結構性去槓桿將繼續穩步推進

「年中經濟形勢回顧與展望」系列報道

自2015年中央提出供給側結構性改革的戰略方針以來，去槓桿成為宏觀層面的一大趨勢。數據顯示，2017年槓桿率比2016年高2.4個百分點，增幅比2012年至2016年槓桿率年均增幅低10.9個百分點。今年上半年，在強監管背景下，去槓桿進一步快速見效。2018年一季度槓桿率比2017年高0.9個百分點，增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

有分析人士認為，當下，去槓桿尤其是結構性去槓桿的效果開始顯現，雖然市場有違約事件出現，但不能影響去槓桿的整體趨勢，應在防風險的前提下，保持這一方向和節奏。

一

去槓桿效果顯現

央行最新數據顯示，6月末，廣義貨幣（M2）餘額177.02萬億元，同比增長8%，增速比上月末下降0.3個百分點，創下歷史新低。6月份，社會融資規模增量為1.18萬億元，比上年同期少5902億元。

交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，融資收縮是伴隨著實體經濟去槓桿過程發生的現象，適度的融資收縮並不會對經濟增速產生很大影響，但也要把握好度。

值得關注的是，上半年社會融資規模增量中，委託貸款減少8008億元，同比多減1.4萬億元；信託貸款減少1863億元，同比多減1.5萬億元。

這無疑反映出，在強監管背景下，去槓桿的政策效應正在逐步發揮。銀行機構通過壓縮通道和表外業務、推動結構性去槓桿，騰挪出了更多的信貸規模支持實體經濟發展。

從數據可以直觀看出，去槓桿是通過影子銀行體系的清理實現的。幾個月以來，信託貸款、委託貸款等表外業務同比均為負增長，隨著表外業務回歸表內，銀行表內貸款佔比不斷提高，成為社會融資的絕對主力。

在總體槓桿率得到控制的同時，結構優化不斷顯現。此前，央行在《2018年一季度中國貨幣政策執行報告》中，將貨幣政策核心表述為「穩增長、調結構、防風險」，這被市場解讀為「結構性去槓桿成為當前政策的重要方向」。

二

債轉股速度加快

與此同時，以去槓桿為目的的債轉股迎來重要發展階段。6月29日，中國銀行保險監督管理委員會發布了《金融資產投資公司管理辦法（試行）》，旨在主動針對正常類貸款債轉股，通過調整存量負債，使防風險的關口前移，從而更加有效地防範企業債務風險，降低企業債務槓桿率。

截至2018年6月末，中央企業的平均資產負債率為66%，比年初下降了0.3個百分點，同比下降0.5個百分點。7月12日，國資委副秘書長彭華崗在國新辦發布會上表示，目前，國資委重點管控的企業平均負債率同比下降了3.3個百分點。此外，18家企業積極穩妥推進市場化債轉股，簽訂框架協議5000億元左右，現在落地已經超過2000億元，這也推動了負債率明顯下降。

市場化債轉股對於降低企業的負債率、緩解流動性困境有明顯效果。建設銀行近日發布的消息顯示，通過2017年年報來看，該行實施債轉股的16家被投企業中，14家企業資產負債率比上年同期下降，下降幅度在3%以內的有5家，下降幅度在3%至5%以內的有3家，下降幅度在5%以上的有6家。其中，11家被投企業凈利潤均有較大幅度增長，5家企業實現了扭虧為盈，13家被投企業的營業收入比上年同期大幅度提升。

三

槓桿率穩中有降

「過去一個時期，我國槓桿率增長較快，與我國儲蓄主體與投資主體不匹配、權益融資比重偏低、貨幣化進程和金融深化較快、國有企業和平台公司曾一定程度上承擔政府職能等因素有關。」中國發展研究基金會副理事長、人民銀行貨幣政策委員會委員劉世錦認為，隨著我國經濟進入高質量發展階段，上述推升槓桿率的因素正在出現重要變化。

具體表現為：

一是由高速增長轉向高質量發展，關鍵是要提高全要素生產率，更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過人為抬高槓桿率追求過高的增長速度，這將在宏觀上帶動槓桿率下行。

二是我國商品和要素領域的貨幣化程度已經較高，伴隨著人口老齡化的到來，城鎮化進程趨緩，貨幣化過程也將減速，在槓桿率上會有所顯現。

三是金融監管加強，金融市場逐步完善，影子銀行等導致槓桿率上升的狀況將會有較大改變。

四是地方政府債務約束加強，特別是對地方政府隱形債務的清理、整頓和規範力度加大。

五是去產能取得重要進展，供求缺口收縮，企業盈利能力和可持續性增強。

劉世錦表示，在上述因素的共同作用下，未來我國槓桿率將總體趨穩，並逐步有序降低。

記者：張末冬

編輯：趙乘鋒

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