單體廠開工率超80％，產能利用接近滿負荷，新產能還在一年後！降價，難！

來源：川財研究

原標題：有機硅-供需緊平衡，行業高景氣有望延續

作者：張天楠 楊歐雯

一、有機硅產業鏈解析

有機硅，素有「工業味精」之稱，是指含有硅碳鍵（Si-C）的化合物，並且至少有一個有機基團通過硅碳鍵結合到硅原子上。其中，以硅氧鍵（-Si-O-Si-）為骨架組成的聚硅氧烷佔比最高（90%以上）、研究最深、應用最廣，因其具有其他高分子材料所無法比擬的獨特性能，如：耐高低溫、防潮、絕緣、耐腐蝕、耐老化以及生理惰性等。

有機硅產業鏈主要分為：有機硅原料、有機硅單體、有機硅中間體、有機硅深加工四個環節，其中有機硅單體/中間體生產環節是有機硅產業鏈的核心。有機硅工業的特點是集中的單體生產和分散的產品加工。任何高分子材料的發展，關鍵在於單體技術的發展，由於有機硅單體的生產工藝複雜、流程長、技術壁壘較高，屬於資本密集型與技術密集型產業，單體的生產水平和產業規模也直接反映一國有機硅工業的發展水平。下游產品方面，主要有硅橡膠（室溫硫化膠和高溫硫化膠）、硅油、硅樹脂、硅偶聯劑等四大類別，具體產品多達7000多種，終端應用領域遍布建築材料、電子電器、醫藥衛生、化工、汽車、紡織等行業。

能源（尤其煤炭）是有機硅生產過程中的主要成本來源。產業鏈上游原料中，金屬硅每產出一噸平均耗電12,000度（火電/水電），甲醇的上游亦是煤炭。中遊方面，相關文獻數據顯示，每生產一噸有機硅單體（二甲基二氯硅烷），需消耗0.26噸金屬硅、0.58噸甲醇以及10噸中壓蒸汽。同時，每噸單體可生產出0.45噸DMC（有機硅中間體之一），再出售給下游有機硅產品生產製造企業。

二、供給端：產能增量有限，集中度持續提升

2.1全球單體產能高度集中，國內產能佔比過半

全球有機硅單體生產保持良好發展態勢，國內貢獻主要產能增量。中國產業信息網數據顯示，2017年全球有機硅單體總產能約580萬噸，產量預計為475萬噸，產能利用率達到81.8%，處在較高水平。2010年以來，全球產能增加約150萬噸，其中我國貢獻了140萬噸的增量，新增產能幾乎全部集中在我國。截至2017年年底，我國有機硅單體產能達到297.5萬噸，佔全球總產能的51.3%，躍居全球有機硅單體最大產區。

近年海外單體有效產能規模保持穩定。截至2017年末，海外有效產能約239萬噸，占海外總產能的84.6%，並且集中度極高，主要由六家企業掌控，分別為陶熙（原道康寧）84萬噸、邁圖45萬噸、瓦克44萬噸、信越35萬噸、藍星（法國）20萬噸以及KCC11萬噸，裝置分布在美國、德國、英國、法國、日本、韓國、泰國等地。

國內有機硅中游企業整合明顯，集中度持續提升。百川資訊數據顯示，截至2018年6月，我國有機硅單體名義產能303.5萬噸，但山西三佳與江蘇弘博合計28萬噸產能已停產2年、復產無望，國內實際有效產能275.5萬噸，佔比90.8%。在產企業家數已從2012年的15家減少為現在的11家，行業集中度明顯提升，CR5有效產能佔比達到65.3%。

