從2個角度看錦江5月數據並非周期見頂
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海通社服周報第27期（20180702-20180706）
投資要點
【核心觀點】
本周（0702-0706），主要大盤指數滬深300/深證綜指/上證綜指分別下跌：4.2%/4.5%/3.5%；其中申萬休閑服務指數下跌5.9%，位列第24位。休閑服務行業個股多數下跌，僅三特索道上漲2.8%；錦江股份、首旅酒店、中青旅跌幅居前，各跌12.3%、11.9%、11.1%。
本周前期表現強勁的酒店跌幅居前；除補跌外，市場或許也擔憂錦江5月RevPAR同比增速放緩，我們認為這種結果主要來自於：①開店和改造因素；②房價上漲有較強邏輯支撐（邊際改善放緩是可能的），因而RevPAR增長具有較高確定性，並非市場擔憂的「周期見頂」。推薦：錦江股份、首旅酒店，眾信旅遊；建議關註：華住、攜程、海昌海洋公園。
（1）開店因素分析：凈增店比例在加快，全部門店RevPAR受到拖累。錦江開店節奏對入住率影響分析：①2018年5月，錦江凈增店數量55家，而去年同期凈增店僅31家，開店相對節奏加快41%；而錦江月經營數據僅是全部門店口徑，沒有18個月以上同店的口徑，因此受到開店節奏快慢影響較大；②類似情況發生在2017年10月，當時凈開店節奏也有所加快（為116%），拖累經濟型入住率下滑4%。其實錦江由於近年來開店整體較快且披露數據為全部門店的原因，入住率一直表現較弱：2017年10月至2018年5月（除2018年1-2月數據）經濟型酒店Occ各下跌4%/下跌3.5%/下跌3.6%/增長0.1%/下跌2.3%/下跌4.1%（錦江2018年從以品牌為劃分更改為以經濟型和中端為劃分披露經營指標，我們根據品牌體量分別選擇鉑濤、維也納為經濟型和中端酒店的代表）。
（2）改造因素影響分析：以2015年開始對漢庭改造的華住為例。①橫向對比：如家在2015-2016年間已經顯現出明顯的復甦跡象，而華住由於同時啟動了改造計劃，仍然處於弱勢下跌趨勢中。根據圖3：4Q15如家經濟型酒店RevPAR即停止了下跌趨勢，2016年除Q3微跌0.4%，其餘均實現正增長;而華住經濟型酒店RevPAR（主要是漢庭品牌）直到4Q16才開始反彈，且反彈後的幅度高過如家（1-4Q17：如家和華住經濟型酒店RevPAR增速分別為1.9%/4.6%/5.8%/6.5%和5.0%/7.7%/9.4%/6.9%）；②縱向對比：觀察華住經濟型酒店3Q16前後數據發現，開始改造至3Q16之間的6個季度和3Q16至4Q17之間6個季度增速分別為：-6.1%/-4.8%/-4.4%/-4.6%/-1.9%/-3.0%和-0.8%/1%/5%/7.7%/9.4%/6.9%。
備受爭議的核心問題仍是：「入住率穩定的情況下，房價還能提升嗎？」我們認為基於成本壓力、競爭格局改善以及酒店自身的產品升級與結構調整三大原因，ADR是有強邏輯支撐的。（1）中國人力和租金成本上漲壓力較大，而前三酒店集團形成的第一梯隊十分穩定，且盈利能力不至於高到誘發其他非理性競爭行為進入，沒有低價競爭的壓力。（2）2004年至2015年間的10多年時間房價不升反而下降的核心原因在於供給的野蠻擴張和酒店集團的渠道下沉過程，而當下供給平緩的增長、行業競爭格局改善為提價帶來可能性；（3）一般經濟型酒店的升級有20-50%的提價幅度，而改造為中端酒店則對應2倍以上的提價空間，目前第一梯隊的酒店集團正在全面對自己旗下直營以及加盟的酒店進行經濟型酒店的內部升級和中端酒店結構性佔比的提升，因此提價確定性更加增強。
錦江開店節奏分析（錦江2018年將披露口徑從以品牌為劃分更改為以定位經濟型和中端為劃分，我們回溯數據中根據品牌體量選擇鉑濤為經濟型酒店的代表，選擇維也納為中端酒店代表進行分析）：
（1）2018年5月，錦江凈增店數量55家，而去年同期凈增店僅31家，開店相對節奏加快41%；而我們都知道錦江每個月經營數據僅是全部門店口徑，沒有18個月以上同店的口徑，因此受到開店節奏快慢影響較大；
