半年總結：美聯儲繼續充當急先鋒 歐英央行將迎頭趕上？

FX168財經報社(香港)訊 隨著全球經濟逐漸從金融危機中緩慢復甦，全球各國央行正試圖擺脫多年來的貨幣刺激政策以回歸正常化。眼下，美聯儲仍然遙遙領先，自2015年底首次加息以來已經加息7次，成為全球央行的領頭羊。找到投資虧損原因…學會這一招，少走10年彎路！

今年迄今，美聯儲已經兩次上調其關鍵利率，年底前還有望再加息兩次。歐洲央行宣布將於12月停止購買資產，並有望最早於明年中左右啟動首次加息。英國央行今年迄今為止一直按兵不動，但今年料將加息兩次，最早可能會於下次會議上加息。

以下為FX168財經網整理的美歐英三大央行今年上半年的政策動向以及前景展望。

美聯儲今年已兩次上調利率 下半年料還將加息兩次

隨著失業率下降至2000年以來的最低水平，經濟持續復甦，美聯儲正逐步提高利率以抑制通脹。今年迄今為止，美聯儲主席鮑威爾及其同僚已經加息兩次，並預計在2018年餘下時間還將加息兩次。在6年來第一次觸及目標後，他們強調稱將仍然通脹水平暫時超過2%水平。

年初至今，美國經濟復甦動力顯著增強，經濟增長、失業率和通脹水平均表現強勁，為鷹派緊縮提供了穩健支撐。

在6月25日公布的「CNBC全美經濟調查」 （CNBC All America Economic Survey）中顯示，54%的受訪者認為，美國經濟現在表現良好或是極好，這一比例創下了CNBC此項調查十年歷史上的最高紀錄；與此同時，僅有43%受訪者認為經濟狀況只是過得去或是糟糕，這一比例則創下了調查歷史上的最低紀錄。

從實際增速來看，一季度美國經濟增速為2.3%，看似較上一季度大幅下滑，但在考慮季節因素後，這一增速較2016年、2017年同期分別超出1.7個和1.1個百分點，是美國貨幣政策正常化啟動以來最為強勁的首季表現。

從增長預期來看，1月份和4月份國際貨幣基金組織（IMF）連續兩次大幅上調美國經濟增長預期，使其躍升至2.93%，調升幅度為近十年罕見。調升後的增速預期，不僅高於2008年-2017年均值1.42%，亦高於1980-2017年歷史均值2.61%。

就業市場方面，5月份美國整體失業率降至3.8%，與2000年4月失業率一致，均為1969年以來最低水平，而包括氣餒的工人與尋求全職工作的兼職工人在內的廣義指標這一「實際」失業率則降至7.6%，為2001年5月以來的最高水平。

黑人的失業率繼續下降，今年5月，黑人失業率降至5.9%，達到自1972年政府開始記錄數據以來的最低水平，比3月份下降了整整一個百分點。

黑人失業率的下降也延續了從1月份開始的趨勢，當時的失業率從12月的6.8%上升到7.7%。

美國總統特朗普喜歡把黑人就業數據作為一個積極的經濟指標。

特朗普在今年2月的國情咨文演講中說：「失業人數已經達到了45年來的最低點。這是我非常自豪的事情。非裔美國人的失業率是有史以來最低的。」

AB美國經濟學家Eric Winograd指出，這一切意味著：「我們仍處於良性循環之中：勞動力市場強勁，支持消費，推動生產，從而保持勞動力市場的強勁。在某些事情擾亂這一循環之前，我們應該期待良好的經濟形勢繼續下去。」

通脹方面，歷經一年的疲弱後，3月美國PCE物價指數同比增速再度觸及2%的政策目標。雖然一季度美國消費支出增長放緩，但這主要歸因於居民儲蓄率暫時上升，而非居民收入的增長失速。一季度美國私人企業薪資同比增速為2.9%，升至近十年來最高水平，疊加稅改落地對邊際消費傾向的提振，有望在二季度推動消費引擎的回暖和通脹水平上漲。

今年5月份，美聯儲青睞的通脹指標同比上漲2.3%，為六年來最高漲幅，且略高於預期。

與此同時，通貨膨脹的上升 ——包括核心通脹正好達到美聯儲2%的目標——可能會加強對今年再加息兩次的預測。

儘管最新的價格數據鼓舞了美聯儲，但通脹預期一直低迷，美聯儲主席鮑威爾最近也表達了擔憂。

決策者們表示，隨著通脹持續升溫，他們預計會繼續加息，美聯儲在5月貨幣政策會議上將通脹目標形容為「對稱」，暗示將允許通脹暫時高於目標。失業率將進一步低於目標，預示工資和價格的上行壓力。

野村證券認為，美國總需求保持強勁動能，勞動力市場持續緊縮，通脹接近2%的對稱目標，預計美聯儲2018年將加息4次，2019年將加息兩次。

摩根大通CEO戴蒙指出，持續9年的美國經濟復甦沒有任何理由會很快結束，投資者很可能會看到美國增長會更強勁。

嘉盛集團亞洲首席技術策略師Kelvin Wong認為，新興經濟體貨幣未來表現將取決於美聯儲針對美國經濟形勢的指引以及形成未來加息速度預期的國際因素。市場參與者將審視美聯儲關於通脹趨勢等經濟數據的預測，以及FOMC成員對聯邦基準利率水平的預測。

