Netflix遭遇挑戰：用戶增長乏力 債務居高不下

騰訊《一線》 紀振宇 7月17日發自矽谷

在線流媒體視頻網站Netflix 因第二季度用戶數增長顯著低於預期，股價在盤後大幅下挫，跌幅一度超過15%。曾經的資本市場神話在一份財報後遭遇到無情的拋售。

這家公司在今年突飛猛進，市值甚至超越了迪士尼、Comcast等傳統媒體巨頭，被視為數字時代下娛樂內容第一平台，然而在這份難看的財報發布後，資本市場也給予了其無情的回應。

IDC 媒體和娛樂行業研究副總裁Karsten Weide對騰訊《一線》表示，市場最為關注的是Netflix用戶增長的指標，一旦該指標未能兌現，將會直接影響到Netflix的估值。

「考慮到此前Netflix漲幅已經過大，因而一旦預期不能實現，將會有顯著的回調發生。」Weide說，「這就是我們今天在市場中所看到的。」

除了用戶增長乏力之外，過高的債務以及受牽制的第三方內容合作，也是外界所擔心的重要因素，各大科技巨頭已經對流媒體視頻內容領域虎視眈眈並已經有所動作，這也給Netflix帶來實實在在的威脅。

用戶增長乏力 Netflix遭遇無情拋售

Netflix 16日發布的第二季度財報顯示，第二季度訂閱用戶增長大幅低於此前市場預期，相比Netflix自己給出的前瞻指引也少了整整100萬，其股價盤後一度下挫幅度超過15%。

Netflix股價今年以來已經增長了2倍，在當天發布財報之前，Netflix在常規交易時間漲勢依然良好，收盤成功攀上每股400美元大關，市值達到驚人的1800億美元。但在Netflix一路高歌猛進的同時，來自市場的質疑聲也開始逐漸增多，外界最為關心的便是Netflix能否繼續保持訂閱用戶數的高增長，這是決定這家公司能否支撐起目前高估值的關鍵。

但第二季度財報卻讓市場大失所望。在該季度中，Netflix在美國新增了67萬，大幅低於此前分析師預計的119萬，在美國以外的國際市場，Netflix也僅新增了447萬，同樣顯著低於497萬的市場預期。該季度用戶總共增加了520萬，比Netflix之前給出的620萬前瞻指引整整少了100萬，目前Netflix在全球擁有1.3億訂閱用戶，其中1.24億為付費用戶。

有分析師指出，Netflix在美國新增用戶乏力的原因是美國的滲透率已經非常高。美國共有1.26億戶家庭，目前Netflix在美國已經有5700萬訂閱，考慮到部分共用賬號以及低網速用戶，基本上在美國的用戶增長可能已經碰到瓶頸。

此外，Netflix還給出了一份低於市場預期的第三季度前瞻指引，預計第三季度用戶增長僅500萬，低於市場此前預期的600萬。

用戶增長乏力也直接影響到Netflix在該季度中的收入，第二季度收入為39.1億美元，低於此前39.4億美元的預期，第二季度每股盈利為0.85美元，高於此前市場預期的0.79美元，但包括了8500萬美元的非現金未實現的歐洲債券匯率波動的收益。

Netflix的隱憂：第三方內容的變數與債務高企

Netflix的最大優勢，實際上也是其軟肋所在，一旦籠絡用戶的優質內容不再，Netflix將無法享受到正向循環，因而在Netflix平台上不斷出現新的優質內容，是Netflix模式能繼續成功下去的關鍵。

Netflix的內容製作還存在著其他不可預知的風險，例如在去年第四季度中，Netflix就發生了一筆金額高達3900萬美元的非現金折損，Netflix方面稱，是之前已經製作好的內容，但最終決定不予播出，消息人士稱，該內容與此前爆出性侵醜聞的凱文 斯派西有關。

對Netflix業務發展的另一大可能的阻礙因素或許就是其財務風險了，由於業務模式的特性，決定了Netflix在帳期上存在不匹配，即前期的大規模的內容製作投入，只有在較長時期以後才獲得回報，因而資金鏈上存在著風險，同時，Netflix的債務一直高企，2017年底長期債務已經高達65億美元，在2016年同期的基礎上幾乎又擴大了一倍。

截至第二季度，Netflix總共有84億美元債務，這家公司重申其將繼續通過舉債為其內容支出融資。第二季度，Netflix完成了一筆19億美元的債券發行，Netflix此前表示，2018年全年，計劃在內容上投入75億至80億美元。

第二季度中，除了內容上的投入外，Netflix在其他方面的支出也大幅增加，第二季度市場營銷費用同比增長92%至5.27億美元，研發費用增長19%至3.17億美元。

該季度Netflix的自由現金流為-5.59億美元，去年同期為6.08億美元，Netflix表示，預計2018年全年，自由現金流將為-30億至-40億美元。

此外，Netflix面臨的市場競爭也是其業務發展的重要變數，流媒體視頻在線播放業務，已經是多個巨頭爭相入場的領域，除了有新興的科技公司，如Facebook、Youtube等，還有傳統傳媒巨頭也在設法轉型，傳媒巨頭迪士尼近日收購福克斯大部分內容資產，並且將在2019年推出直接面向終端用戶的視頻流媒體訂閱服務，此前，迪士尼已經宣布將在2018年終止其對Netflix的內容授權。

目前，Netflix的市盈率依然高達268倍，但如此高的估值需要快速且持續的用戶增長來支撐，一旦這樣的基礎不再，其估值將在市場中進行重新驗證。

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