（2）我們發現類似情況發生在2017年10月，當時凈開店節奏也有所加快116%，拖累經濟型入住率下滑4%；
（3）其實錦江由於近年來開店整體較快且披露數據為全部門店的原因，入住率一直表現較弱：2017年10月至2018年5月（除去春節錯開的2018年1-2月數據）經濟型酒店入住率各跌4%/3.5%/3.6%/增長0.1%/下跌2.3%/下跌4.1%。
2015年以來，華住對其漢庭品牌啟動了2.0改造計劃，計劃5年改造90%以上。
與此同時我們看到在2015-2016年間如家已經顯現出明顯的復甦跡象，而華住由於同時啟動了改造計劃，仍然處於弱勢下跌趨勢中。
對比如家和華住2015-2016年間經濟型酒店指標：4Q15如家經濟型酒店即停止了下跌趨勢，2016年除Q3微跌0.4%，大部分已實現正增長；另一方面華住經濟型酒店（主要是漢庭）直到4Q16才開始反彈，當然開始反彈後的幅度則開始高過如家（1-4Q17：如家和華住經濟型酒店RevPAR增速各為1.9%/4.6%/5.8%/6.5%和5.0%/7.7%/9.4%/6.9%）比華住經濟型酒店3Q16年前後數據：開始改造至3Q16之間的6個季度和3Q16之後6個季度增速各為：-6.1%/-4.8%/-4.4%/-4.6%/-1.9%/-3.0%和-0.8%/1%/5%/7.7%/9.4%/6.9%。
風險提示：宏觀經濟下行風險、中端物業獲取不達預期。
行情回顧
（20180702-20180706）
1.1 A股行業與公司行情
本周（0702-0706），主要大盤指數滬深300/深證綜指/上證綜指分別下跌：4.2%/4.5%/3.5%；其中申萬休閑服務指數下跌5.9%，位列第24位。
本周（0702-0706），休閑服務行業個股多數下跌，僅三特索道上漲2.8%；錦江股份、首旅酒店、中青旅跌幅居前，各跌12.3%、11.9%、11.1%。
1.2 國際市場
香港市場一周表現
本周（0702-0706），我們跟蹤的港股酒店、賭場和休閑設施重點公司中，漲幅居前三分別為朸浚國際、金茂酒店和雲頂香港，分別上漲9.4%、1.1%和0.7%。跌幅前三位分別為新濠國際、澳博控股和美高梅中國，分別下挫13.7%、11.9%、11.4%。
美股重點公司一周表現
本周（0702-0706），我們跟蹤的全球主要企業中，漲幅前三分別為凱悅、海洋世界和六旗，分別上漲3.8%、2.5%和2.5%。途牛、永利度假和攜程分別下跌10.5%、6.3%和4.2%。
行業動態
【酒店】
獲華住投資的印度爆紅連鎖酒店OYO布局中國
OYO酒店於2017年在深圳上線，目前已進駐中國27個城市。酒店CEO認為，全球範圍內，平台模式已從單純的提供酒店搜索服務，轉為全面管理和租賃服務，未來屬於擁有分銷和全面管理能力的品牌。OYO將藉助技術與空間設計為旅遊住宿帶來新的可能性。
來源：環球旅訊
麗思卡爾頓跨界布局游輪市場，將於2020年2月首航
麗思卡爾頓宣布進軍游輪行業，近期游輪正式接受預訂，預計將於2020年2月首航。首批共推出3艘游輪，分別於2020年年初、2021年第一季度和2022年第一季度起航。麗思卡爾頓游輪將成為市場上最小的超豪華游輪之一。
來源：南方日報
【民宿】
網易嚴選繼續布局民宿，計劃一年內做5000套
6月26日，「網易嚴選」與攜程旗下民宿連鎖品牌「有家民宿」在上海舉辦戰略合作儀式，宣布網易嚴選成為有家民宿的首選全屋軟裝合作方，將旗下的家裝項目嚴選HOME與民宿結合。這次的民宿採取了消費、營銷、體驗、入住合為一體的方案。按計劃，未來一年內、類似的嚴選HOME民宿將達到5000套。
來源：界面新聞
【航空】
海航基礎作價31.25億元出售三亞新機場25%股權
海航基礎公布，孫公司三亞鳳凰國際機場與關聯方海航實業簽訂股權轉讓協議，計劃將其持有的三亞新機場25%股權出售給海航實業，作價31.25億元。本次交易的賣方鳳凰機場和買方海航實業屬同一實際控制人控制，實際控制人均為海南省慈航公益基金會，構成關聯交易。
