台機器人，總銷量的比重微增至30.7%。

2017年機器人應用已經覆蓋國民經濟39個行業大類，110個行業中類，幾乎涵蓋了所有製造行業。應用領域的多元化，打開了中國機器人市場，將促進行業的持續增長。

多關節為主力機型，搬運、上下料為主要應用場景。從機械結構看，2017年多關節機器人銷量雄踞首位，全年銷售9.1萬餘台，同比增長66.6%。坐標機器人銷售總量超過2.12萬台，銷量同比增長15.4%。兩者合計佔比79.4%。2017年搬運和上下料銷量已超過6.3萬台，同比增長57.5%，仍為第一大應用場景。焊接與釺焊機器人銷售3.5萬台，同比增長56.5%。兩者合計佔比69.5%。

中泰證券指出，海外機器人品牌增速快於國產品牌，持續壟斷高端領域。2017年，我國國產機器人銷售3.78萬台，同比增長29.8%；外資機器人銷售10.3萬台，同比增速71.9%。國產機器人銷量佔比26.8%，同比下降5.9個百分點。在技術和複雜度要求較高的高端領域，市場仍為海外品牌壟斷，汽車製造國產佔比約10%，焊接領域國產佔比約15%。

在國產品牌中，上市公司依託行業領先優勢以及上市平台優勢，實現規模的快速擴張，收入增速高於國產品牌平均水平，尤其在本體和零部件兩個市場，由於產能複製較為容易，增速甚至高於外資品牌水平。隨著新松機器人、埃斯頓、拓斯達等國內機器人上市企業出貨量快速增長，中泰證券認為，機器人國產龍頭有望脫穎而出，引領國產品牌挑戰外資品牌。

中泰證券重點推薦機器人行業民族品牌龍頭——機器人（300024.SZ），關注克來機電（603960.SH）、埃斯頓（002747.SZ）、拓斯達（300607.SZ）、中大力德（002896.SZ）等。

2.醫藥行業內在向好，高景氣子板塊相對優勢突出（國泰君安）

作為4萬多億總市值的大板塊，醫藥板塊上半年的逆勢上漲，一方面來自行業本身在醫保支付優化和監管升級下的重大變化，另一方面因外部宏觀環境不確定性複雜多變下醫藥板塊的相對優勢更加突出。

國泰君安認為，市場普遍感知的醫藥板塊性行情實際上只是結構性行情，各子行業冷熱不均，行情分化匹配基本面：景氣度高的零售藥店、醫療服務、生物製品、化學製劑表現更為突出。

國泰君安認為，醫藥行業內在向好變化，龍頭公司業績穩健。今年以來外部宏觀環境之複雜程度遠超年初市場預期，而醫藥板塊多數領域受去槓桿、利率上行等影響相對較小，而業績趨勢的確定性則相對較高。

6月至今，大盤劇烈震蕩，醫藥板塊也隨之調整。國泰君安認為，中長期看好醫藥行業的主邏輯不變——立足內需：內需正在升級；創新為本：創新即將崛起——根本方向不會改變反而會加強。至於國際市場，也終將朝著符合時代潮流的方向發展。

當前醫藥板塊各子行業賽道清晰，頭部企業較為明確，龍頭公司強者恆強。下半年醫藥板塊高景氣度子行業的相對優勢仍十分突出、新葯研發進展獲得驗證及政策不斷推進，部分公司快速消化估值壓力後再度進入中線布局區間。

國泰君安認為，即便外部環境階段性緩和，醫藥板塊高景氣領域的確定性優勢從中長期來看仍將勝出，建議投資者「守正待時」。一、基於高景氣細分領域的選股主線：優質處方葯：我武生物（300357.SZ）、華東醫藥（000963.SZ）、通化東寶（600867.SH）、麗珠集團（000513.SZ）、華海葯業（600521.SH）、長春高新（000661.SZ）、恩華葯業（002262.SZ）、上海醫藥（601607.SH）；連鎖藥店：一心堂（002727.SZ）、大參林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）；優質醫療器械和醫療服務：樂普醫療（300003.SZ）、安圖生物（603658.SH）、愛爾眼科（300015.SZ）、通策醫療（600763.SH）。二、基於市場預期變化的選股主線：上海醫藥、雲南白藥（000538.SZ）、華蘭生物（002007.SZ）。

