慧悅財經：母嬰生態第一股，復興阿里看好的寶寶樹能否茁壯成長？

引言：進軍母嬰生態第一股，寶寶樹是何方神聖

世人皆說，女人與孩子的錢最好賺，因而母嬰市場一向是資本市場重點關注的藍海，6月28日，寶寶樹正式向港交所遞交了招股說明書，進軍母嬰生態第一股，引起市場熱烈討論。這究竟是家怎樣的公司，敢於首家衝擊港交所的懷抱？

從百科介紹看來，寶寶樹是中國規模最大最受關注的育兒網站，瞄準的是快速增長的6000萬中國上網父母以及由此輻射到的價值540億美金的孕嬰童經濟規模，通過為父母提供高質量，多類型的線上及線下服務。

同時，多家官方機構也都認證了這個「最大最受關注」並非虛話，艾瑞、易觀等權威第三方數據平台公開信息顯示，寶寶樹在用戶市場規模等多個指標維度上始終穩坐頭把交椅，且憑藉其在產業中的全方位布局，保持著強勁的市場增長力。莎利文報告稱，寶寶樹目前已是以MAU計中國最大、最活躍的母嬰類社區平台，該平台2017年有平均1.39億MAU。

此外，根據本次招股說明書，寶寶樹背靠多位大佬資源，第二大股東為復星，持股24.84%；第三大股東為好未來教育集團，持股10.18%；第四大股東為阿里，持股9.90%。2018年5月，寶寶樹獲得了阿里的戰略投資，並與阿里在電商、廣告、C2M、知識付費和其他潛在的業務領域開展深入合作。復星與好未來則於2016年成為寶寶樹的股東，受益於好未來對中國教育行業的深刻理解，2016年11月，雙方聯手戰略投資了科學媒體「知識分子」。2018年5月，復星宣布將聯手寶寶樹成立合資公司上海星寶智康科技有限公司，進一步滿足孕嬰童人群及中國年輕家庭對母嬰及育兒等專業知識及服務的需求。

這麼一看，寶寶樹似乎是頂著母嬰社區類行業老大光環，有阿里，復星等大佬加持資源支持的一家公司。

業務增長迅猛，三年扭虧為盈

上面我們可以看出，寶寶樹身上光環眾多，但是投資畢竟要務實，從現階段來講究竟它的經營狀況如何？

據招股書顯示，2015年至2017年期間，寶寶樹營收分別為2億元、5.09億元、7.29億元，三年營收複合年增長率高達91％，毛利率分別為54.6%、53.1%、63.2%；年度虧損分別為2.86億元、9.34億元、9.11億元；2015年經調整年內虧損1.72億元，2016年盈利0.44億元，2017年盈利1.38億元。總的看來經營業績的持續增長表現具有說服力。相信讀者也發現一件奇怪的事情，盈利怎麼會是發生在調整後，對於此，招股書上給出了解釋，主要是由於受到優先股公允值變動影響，基於國際財務報告準則下的會計處理，而被計為虧損。優先股在公司上市時會被轉換為普通股，之後，凈利潤會扭虧為盈。

事實上，這情況一般只會出現在以國際會計準則（IFRS）彙報的公司，所謂「虧損」，其實是一項非現金項目，對公司實際運營並沒有影響。因此，寶寶樹的確是是近年赴港上市新經濟股中為數不多已盈利的獨角獸公司。

從主營收入角度來講，目前廣告和電商是寶寶樹的兩大收入來源，2017年兩者在總營收佔比達96.6%，其中廣告營收3.72億元，在總營收中佔比51%，電商營收3.33億元，佔比45.6%；知識付費作為2016年開展的新業務，佔比從2016年的0.3%增至2017年3.4%

由此可見，寶寶樹收入來源較為單一，比較依賴電商市場，但是目前電商兩大巨頭淘寶、京東佔據了母嬰市場份額的7成，在一定程度上，未來的母嬰市場會更為聚焦，競爭將更加激烈。作為想要成為集母嬰社區、互聯網工具、電商、知識付費為一體的平台，以後的很長一段時間裡，寶寶樹如何發展探索更多元且穩定的變現路徑是資本市場以後值得考量的事情。

機遇與挑戰並存，寶寶樹要想成長並不輕鬆

的確，母嬰市場是個有著光明前景的藍海，2016全面放開二胎政策為母嬰市場蓬勃發展提供了良好的基礎，同時，中國以80、90後為主的母嬰消費主力擁有更強的消費能力，更看重母嬰消費的安全和質量，此外，隨著移動互聯網的發展能最大程度滿足年輕父母碎片化時間下的購物需求。據電子商務研究中心發布的《2017年度中國網路零售數據監測報告》顯示，2017年中國母嬰電商市場規模達到6376億人民幣，同比增長27.3%。預計2018年電商市場規模將達到7670億元，市場空間巨大。

但是，蛋糕越大，盯著的豺狼虎豹越多，母嬰電商快速發展的同時，市場已經開始進入「春秋戰國時代」，據不完全統計，整個母嬰市場，有包括寶寶樹、蜜芽、貝貝網、寶貝格子、媽媽網和辣媽匯等垂直電商，還有阿里和京東等綜合性電商平台，線下商超及母嬰連鎖店，價格戰、渠道戰、流量戰，燒錢燒的不亦樂乎。面對如此激烈的市場，一招錯，全盤輸，寶寶樹得好好制定未來發展戰略。

從目前的營收格局來看，寶寶樹目前基本無心發展線下事業，而是以線上平台為主，並且逐步轉化為類第三方電商平台，而電商平台這樣的第三方平台每年深陷劣質產品的困擾，母嬰行業最是經不住低劣商品的襲擊，稍微出一點點問題都會導致公司的元氣大傷。發展初期，寶寶樹備受媽媽們信賴的重要原因是其直銷模式，目前經營模式的轉變或是未來潛在風險。同時，根據弗若斯特沙利文報告，經過11年，寶寶樹已以較低的成本搭建起相對穩定的用戶群，基於向用戶收集私密數據及其他敏感數據，如何保證如此龐大敏感數據完全不外漏也是需要寶寶樹防範的，畢竟曾經有某知名公司就在泄密上面栽了跟頭。

結語：我們往資本市場投的都是真金白銀，就算互聯網科技企業現在擁有多好的故事，它也得繼續找到這個支撐業務可持續重要驅動力，目前來講寶寶樹的經營狀況還算良好，背後也有資源支持，但如何在這一群豺狼虎豹中爭奪母嬰市場的大蛋糕，我想我們還會有一段精彩的商業故事看。

本文作者 煙火

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