來源：觀點地產網
淡馬錫再投海航系：聯手RRJ入股瑞士航空配餐公司
淡馬錫和和私募股權投資公司RRJ已認購一份為期5年的強制交換債券,該債券在轉換成股票後，上述兩位投資者將擁有海航集團旗下瑞士航空配餐公司佳美集團（Gategroup）約49%的股本，RRJ的創始人兼董事長Richard Ong將加入佳美集團的董事會。
來源：澎湃新聞
【OTA】
提價收購一嗨租車，攜程強攻租車市場
在一嗨租車與Teamsport Parent達成併購協議後,攜程迅速反應，提高了收購報價。實際上，攜程此前曾戰略注資一嗨租車，此次提高收購價格，不排除為謀求租車領域更多話語權。除此之外，攜程還持續與多家國際租車公司展開戰略合作，併入股或收購海外用車平台，在地面小交通領域不斷發力。
來源：北京商報
Best Western聯手IBM人工智能推出個性化度假推薦
Best Western酒店集團最近與IBM人工智慧程序Watson合作推出了一款新的人工智慧廣告，為旅客提供個性化的度假方案。人工智慧和大數據或將幫助傳統酒店集團在更好地與Airbnb等在線顛覆者競爭，從住宿服務擴展到更全面的旅行服務。
來源：環球旅訊
【投資併購】
雅高擬以3.19億美元收購北美酒店餐飲集團SBE股份
雅高酒店集團將以1.25億美元的價格收購部分由Cain International持有的50% SBE普通股權。此外，雅高酒店集團將斥資1.94億美元購買新的優先債務工具，其中部分現由Cain International持有。雅高酒店集團在SBE的總投資將達到3.19億美元。
來源：環球旅訊
洲際酒店集團完成對麗晶酒店及度假村51%股份收購
洲際酒店集團宣布完成以3900萬美元現金收購麗晶酒店及度假村51%股份的交易。同時，洲際酒店集團擁有在2026年以後分期收購剩餘49%股份的權利。此舉將進一步擴大洲際酒店在豪華領域的市場佔有率。
來源：美通社
上市公司公告/
下周大事提醒
【上市公司公告】
7月2日
【廣州酒家】全資子公司利口福公司與廣東糧豐園公司共同出資設立糧豐園（茂名）食品有限公司，法人為張煒，註冊資本為人民幣1.15億元。
【雲南旅遊】（1）公司以自有資金對雲南世博園藝實施增資，增資金額為8000萬元，增資後雲南世博園藝註冊資本由原來的2000萬元變為1億元；（2）因籌劃重大資產重組事項，公司股票將繼續停牌。
【眾信旅遊】自轉股日2018年6月7日至2018年第二季度末，「眾信轉債」因轉股減少112張（共發行可轉債700萬張），轉股數量1008股，價格11.02元/股。
7月3日
【中青旅】公司高級管理人員李京女士因個人原因申請辭去副總裁職務。
7月5日
【大連聖亞】董事楊子平計劃以自有資金增持公司股份，擬增持金額500萬元。
【三特索道】控股股東當代集團通過集中競價累計增持公司股份共計164萬股（佔總股本1.18%），增持後共持有股份2934萬股（占公司總股本的21.16%）。
【凱撒旅遊】（1）公司將使用部分閑置募集資金3億元暫時補充流動資金，使用期限不超過3個月。（2）因工作變動原因，李能先生、曹俊雪先生申請辭去公司副總裁職務，公司將聘任祝捷先生、潘熙健先生、劉濤先生為公司副總裁。
【騰邦國際】（1）控股股東騰邦集團對665萬股份（占其持股數的3.75%）進行質押式回購交易，質押後，其質押股份為1.04億股（占公司總股本的16.95%），占其持股數的58.99%。（2）騰邦集團申請非公開發行總額不超過5億元人民幣的可交換公司債券，擬發行期限為3年。
7月6日
【中青旅】（1）公司及控股子公司烏鎮旅遊擬參與受讓京能集團掛牌轉讓的古北水鎮股權，若成功受讓，公司及控股子公司將可能合計持有超過古北水鎮50%股權，本次交易可能構成重大資產重組，但不構成借殼上市；（2）為籌集上述交易資金，公司擬向光大銀行申請貸款，控股股東青旅集團提供擔保。
【下周大事提醒】
風險提示
宏觀經濟下行風險、中端物業獲取不達預期。
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