3.變為不變、適者生存，壁壘深厚白電龍頭值得關注（申萬宏源）

申萬宏源指出，家電後地產時代挑戰與機遇並存。家電行業進入後地產時代，白電對地產依賴度在30%左右，廚電相對較高（60%～70%）；從結構上看，一手房拉動銷售佔比趨於下降，二手房拉動佔比趨於上升。分品類來看，冰箱和洗衣機隨著2008～2012年家電下鄉進入十年的換新周期到來，存量更新需求將成為未來行業增長的主要驅動力；空調和廚電目前城鄉保有量差距仍然較大，農村增量市場空間廣闊，未來仍是成長性最好的品類，行業天花板言之尚早。

從外部環境來看，家電企業面臨品牌、渠道和產品的三維衝擊：小米等新增入局者帶來衝擊；零售渠道電商紅利逐漸衰減、線下經銷商面臨零售轉型；產品上消費多元化對家電企業提出更高要求。對應到上市公司的戰略層面，企業在對應細分市場構建多維矩陣應對三維衝擊：品牌方面，白電企業逐漸走向高端、引領升級，廚電和小家電公司推出平民品牌、適應渠道下沉，滿足各類消費者；渠道方面，家電行業逐步從壓貨分銷走向全產業鏈運營效率提升的紅利階段；產品上傳統品類結構升級、新興品類不斷擴充，「智慧家庭」引領未來。

民生證券指出，近期家電板塊走勢偏弱，主要原因一是棚改政策可能調整的信息引起投資者對三四線地產擔憂加大；二是人民幣貶值趨勢下，交易層面資金流出壓力增加；三是部分個股事件帶來衝擊。民生證券認為第一、三條因素已經在一定程度上被市場消化或實質影響有限，第二條因素是短期調整的主要動因，且仍有繼續發酵的可能性。

同時，申萬宏源指出行業層面龍頭集中，強者恆強。空調行業農村市場進入爆發階段，龍頭公司有望憑藉深厚的製造、渠道和品牌壁壘鞏固市場份額；冰洗行業存量更新為主，家電下鄉換新周期背景下，龍頭公司渠道調整優化、高端品牌發力、市場集中度有望繼續提升；廚電行業長遠來看仍有翻倍空間，優選渠道下沉廣、品類擴充能力強的龍頭公司；小家電行業繼續看好消費升級，關注技術創新下可選消費品演變為必選消費品的升級路徑；黑電行業重視全球市場擴張、產業鏈上下游一體化優勢明顯的龍頭公司。

申萬宏源推薦業績增長確定性強、競爭壁壘深厚的白電龍頭青島海爾（600690.SH）、美的集團（000333.SZ）、格力電器（000651.SZ）、小天鵝A（000418.SZ）。

4.新股發行制度漸變，或為券商帶來持續業務增量（東北證券）

2015年IPO第九次暫停到再次重啟，累積的IPO排隊企業超過800家，到現任證監會主席履新之時，疏導IPO堰塞湖為工作重點，IPO審核開始加速。而到2018年IPO放行速度再度放緩，除了IPO堰塞湖已經較大幅度紓解外，東北證券認為一方面在於新的發審委上任、審核趨嚴，保證過會企業的數量和質量；另一方面則是為了統籌控制整體上市節奏，從而為新經濟企業在資本市場融資預留空間。

2017年2月再融資新規出台後，再融資規模顯著收縮，但經過一年多時間的消化再融資規模下降趨勢已趨於平緩，且測算結果顯示增發收入占投行收入的比重相對較小，東北證券預計未來對投行業務收入的進一步邊際影響將比較有限。

