小米估值的正確打開方式與股票價格走勢分析
不上市之類謊言，說了不止第二遍
小米公司上市無疑是一場遲到的資本盛宴。如果不是小米遇到2015-2016年的增長危機，兩年前就準備上市了。回頭再看雷軍2015年說的小米5年內不上市，就像笑話。
當年這段話，是想通過媒體和大眾輿論緩解投資人的追債壓力，而2017年，小米的經營收入轉好之後，小米再也扛不住投資人的追債壓力，一路小跑，走向敲鐘。
上市的時候，精明的雷總立馬有了第二個善意的謊言：
小米的估值是：蘋果乘騰訊！
如果你相信了這句話，證明你離聰明的投資者還有很長的一段距離，大概也就到羅馬那麼遠？
下面就讓我們來分析一下，為啥這是一個美麗的謊言。
要想破解這個謊言，要從小米公司的歷史說起。我們要解決的核心問題是：小米公司為啥14年之後融資斷層？小米公司為啥16年出現中年危機？小米的估值為何不是蘋果乘騰訊？下面，讓我們來一一回答這三個問題。
小米公司為啥14年之後融資斷層？
從小米公司14年之前融資的歷史可以看出，小米是典型的資本催熟型企業，這與創始人的資本運營能力和把控能力是密切相關的。
小米公司從成立的那一刻起，就有明確的股權結構和薪資期權獎勵機制，從這裡就可以分辨出屌絲和明星創業的巨大鴻溝。很多公司從成立到產品上市、甚至到融資N輪的時候，依然沒有理清股權結構和員工期權制度。小米公司的成長歷史再一次證明，一個集體奮鬥的公司（如小米）和一個老闆獨立支撐的公司，其高下立判。
當然，這需要創始人及其管理團隊擁有對資本極大的掌控能力、管理智慧和耐心，而不是輕易被資本綁架、公司易主。掌握資本和人性，公司才能快速發展，步入快車道。
即使強大如小米，也依然遇到了公司發展中的典型困境。這其中最明顯的表現節點在於，小米2014年之後的融資出現了斷崖，一度如火如荼的投資戛然而止。這背後的原因是什麼？問題的答案需要在小米的產品模式和營業額中尋找。
小米公司的中年危機
熟悉小米公司的人都知道，小米最開始的拳頭產品是MIUI和小米手機。小米2011年發布小米1的讓公司進入高營收高估值階段。但是2014年的時候，小米的高速增長進入了瓶頸期。
回顧歷史、追尋原因，我們可以清晰的看到，小米2015年出現的危機節點在於中國智能手機市場的飽和、華為/榮耀手機等的狙擊的雙重因素下。華為，毫無疑問是中國最可怕的公司，沒有之一。華為榮耀基本上實現了像素級復刻小米，而又不侵犯小米的核心知識產權。這種打法，除了華為，誰還能這麼短的時間內做到？刨除競爭對手的因素，更可怕的在於中國智能手機市場的飽和，小米幹掉了山寨手機，基本上普及了中國大眾智能手機的概念，讓人人一部智能手機成為了現實。但是之後，除了每年的換機潮，互聯網普及到的大中城市很難再有新的市場機會等待挖掘。這個時候，產品戰役基本上就接近尾聲，渠道戰役全面爆發。
而這個時候擁有渠道掌控能力的OPPO/vivo、華為等就佔據了先發優勢，最直接的結果就是小米在2015和2016年的手機銷量出現了斷崖式下跌。核心產品銷量下跌，投資方當然不可能再繼續吹泡沫、做大估值。
沒有人是不犯錯誤的，關鍵是犯錯誤之後的復盤能力。當小米遇到強大的渠道競爭對手之後，小米開始快速彌補功課，把最開始用作售後的小米之家全面升級為零售終端，並快速開店。除此之外，快速開闢第三戰場，國外市場開始攻城略地。
