軟體＋雲業務收入環比增長呈加速態勢

來源：證券市場紅周刊

用友網路（600588）

事件：公司發布18年半年度業績預告，預計實現歸母凈利潤1億-1.3億元，去年同期虧損6377萬元；同時預計公司營收增速超過35%。

投資要點

2015年以來首次實現中報盈利，全年凈利潤有望大超預期：2015年以來公司中報均為虧損狀態，本次半年報的盈利是近四年首次，與2017年同期相比利潤增加2億左右。若再考慮到今年攤銷股權激勵費用（18Q1已攤銷股權激勵成本7000萬左右），公司中報實際利潤更加亮眼。同時公司公告中報收入增長預計過35%，超過年初目標，我們認為全年來看業績超預期的概率較大，上調公司18年收入和利潤增速。

軟體+雲業務季度環比呈加速，預計全年雲業務收入翻倍（不包括金融雲業務）：得益於企業上雲加快、政府扶持加大、公司前期投入逐步轉化，公司雲業務收入自17年以來保持高速增長，其中17年全年公司雲業務收入同比增長250%，18Q1雲業務收入同比增長150%。我們預計，18Q2雲收入增長有望超過210%。18年全年看，預計雲業務收入在17年4.09億的基礎上至少翻倍（不包括金融雲業務），其中PaaS收入2個億以上。根據公司計劃，我們預計公司將在Q3發布針對大型企業的NCcloud產品，為下半年乃至明年的雲業務持續高增長奠定基礎。剔除金融業務，公司軟體+雲業務的收入近四個季度持續呈現加速態勢。

有望入選第一批雙跨工業互聯網平台，帶來可觀收入增量：用友精智工業互聯網平台有希望成為第一批雙跨工業互聯網平台（2018年6月，用友成為8家入選"跨行業跨領域工業互聯網平台試驗測試"項目的單位之一；最終名單預計18年10月前宣布）。目前，用友已經與8個省/市達成戰略合作（上海、浙江、湖北、湖南、江西、天津、寧波、淄博），同時在多個省入選核心雲平台和雲產品供應商（山東、浙江、湖南、四川、河南、內蒙古、遼寧），在幾個工業大省入選工業互聯網資源池推薦目錄（江蘇、廣東、上海、湖北），在業內遙遙領先，各級政府工業互聯網的加速落地將給公司帶來可觀收入增量。此外，作為企業上雲的入口，工業互聯網PaaS有望進一步為公司導入SaaS用戶。

盈利預測與投資評級：上調公司2018-2020年凈利潤分別為6.47、10.22、15.47億元，對應PE分別為69、44、29倍。公司不論是收入還是利潤，均呈現加速態勢。採用傳統軟體、雲業務、金融業務分部估值，我們認為公司市值550億左右，但分部估值忽略了公司生態戰略下各業務的協同效應。對標海外公司，轉型得到市場認可後可給予10倍PS，作為企業上雲稀缺的PaaS平台，公司當前PS僅5.4倍，維持「買入」評級。

風險提示：工業互聯網推進不及預期。

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