2.2海外產能鎖定，國內擴產腳步漸緩

海外巨頭無意中游擴產，深耕有機硅深加工領域。技術層面看，雖然陶熙（原道康寧）等海外巨頭的有機硅單體/中間體生產仍略優於國內企業，但較國內一線企業的技術優勢已經越來越小，考慮到擴產的潛在成本壓力，海外企業的有機硅單體/中間體產能已基本鎖定，暫無擴產計劃。此外，相較國內有機硅生產企業，海外巨頭的技術優勢在有機硅深加工領域更為明顯。陶熙（原道康寧）、瓦克、邁圖、信越等四大巨頭控制了全球三分之二的下游產品銷售，其中陶熙有機硅產品多達7000多種，而我國有機硅產品僅幾百種，且多為低端產品，與國外差距明顯。深耕有機硅深加工，有利於海外巨頭最大程度上發揮技術優勢、鞏固行業龍頭地位、拓寬盈利渠道。

環保監管念起「緊箍咒」，有機硅企業屢受波及。2016年以來，連續四輪中央環保督查力度空前，今年環保督查「回頭看」啟動更是進一步推進生態文明建設、打好污染防治攻堅戰。有機硅中上游生產過程中，會排放大量的廢水、廢氣和粉塵，後期環境治理成本較高。近年環保壓力激增後，國內有機硅產業受到不小衝擊，比如在今年1月上海市政府印發的《上海市2018年重點排污單位名錄》中，贏創、漢高、藍星、卡博特、道康寧等多家有機硅企業均赫然在列。

環保推動產業供需結構持續改善，國內有機硅單體產能擴張腳步放緩。環保監管愈發嚴格無可避免，國內有機硅單體擴產腳步不得不放緩。根據在建項目看，今年無新增產能，國內供給端良好；新安與合盛各有15萬噸產能將於2019Q4投產，增產規模不大，預計對國內有機硅市場衝擊有限。

短期供給吃緊，產能利用近滿負荷。海外產能近年無較大變化，剔除不正常產能、老舊裝置退出/技改/停車檢修，海外有效產能接近滿產、幾乎無提升空間，預計未來產量只減不增。國內有機硅單體供給同樣吃緊，2008年以來產能利用率穩步提升。今年以來，國內開工率突破80%，6月至今，多家企業開工率均在90%以上，產能利用情況已接近滿負荷。此外，近年不少國內企業將生產線向下游延伸、涉足有機硅深加工領域，市場上有機硅中間體實際供給量將進一步收縮。考慮到新增產能最早也要等到2019年末投放，有機硅行業高景氣大概率將延續。

三、需求端：內需全面復甦，外需或超預期

3.1全球需求穩定增長，消費結構存差異

全球有機硅產品消費需求穩定增長，各地區消費結構存明顯差異。前瞻研究院數據顯示，2016年全球有機硅產品消費量（折有機硅單體）達432.4萬噸，2000年-2016年CAGR達到6.8%，快於全球經濟增速。有機硅產業鏈下游產品分別為：硅橡膠（68%）、硅油（17%）、硅烷偶聯劑（12%）以及硅樹脂（3%）。從消費結構看，各地區差異明顯。國內硅橡膠消費一枝獨秀，而美國、西歐兩地硅橡膠與硅油的消費比例非常接近，日本則對其他產品（如：硅烷偶聯劑、硅樹脂）的需求更為旺盛。

3.2內需：經濟回暖帶動需求復甦，主流領域貢獻穩定增量

有機硅需求與宏觀經濟同步回暖。我國有機硅產品的主要消費終端是建築（34%）、電子電器（28%）、紡織業（11%）、加工製造業（9%）、交通運輸（5%）和醫療衛生用品（4%），終端需求與宏觀經濟景氣度關聯度極高。2017年，我國實際GDP增速回升至6.9%，經濟回暖促使有機硅需求轉旺。卓創資訊數據顯示，2017年我國有機硅中間體表觀消費量達186.45萬噸，同比增長15.8%，扭轉了2016年表觀消費量同比減少的頹勢。