經濟學家Carl Riccadonna表示：「基於最近一次會議上的基調，美聯儲似乎更傾向於在2018年加息四次。然而，市場參與者對此表示懷疑。市場參與者認為12月會議加息的可能性仍低於60%。但可以肯定的是，在GDP增幅可能超過4%的季度里，政策制定者降低加息預期的做法毫無意義。接下來的增長放緩和金融狀況演變將最終決定美聯儲是否會遵循其最新指導方針，而這一決定直到今年下半年才會最終確定。預計美聯儲在2018年只有三次加息。」

政策制定者面臨的一個重大問題是減稅和聯邦支出增長是否會使經濟過熱，引發通脹或資產價格上漲，這在某些行業已經突顯出來。與這些擔憂相平衡的是低失業率所帶來的好處，吸引更多人進入勞動力市場，並在多年停滯不前的工資後，被迫給工人加薪。

美聯儲主席鮑威爾6月底在民主黨眾議院籌款委員會上重申，美聯儲正追求耐心的加息路徑。美聯儲有時會因為沒有更加積極地加息而遭到批評，但是鮑威爾指出通脹水平較低，美聯儲須謹慎行事。他強調，美聯儲只是在削弱貨幣政策的槓桿，而如果要解決日益擴大的不平等以及分配問題，將需要財政工具。

不過，IMF表示：「鑒於計劃中的財政刺激舉措，美聯儲將需要以更快的速度提高政策利率以實現遏制通脹和增加就業的雙重任務。」

IMF表示，「美國經濟的近期前景是強勁的經濟增長和就業市場。」

工銀國際首席經濟學家程實指出，未來伴隨著美國加速通脹和加息的預期，美元短期沖高將對部分新興市場國家帶來通脹壓力。

美聯儲提供的2019年聯邦公開市場委員會（FOMC）會議安排顯示，美聯儲仍然堅持每年舉行四次新聞發布會，並延續整體上全年舉行八次貨幣政策會議的安排，與最近數年保持一致。

歐洲央行仍按兵不動 料將於年底退出QE

進入2018年，市場對歐洲央行政策前景的猜測一直是影響金融市場走勢的一個關鍵因素。雖然歐元區在年內迎來了政治動蕩的一系列考驗，無論是希臘債務問題，還是義大利和西班牙政治危機，再包括遭受移民問題衝擊的德國政府以及英國脫歐進展飄忽不定等潛在風險的輪番出現，但鑒於經濟增長的基本穩定，歐洲央行退出QE政策的道路逐漸清晰。雖然整體而言，歐洲央行依然偏向鴿派，不過有望在年內徹底退出QE政策的預期仍有助於增加歐洲資產的吸引力，有效降低資金外流現象的出現。

歐洲央行在2018年上半年的每一次政策會議上都是如期維持利率不變，但論調正逐步擺脫鴿派帶來的負面影響。

在6月14日政策會議上，決定在9月份以後開始放緩QE項目腳步，每月購買資產規模從目前的300億歐元降至150億歐元，並在12月份以後徹底停止購買新的債券。同時，歐洲央行還表示至少將會在2019年夏季保持利率不變。這可謂一個重大的舉動，顯示歐洲央行最終終止超級寬鬆貨幣政策的決心。

不過，歐元投資者似乎更多地關注該行管理委員會的聲明，即歐洲央行的關鍵利率將維持在目前水平，「至少在2019年夏季」。在聲明中，央行補充稱，只要有必要，利率將保持在低位，以確保歐元區通脹率繼續走高，達到央行設定的略低於2%的目標。

儘管數據上看，歐元區總體通脹已經接近歐洲央行的目標，但主要是因為原油價格在今年以來的大幅攀升，這種情況恐難持續。

值得注意的是，歐洲央行行長德拉基表示歐洲央行沒有討論到何時加息，未來任何有關利率的調整都取決於經濟數據以及通脹的進展。德拉基認為政策前景不確定性正在不斷上升，不希望輕視當前所存在的風險。

在過去兩年增長表現超越其他主要經濟體後，歐元區經濟增速在今年以來已經有所放緩，除了傳統因素以外，當前經濟面臨的最大風險是美國與主要貿易夥伴之間的持續爭端。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德也表態可能會下調歐元區的經濟增長預估。

綜合考慮下，分析師普遍預期歐洲央行加息可能最快也要等到2019年9月政策會議，這將令歐美央行政策背離現象再度加大，尤其在美聯儲上半年鷹派勢頭愈加強盛的大環境下。

不過國際清算銀行(BIS)曾多次警告，稱政策制定者不應因市場波動而推遲退出特殊時期的刺激政策。在下一次經濟衰退來臨之際，及早採取行動也會創造更多空間來放鬆政策。

距離歐洲央行上一次加息已有10年，目前的加息條件已經更加成熟，分析人士認為如果條件允許，歐洲央行應該更快加息從而避免刺激政策存在過久對經濟造成風險。

放眼下半年，市場首要關注的是歐洲央行能否如期在年底徹底退出QE政策，這將取決於歐元區政治風險的解除進展以及經濟數據的表現情況。此外，歐洲央行行長德拉基任期將於2019年10月到期，雖然還有一定時間，但關於其繼任者的猜測已經四起。

