金融監管政策追蹤半月刊2018年第12期

安信固收觀點

我們拆解的數據顯示,主要受非標影響,6月實體部門債務餘額同比增速再度出現大幅下行,實體部門去槓桿的方向較為明確。金融機構債務餘額同比增速方面,雖然5月有小幅反彈,但6月再度回落,顯示政策方面仍致力於穩定金融機構槓桿,而非轉向放鬆支持其槓桿增加;對於目前的債市而言,這更多體現為一種呵護。不過,在我們觀察的廣義金融機構債務規模中該數據佔比約三成,還需關注後續廣義金融機構債務數據。合併來看,全社會債務餘額同比增速在5月出現小幅反彈後,6月再度回落。我們維持此前的判斷,今年2月以來中國所處的狀態是,實體部門債務餘額同比增速小幅回落,而金融機構負債同比增速低位企穩。上述組合意味著,債市面臨的環境是,供給小幅下降,需求基本穩定,因此收益率整體處在下行通道。

安信策略觀點:

近期多個金融風險密集暴露,例如永泰能源債券違約後中融新大債券價格暴跌;山東鄒平農商行、山東壽光農商行、河南修武農商等多家農商行不良率飆升;錢爸爸、多多理財等多家P2P公司相繼爆雷等。在金融問題集中暴露的同時,去槓桿過程中的次生風險需要格外引起警惕。在我們上期的金融監管政策追蹤半月刊中,我們指出了央行措辭從保持流動性合理穩定變為保持流動性合理充裕,反映出當前政策的調整傾向。7月以來,我們同樣看到了政策調整的跡象,如新一屆國務院金融穩定發展委員會成立並召開會議時強調結構性去槓桿有序推進,以及《商業銀行理財業務監督管理辦法》(即理財新規)出台的暫緩等。 總之,近期政策持續釋放積極信號,流動性預期邊際改善,貿易摩擦對A股投資者情緒影響趨弱,階段性底部進一步夯實,A股市場正在迎來一輪修復行情,市場整體都存在一定機會。未來需要重點關注的是7月下旬召開的政治局會議對下半年經濟工作的部署中是否會對財政政策和貨幣政策進行邊際放鬆,以及未來金融系統內部合理充裕的流動性如何能有效傳導到實體經濟當中。

風險提示:金融去槓桿持續推進造成市場流動性緊張。

（安信證券）

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