經過兩年的補功課，小米的銷售額在2017年實現逆增長，重新拉回大眾的視野。雷軍自己也承認，世界上基本上不存在一家手機公司銷量下跌後能夠再次起死回生，但是小米做到了。這其中的原因是什麼？或許這才是我們真正應該研究的地方。據我分析，小米能夠起死回生的關鍵還是在於公司本身的股權結構和激勵制度。小米未上市之前的股權結構決定了員工都是綁在一個戰車上面的戰士，一榮俱榮、一損俱損。無論是一線的員工還是高層，必須讓小米時刻保持鮮活的生命力，才有機會上市融資。因此，小米上市就是一個天然的分界線。能否上市，對於小米來說成了生死之戰。上市之前的所有奮鬥都是為自己奮鬥，上市之後的大部分奮鬥都是為股東奮鬥。可能有人會批評我說，不懂上市公司的治理結構，不知道很多美歐上市企業依然能夠昌盛百年。但是，歷覽中國上市公司的歷史，沒有幾家能夠能夠逃脫這個惡魔。但是，我依然祝福小米能夠擺脫上市這個詛咒。
小米公司為啥不是騰訊乘蘋果？
這是無疑又是一個美麗的謊言，謊言目的就在於穩定小米公司的股價與估值。讓我們來分析這謊言背後的資本邏輯。
小米公司成立前兩年的時候，資本蜂擁而至，這個時候的小米確實像中國的蘋果。通過1-2款爆品，快速佔領市場，達到100億的銷售額。沒有蘋果公司作為案例，打死這些投資人也不敢這麼估值的。但是小米為啥成不了蘋果呢？懂得一些經濟學的人很容易就可以算出，按照兩國不同的購買力計算，小米其實賣的比蘋果貴多了。一個蘋果手機大概只需要600-1000美元左右（大概需要美國人一個星期的工資），而小米則賣到了1000-2000人民幣（大概需要中國人半個月的工資），為啥小米還無法成長為蘋果的樣子？
其中的關鍵在於核心競爭力。這個詞很虛，具體一點就是：小米沒有自己的操作系統，而且幾乎永遠不可能有，但蘋果有iOS這個獨門武器。毫釐之差、失之千里，這細小的差別導致企業的前途迥異。或許有人說我不懂什麼叫MIUI，我想這麼說的人一定不知道有一種操作系統叫安卓。而且華為、三星、OPPO /vivo等都可以通過改進安卓系統，像素級的copy MIUI，而小米卻很難告他們侵權。而蘋果iOS，沒有蘋果的授權，不會有第二家手機公司可以使用。壟斷，永遠是商業最大的利潤來源。
小米從操作系統上面沒有核心競爭力，就意味著整個公司的產品沒有核心競爭力。硬體上面無差別的學習蘋果iPhone，都成了鏡花水月。
但雷軍不愧為雷軍，立馬拿出第二個殺手鐧，這就是小米的投資體系與產品生態矩陣。同時又遇上了另外一個問題：小米為什麼成不了騰訊？
小米的投資邏輯和產品生態，本質上沒有太多的創新，因為雷軍自己都說小米像騰訊。這是因為小米的產品生態矩陣，就是在硬體層面無差別的copy了騰訊在軟體層面做的事情。這也是為什麼小米2013-2014年營業額大增、估值大增的根本邏輯。但是小米的投資人很快發現，這又是一個美麗的謊言，至少短期內無法實現騰訊的商業邏輯。所以，我這才是為啥投資人2014年不再繼續吹高小米估值的根本原因。
那我們下面就仔細聊聊，為啥小米不是騰訊，而且短期內也無法成為騰訊的估值。要想明白這個道理，要先理解騰訊的生態邏輯。騰訊的生態邏輯在於QQ+微信的無敵航空母艦，兩個產品覆蓋人群簡單疊加，覆蓋的人群可以達到20億人群以上，換句話說，騰訊基本上實現了華人領域的無死角信息轟炸。
歷史上能夠實現這個偉大夢想規模的，恐怕只有成吉思汗的蒙古鐵騎了。所以，騰訊真正掌握了信息時代的核武器，通過這個核武器，基本上取得所有互聯網產品的議價權，從而形成自己的投資哲學和生態體系，無往不勝，一度成為中國市值最高的互聯網公司。我們反過來看，小米能夠覆蓋20億的人群嗎？無法回答這個問題，你就知道小米的估值公式是在痴人說夢。無論從理論，還是現實，小米都無法覆蓋到20億的人群。小米的MIUI和手機是小米的流量入口，能夠覆蓋的人群加起來也很難超過3億，還在不停地遭受華為等敢死隊的衝擊，所以小米靠生態鏈企業彌補這個流量缺口。但是，只要有產品常識的人就知道，小米提供再多的硬體產品，也無法覆蓋到10億以上的人群。因為硬體是有邊際成本的，硬體的邊際成本決定了窮人買不起、富人不屑一顧。所以，小米的硬體產品模式成功拋棄了窮人和富人，抓住了一部分中產階級。而中產階級是不可靠的，不信請讀古斯塔夫·勒龐的《烏合之眾》。