我國房地產投資、基建投資增速較快，市場對硅橡膠需求旺盛。膠粘劑、密封膠、建築包覆材料等三大有機硅產品在建築行業中應用最廣。其中，膠粘劑和密封膠均屬於硅橡膠製品，具備耐高低溫的優勢，其他橡膠產品難以替代；建築包覆材料屬於硅樹脂製品，性能較普通樹脂或其他複合材料更優，具備壽命長、抵抗惡劣環境等優勢，近年來市場認可度逐步提升，滲透率持續提升。近年經濟回暖明顯，下游房地產增速明顯回升，為高溫膠、室溫膠等有機硅產品貢獻穩定需求增量。2017年投資完成額達到10.98萬億元，同比增長7%；2018年前5月房地產投資完成額達4.14萬億元，同比增長10.2%，時隔四年首次回升至兩位數。基建增速有所放緩，2017年全社會固定資產投資完成額突破64萬億元，同比增速降至1.1%。

電子電器市場受益全球產業轉移，LED貢獻潛在增量。改革開放以來，大量海外電子電器生產製造產能轉移至我國。受此影響，儘管全球有機硅電子電器市場增速放緩，我國電子電器用有機硅市場規模仍然能保持超過6%的增速。有機硅產品在電子電器領域應用極廣，主要原因系有機硅具備完善的密封功能，可以保護極為敏感的電子組件及元件免受外界污染或移動的影響，保證電子產品的長期穩定性。此外，有機硅材料不會腐蝕、不會自燃，符合電子產品生產及製造中最為苛刻的安全及純度要求。LED製造是有機硅在電子領域中最主要的應用之一，發展態勢良好。2016年，國內LED顯示應用市場規模達到335億元，同比增速回升至8.1%；出口金額56億元，同比增長24.4%，保持快速增長。

3.3外需：海外產能退出製造剛需

海外產能陸續退出，對外依存度由正轉負。受生產裝置老舊等因素影響，近兩年海外有機硅中游產能遭遇事故頻繁，停車、停產常態化，有效產能高負荷運行，供需缺口持續擴大。而過去十年全球有機硅中游產能增量大部分來自於中國，僅信越泰國和韓國KCC分別貢獻7萬噸/8萬噸的聚硅氧烷增量。2014年起，我國有機硅中游產品對外依存度由正轉負。百川資訊數據顯示，2018年第一季度，我國DMC凈出口量達9.13萬噸，遠超2017年全年的1.09萬噸，海外需求迅猛增長。此外，歷史經驗看，人民幣持續貶值，有望一定程度上提振有機硅海外需求。

四、未來趨勢：短期價格望上行，長期期待縱向一體化

短期看，行業供需緊平衡，價格大概率將繼續上行。正如前文所言，供給端看，不論是國內還是國外企業，有效產能利用已經接近滿負荷，新增產能最早也要等到2019年年末才能投產，考慮到部分海外落後產能退出、國內環保監管持續施壓，今明兩年有機硅中間體供給量將只減不增。需求端看，全球經濟持續回暖，據Markets預測，全球有機硅市場有望保持年均5.85%的增速，規模從2017年的142億美元上升至2022年的188.7億美元。短期看，供給無增量，需求端持續向好，供需缺口難以填補，有望推動有機硅中間體價格持續上漲。截至2018年7月5日，華東地區DMC報價34500元/噸，今年累計上漲20%，接近歷史最高點。我們認為，相較2004年DMC價格高點時，當前有機硅市場行業集中度更高、監管和運營更規範、供需結構更佳，未來價格穩步上漲可期。成本端看，金屬硅、甲醇價格相對平穩，DMC價格價差有望持續擴大。

長期看，優勢中游企業可深耕縱向一體化，布局深加工、提升盈利能力。國內中游龍頭企業在單體/中間體生產上，與海外巨頭的技術差距已然不大。然而海外巨頭在有機硅深加工領域具備較大優勢，壟斷諸多高端有機硅產品，對下游應用終端具備較強的議價能力，盈利能力較強。國內優勢企業可參照海外巨頭成長路徑，在中游產品價格上行周期深耕前向一體化，布局中高端下游產品，提升行業話語權，拓寬盈利渠道。

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