華誼集團簡評：收購華誼香港51％股權，集團整體上市更進一步
事件
公司以人民幣1.5億元華誼香港51%股權
2018年7月13日公司發布公告，以人民幣1.5億元收購控股股東上海華誼的全資子公司華誼香港51%的股權，本次交易完成後，華誼香港成為公司控股子公司，並納入合併報表範圍。
簡評
解除同業競爭，加速全球布局
2018年7月13日，公司與上海華誼簽署《華誼香港51%股權協議轉讓合同》，公司以人民幣1.5億元（最終以評估備案結果為準）收購控股股東上海華誼全資子公司華誼香港51%的股權，交易完成後，公司和上海華誼分別持有華誼香港51%、49%的股權。華誼香港2017年底的總資產為5.20億美元，權益總額5047萬美元；2017年營收達494萬美元，收益總額194萬美元。
通過本次收購解決與華誼香港之間的同業競爭問題。1）公司前身為雙錢股份，2015年通過重大資產重組，在原有輪胎及橡膠製造業務平穩發展的基礎之下，將大股東上海華誼下屬的華誼能化100%股權、華誼新材料100%股權、華誼精化100%股權、華誼投資100%股權、上海天原100%股權、華誼信息55%股權、財務公司30%股權等優質資產注入上市公司。當時曾因華誼香港在貿易業務方面與公司存在同業競爭，上海華誼承諾華誼香港不再從事與公司相關同業競爭業務，同時在華誼香港美元債到期後（2019年12月）的2年內擇機注入華誼集團。2）2016年，華誼香港和泰國泰倍加合資設立華誼泰國，在泰國投資建設輪胎生產基地，其中華誼香港持股85%。當時上海華誼與公司下屬雙錢輪胎簽署同業不競爭協議，約定華誼泰國銷售區域僅限於美國市場，華誼泰國投產銷售後適時啟動重組流程，將華誼香港所持的華誼泰國全部股權轉讓至雙錢輪胎。通過本次收購，華誼香港將進入上市公司合併報表範圍，同時解決了之前存在的在貿易和輪胎生產銷售領域存在的同業競爭問題。
積極布局海外業務，提升公司核心競爭力。根據輪胎世界網相關消息，華誼泰國位於泰國羅勇府的橡膠工業園內，設計產能為150萬條全鋼子午胎及5萬條工業輪胎，總投資達2.85億美元。2017年6月，華誼泰國生產出第一條測試輪胎；2018年4月，華誼泰國生產的輪胎開始供應美國市場。本次收購完成後，公司輪胎業務版圖將完成國際化拓展，業務競爭力將進一步提升。
近期醋酸價格隨有所調整，但整體盈利能力仍然很強，長期供需格局仍然良好
公司具有醋酸產能130萬噸，甲醇產能161萬噸（其中外賣90萬噸）。醋酸2018Q1均價為4847元，Q2均價達5124元，相對於2017年均價3207元有大幅提升，盈利能力處於歷史高位。甲醇2018年Q1進價達3392元，Q2均價達3263元，相對於2017年2987元的均價水平，也有一定提升。
17年7月以來，受內外雙重因素影響（國外產能頻繁遭受不可抗力，產能受限，龍頭廠商提價，利好國內價格；國內作為醋酸主要下游的 PTA 需求旺盛，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求樂觀）。醋酸價格自 2500 元/噸上漲至接近最高的5600元/噸，漲幅達124%，未來2年幾乎無新增產能投放，價格有望維持高位。公司擁有 130 萬噸醋酸產能，佔據行業龍頭地位，盈利能力顯著增強。
短期內，由於下游醋酸乙酯、醋酸丁酯企業開工率降低，同時前期檢修的醋酸生產企業相繼復產，醋酸價格自6月中旬以來呈現下跌態勢，但目前的價格之下，相關企業仍有豐厚盈利（生產成本僅為2500元左右）。長期來看，醋酸仍然保持良好供需格局，幾乎無新增產能，國外廠家裝置老化，存在不可抗力威脅，預計將長期維持高景氣周期。
輪胎行業洗牌加劇，底部改善值得期待
2017年，輪胎行業產能過剩，且受出口貿易摩擦影響，需求增長動力不足；同時原材料價格大起大落，公司成本控制壓力較大，未來行業持續洗牌，集中度將進一步提高。公司的輪胎業務盈利也有所減少，2017年公司實現營收8.04億，同比減少4.94%。隨著行業去產能、去庫存、調結構的進行，公司作為輪胎行業龍頭，底部改善值得期待。
全國布局，打造一體化循環經濟產業鏈
子公司雙錢集團江蘇、安徽、新疆輪胎項目如期推進，目前分別實現 60%、40%和 25%產能。年產1200噸的催化劑項目和上海化工區年產32萬噸的丙烯酸及酯項目已完成一期建設，處於試生產階段；中鹽崑山合成氣項目已建成並投入生產。公司核心業務布局不斷拓寬，加強一體化運營，長期來看，有利於提高公司的競爭力和 盈利能力。
盈利預測
公司質地優良，近期受益於產品漲價，遠期看業務鏈條擴充做大做強，存在控股股東資產注入預期，繼續推薦。預計公司18、19年實現歸母凈利潤23.6億、28.3億元，對應EPS 1.11、1.34元，對應PE 8倍、7倍，繼續推薦。
羅婷：北京科技大學材料加工專業碩士，基礎化工行業分析師；6年化工行業研究經驗，專註於從行業供需格局和公司成長性等角度發現和挖掘投資機會。2012年、2017年新財富基礎化工入圍、2017年首屆中國證券分析師金翼獎第一名、萬得金牌分析師第二名。
研究助理 鄭勇：北京大學地質專業碩士、經濟學雙學位，基礎化工行業研究員，2年石油行業工作經驗，2年基礎化工研究經驗。2017年新財富基礎化工入圍團隊成員、2017年首屆中國證券分析師金翼獎第一名團隊成員、萬得金牌分析師第二名團隊成員。
研究助理 于洋：香港大學工學碩士，4年化工行業工作經驗，16年開始從事賣方研究工作，2017年新財富環保行業入圍團隊成員。
鄧勝：華東理工大學材料學博士，在《德國應用化學》等國際期刊發表論文10餘篇，CFA三級，基礎化工行業研究員，3年化工行業研究經驗，曾任職於浙商證券研究所，18年1月加入中信建投化工團隊。
黃帥：北京科技大學工學學士，北京工商大學資產評估碩士，曾就職於中鐵資源集團，2016、2017年新財富煤炭行業最佳分析師第二名團隊，2018年加入化工研究團隊。
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