財政政策居然一直在耍流氓？

6月份，社融數據依然在低位增長，貸款數據超過預期，表外融資進一步萎縮。新增社融1.18萬億元，前值7600億元，新增人民幣貸款1.67萬億元，前值1.14萬億，信託、委託貸款以及未貼現承兌匯票合計減少6915億元，環比多減2700億元。債券融資新增1299.67億元，較上月的-434.15億元大幅改善。從社融數據看，當前金融去槓桿和嚴監管可能已經進入一個十字路口。

嚴厲的監管政策的效果已經從上面的社融數據十分顯著地體現出來了，加上穩健中性的貨幣政策，整個經濟的流動性實際上是偏緊的，而且這種流動性的緊張在實體經濟上的體現尤其明顯。股市下跌應該說既是流動性偏緊的一種表現，也是上市公司基本面惡化的結果。金融系統中各種違約問題還在延續，有的銀行最近爆出令人驚訝的不良率，以非法P2P為代表的旁氏騙局最近也不斷爆出風險。另外，貿易戰的陰雲還未散去，特朗普還在推動向中國加征2000億美元出口的關稅，如果成功實施也將進一步對中國經濟產生衝擊。

如果說央行的貨幣政策掌管著流動性的總閥門，那麼金融體系其實就是連接在這個閥門上的水管。當前的實際情況是，不僅僅閥門被關上了，而且下面的水管越來越細。這就是社融存量增速創造歷史新低的原因。而且，在相對較緊的貨幣政策和嚴監管的條件下，也出現了較為嚴重的結構性問題。當前，受到衝擊最嚴重的是實體企業中的民營企業、中小微企業，金融機構中的地方金融機構也是受到衝擊較大的一個群體，而大國企、大金融機構等受到衝擊並不是特別大。

如果說當前的環境下為了持續推進經濟結構性改革，收緊貨幣政策和加強監管力度是一個不得不實施的措施，那麼解決當前流動性中的「結構性」緊張應該成為當務之急。最近，人民銀行研究局局長徐忠發文呼籲讓「積極財政政策」真的積極起來，

財政政策的結構性特徵比較明顯，有發揮作用的很大空間。財政收入以較高的速度增長，今年預算安排的赤字率是2.6%，與去年3%的水平相比是緊縮的。即使按照一些財政專家所測算的，實際的赤字率可能達到3%，那也不是積極的。

徐忠局長還特別提到，「用我一位同事的話講，沒有赤字增加的積極財政政策就是耍流氓。」

央行領導為財政政策支招，也確實比較罕見。不管怎麼說，財政政策在「調結構」上確實比貨幣政策更有優勢，貨幣政策歸根到底是總量政策。中信證券的測算，我國政府部門目前槓桿率水平不高，處於新興經濟體平均水準，遠低於發達國家平均值。這樣看，財政政策可能確實有進一步發揮的空間。

總之，當前市場環境比較嚴峻，不應走回貨幣政策「放水」的老路應該是共識，那在這樣的條件下，解決好流動性的結構性緊張應該引起重視了。

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