德拉吉發誓要在第一次加息時「耐心」，德國央行行長魏德曼是接替他的最佳人選之一，他的立場通常更為強硬，反對引入定量寬鬆政策。市場分析師稱，如果經濟持續增長，通脹勢頭也超過預期的話，不排除歐洲央行以更快速度加息的可能，尤其是如果鷹派魏德曼在德拉基任期結束時掌舵的話。

英國脫歐不確定性存在 英央行謹慎加息

2018年上半年英國央行的貨幣政策很大程度上受到脫歐的影響。業內普遍預計今年英國央行將實施兩次加息，但到目前為止一次都還沒有出現過。此前英國決定脫離歐盟已經導致英鎊貶值，但由於脫歐協商仍在繼續，許多決定懸而未決，經濟存在一定的不確定性，因此英國央行也不敢貿然採取行動。不過，就目前來看，英國經濟較脫歐公投前表現的更好。英國經濟增長也可能使英國央行出人意料地考慮收緊政策。英國央行行長卡尼曾表示，是否採用溫和的加息路徑將取決於經濟的整體發展，尤其是在需求是否超過供給的情況下。

今年上半年英國央行一共召開過四次議息會議。

2018年2月8日今年的召開第一次會議，會議仍維持現有利率不變，但會後聲明中稱利率可能需要提前上調，比11月預期時間更早；經濟預期建立在未來三年內加息三次的基礎上。 在英國央行的季度經濟報告中，2018年GDP增速預期為1.8%（前值為1.6%）；2019年GDP增速預期為1.8%（前值為1.7%）；2020年GDP增速預期為1.8%（此前為1.7%）。 在英國央行季度通脹報告中，預計1年內通脹維持在2.28%（前次預計在2.37%）；預計2年內通脹維持在2.16%（前次預計在2.21%）；預計3年內通脹維持在2.11%（前次預計在2.15%）

2018年3月22日今年的召開第二次會議，英國央行貨幣政策委員會一致同意維持4350億英鎊資產購買規模不變，以7-2的投票比率維持利率不變，其中麥卡弗蒂和桑德斯投票支持本月升息。

麥卡弗蒂、桑德斯稱，廣泛跡象表明就業市場閑置已被利用，且薪資增速正在提高；而就在上次決議中，這兩名還投票支持維持利率不變。

英國央行所有成員一致認為，未來銀行利率的任何增加都可能是漸進的，而且程度有限。

英國央行表示，通脹、經濟增速與2月預期一致。該行還認為，5月經濟預期將允許委員會評估潛在動能以及物價壓力水平；保護主義可能損及經濟增長，刺激通脹。

英國央行指出，隨著英鎊過去貶值的影響逐漸消退，消費者價格指數(CPI)的通脹也逐漸回落，英國脫歐仍舊是經濟前景最大的影響因素。

2018年5月10日今年的召開第三次會議，英國央行貨幣政策委員會以7:2的比例維持現有貨幣政策不變。 4月中旬公布的一項調查曾顯示，76名受訪分析師中有高達69人預期英國央行將在5月份的政策會議上提升基準利率25個基點至0.75%。 但經濟數據疲軟表現及英國央行行長卡尼最近態度審慎，讓原本數周前市場還預期幾乎已成定局的5月升息概率變得近乎渺茫。

英國央行下調了近3年GDP增速預期，2018年GDP增速預期下調0.4個百分點至1.4%，2019和2020年增速預期均下調0.1個百分點至1.7%。

英國央行預計，2018年第四季度通脹預期為2.2%，低於前值0.2個百分點；2019年和2020年四季度通脹預期均下調0.1個百分點，分別至2.1%和2.0%

2018年6月21日今年的召開第四次會議，英國央行以6:3的投票比例維持0.5%基準利率不變。該行同時維持4350億英鎊資產購買規模和100億英鎊企業債購買規模不變。 相比5月份政策會議的投票比例7:2，本次英銀政策會議上鷹派勢力進一步抬頭，首席經濟學家霍爾丹轉為支持加息。

英國央行在隨後公布的政策聲明中表示，支持加息的MPC委員認為周薪和單位勞工成本面臨上升風險，且所有貨幣政策委員會成員更相信一季度放緩是暫時的。

聲明強調，英國央行繼續政策收緊措施將是適當的，並重申任何加息都將是有限制且漸進的。

聲明指出，英國央行在基準利率達到1.5%前不會考慮減持QE債券。QE存量的任何減持都將是漸進、可預測的。如果更改利率不足以實現通脹目標，那麼任何減少QE英債持有的操作可以修改或逆轉。

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