所以，小米的估值模型到這裡就有點空中樓閣的味道，已經搖搖欲墜了。而那些早期金牌投資人不是傻瓜，不可能為一個空中樓閣買單。
那小米究竟是什麼？為啥聰明的金牌投資人、雷軍和他的好朋友們為啥不說出小米的商業模式真相呢？這就說明小米的真正商業模式，對他們沒有太多好處，而且有點殘忍。小米的商業模式和估值模型，最接近的是京東，說白了就是自營電商平台。無論是京東還是其他自營電商平台，股價都是風雨飄搖中，特別是在這個多事之秋。
為什麼小米跟京東最像？其實仔細看一下，小米就是京東：京東有自營產品，小米有自營產品；京東有第三方產品，小米有第三方產品；京東有自己的快遞（如風達——陳年凡客誠品的歷史積累）和倉庫，小米有自己的快遞和倉庫。是不是發現，小米基本上無差別的複製了京東？不過可怕的是，小米的快遞運營效率比東哥的快遞差點。
當我們看看京東的股價走勢，再回想一下小米的營業額走勢，就會發現小米股票真的可能是風雨飄搖。
即使強大如阿里巴巴，股價也不是扶搖直上。
小米還有一個偉大的估值夢想可以去追求，那就是中國版亞馬遜。不過小米離中國的亞馬遜還隔著京東和外星人馬雲，壓力真不是一般的大。所以，上市的關鍵時刻，打死雷軍也不能說出小米的商業模式本身其實是柏拉圖式的自營電商模式，一個加了PS效果的京東。
小米存在的意義是什麼
小米已經是上市公司，先不論商業模式成功與否，她存在的意義在哪裡？要不然小米每年1000億的消費者買單的流水合理性在哪裡？
根據對小米的認識，小米存在的合理性和意義在於
1.中國龐大的中產階級的人群支撐。中國2-5億的中產階級決定了消費的品位和選擇性，小米是為數不多的選擇之一。從概率論的角度講，存在既有可能被選擇，況且小米的產品做得也不差。
2.小米的產品哲學和生態體系。小米的產品基於真實的社會需求之上，不是李笑來等炒作的幣圈生態，因為中央銀行的一紙命令就灰飛煙滅。
每個人至少有一次機會，被騙的傾家蕩產
3.消費者的行為惰性或慣性。動物都有惰性，人也不例外。一單選擇了一個產品，不會輕易更換，更換需要巨大的時間成本和選擇智慧。只要小米自己不犯重大錯誤，不停的吸引潛在用戶、維護用戶利益，就會有存在的現金價值。
小米安度百年的挑戰是什麼？
擁有了以上三條，小米就可以安然度百年嗎？很顯然，要想小米成為一家基業長青的公司，面臨的挑戰數不勝數。具體分析來看，主要的挑戰在於
1.強大競爭對手的無死角阻擊。小米最大的不幸在於，小米的對手是可怕的華為。華為，真的是達摩克利斯之劍，隨時可以切斷小米的巨大流量來源。除了華為的阻擊，小米生態鏈企業很快就會陷入當年「狗日的騰訊」一樣的圍攻環境，當其他企業像華為一樣學會阻擊小米，小米每一款產品的戰爭，勝利都相當艱難。
2.管理層和團隊的穩定性，以及以用戶為中心的服務能力。如果2016年的危機還可以以團隊的眾志成城來解決，上市之後團隊的凝聚力將大大縮減。不出意外的話，上市後小米的核心人員將紛紛離職，是不是只剩下雷軍，這個是最大的未知數。但是有一點是可以肯定的，就是小米上市以後的員工不可能再有創始員工積極性是肯定的，因為新加入的員工不再有老員工的同等股份權益，慢慢演變為一份普通的工作。核心員工不差錢了，他們還有啥奮鬥的動力，這是最可怕的事情！
3.互聯網新時代的號角，是最有可能顛覆小米的潛在力量。儘管小米已經從獨角獸成長為互聯網領域的大怪獸、巨頭，但是沒有達到BAT的壟斷力量或蘋果、華為等高產出高收益狀態。隨著智能手機時代的結束，新時代的弄潮兒必將對腐朽的怪獸們進行無情的打擊。
小米能不能賽跑過時代，是小米們給自己最大的祝福。
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