東北證券認為，今年以來創新企業上市制度逐步落實，將為券商投行業務帶來新的業務增量。目前境外紅籌企業中符合CDR試點條件的公司有5家，總市值約7.5萬億元。另國內符合CDR試點要求的獨角獸企業有31家，市值規模約3萬億。這將為投行業務帶來持續增量。

IPO放緩、再融資規模下滑和CDR帶來增量業務所帶來的「兩減一增」業務形勢必然對投行業務收入產生擾動。根據東北證券測算，「兩減一增」下投行業務2018年將減少12.7～26.0億，同比減少2.5%～5.1%。考慮到IPO放緩及定增下滑對投行業務的邊際影響已充分體現，未來幾年有望維持當前規模，因此從未來三年累計來看，投行業務預計會有36.3億元增量。

東北證券認為，雖然「兩減一增」變化下將為投行業務帶來一定增量收入，但並不是平分到各家機構，增量將集中在業務獲取能力較強的券商。CDR落地後的業務增量現階段將主要體現在頭部券商的業務結構中，因此對頭部券商產生較為明顯的盈利貢獻。建議關注具有良好新經濟業務布局和投行業務能力領先的中信證券（600030.SH）、廣發證券（000776.SZ）和華泰證券（601688.SH）。

5.非航業務快速擴張，這個機場盈利能力將超出預期（華創證券）

上海機場（600009.SH）為華創證券交運2018年10大金股標的，今年以來漲幅21%，位列交運板塊第一（剔除次新股），此前已達到先前60元的目標價。臨近免稅招標催化，梳理探討對其免稅業務，衛星廳及油料公司的遠期貢獻，對上海機場核心樞紐資產價值做再評估。

浦東機場T2免稅店銷售規模為國內最高，華創證券預計其2018～2020年銷售額分別為54、65、78億元。參考首都及白雲機場的招標，預計浦東T2扣點或提升至42～45%區間，並做敏感性測算如下：扣點提升10個百分點，對應2018～2020年年化增收5.4、6.5及7.8億，增厚利潤4、4.8及5.8億，相當於2017年凈利潤的11%、13.2%及15.8%；在40%、42%及45%三種情況下，2019年T2為浦東機場貢獻免稅收入將達到25.8、27.1及29.1億元；取預測中間值42%做模擬測算，則完整年度下2019～2021年上海機場整體免稅業務利潤相比2017年分別增加14、21、29億元，相當於2017年凈利潤比重分別為38%、56%和78%。

此外，衛星廳將於2019年下半年建成投產，假設衛星廳免稅商業面積0.5萬平方米，含稅商業面積2.5萬平米，此外為貴賓廳休息室等面積。華創證券測算完整年度可貢獻非航業務增量收入約23.3億元，投資收益1億元。其中免稅商業13.3億元（測算衛星廳可增收25億元，但考慮對原T1、T2分流後凈增貢獻13.3億元），含稅商業增加5億元，其他非航業務5億元，小計23.3億元，相當於2017年收入的54%，廣告公司可貢獻投資收益1億元，相當於2017年的29%。測算完整年度增加成本及費用合計20.2億元。其中折舊攤銷11.4億元，人工4億元，運行維護3億元，燃料動力消耗1.8億元，相當於2017年相關項目的48%。

華創證券指出，有上述測算可得知，衛星廳投建後完整年度可增加收益4.1億元，利潤3.1億元，相當於2017年凈利潤的8.3%。而對於免稅面積的測算為最保守估算，其貢獻有望超預期。

假設衛星廳在2020年貢獻增量，華創證券測算公司2018～2020年凈利潤分別為46.6、54.5和64.4億元，對應EPS分別為2.42、2.83和3.34元，PE分別為23.1、19.8和16.7倍。鑒於機場盈利模式的穩定性以及上海機場非航業務的快速增長，參考海外機場給予其2019年25倍PE，即目標價70元，較現價25%空間，強調「推薦」評級。

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