行業研究：農林牧漁行業第29周周報：養豬股價值低估 禽鏈景氣度提升
本周觀點半年報業績預告:養豬股價值低估,禽鏈景氣度提升
從生豬養殖股半年業績預告看,龍頭公司出現半年度虧損,預計行業產能頂部加速進入下降周期。養豬企業長期核心價值要素繼續變好。成本下降確定(正邦等下降1元/公斤,牧原等優中更優)、量增繼續(正邦157%,牧原60%)。底部估值體系頭均市值等,對應修正後的周期正常利潤估值明顯低估。建議投資者密切關注。
禽板塊受上半年雞苗價格上漲影響,盈利普遍大幅提升。受疾病及換羽等因素影響,二季度後產能加速淘汰,禽鏈三季度景氣度將加速向上,本輪行情啟動主要看的是中下游的產業兌現,中游彈性最大,持續推薦禽板塊。
本周思考為什麼推薦養豬股?
無論是從行業趨勢、當前估值或者周期階段角度,我們都認為當前位置是非常好的中長期買入時間點。從行業角度看,生豬養殖行業到目前為止每輪周期平均ROE在20-25%水平上,目前行業集中度仍舊較低,未來的幾年內仍舊是一個高盈利的好行業。從公司角度看,當前幾家養殖股在資金和養殖效率上具有天然優勢,都處於出欄量快速擴張,成本持續降低的過程中。從估值角度看,當前受豬價低迷影響,養豬股估值已經跌破歷史底部(甚至重置成本),而對於一個平均ROE20%+CAGR100%的企業而言,平均盈利10倍長期看低估的,後續會出現極值估值修復或者均值回歸。最後,從上市公司名義報表變差的現狀看,行業已經持續深度虧損,意味著去產能化後期必將加速,買入確定性提升。
禽鏈:迎接禽鏈超預期兌現的三季度行情
目前由於疫病及換羽限制等因素,實際產能從2季度中後期開始加速淘汰,眾多社會種源死亡率上升至20%以上,龍頭民和、益生等因規範防疫而死亡率很低,集中體現為雞苗價差持續擴大(從0.2-0.3元擴大至1-1.5元),同時目前毛雞價格突破4.3元,達到歷史同期旺季起步價格的高位,也顯示真實供給缺口持續擴大,近期回調的苗價在周末開始快速上漲。同時下游集中度快速提升,6月份開始全國合理環保加速清理中小養雞場,山東、河南、東北各地中小養殖戶30%以上加速淘汰,產能在環保高壓下1個季度內將無法恢復,後市短期價格上,雞苗在本身短缺的情況下成交量進一步下降,未來1個月的毛雞短缺將明顯擴大,前期壓制的養殖戶購苗需求將充分釋放,苗價在旺季早期就有望突破常規年份的4.5元。
庫存經歷了禽流感後和年初兩波去化後,下游不但庫容率水平較低,且很多下游屠宰、貿易等廠商退出市場,真實庫存水平在歷史低位。目前雞肉綜合產品價格已經全面突破10000元,價格持續上漲後產業預期扭轉,庫存周期已經全面啟動,短期需求提升30%以上,短期行情從中級別轉向大級別,產業鏈雞苗、毛雞及雞肉價格後續上升空間極大。目前上游銷售產品父母代雞苗價格已經持續上漲至30元/套以上價格,中游後續供給量不足的信號已經非常明顯,即便哈巴德開始增加銷售,其進入在產也要到2018年底,且英美系雞正加速淘汰,而能夠通過換羽改變產能趨勢至少2019年下半年(大量哈巴德老雞進入淘汰期),因此未來1年實際產能將持續下降。從當前時間點看,禽鏈三季度景氣度將加速向上,本輪行情啟動主要看的是中下游的產業兌現,中游彈性最大,推薦民和、益生、聖農、仙壇。
飼料板塊:優質龍頭,與員工共同持續增長
上周,海大完成核心團隊員工持股計劃之二期計劃的購買,均價20.06元/股,共購買438.6萬股,鎖定12個月。作為飼料行業里管理水平突出、員工士氣領先的龍頭公司,公司在員工激勵方面針對核心管理層和技術人員、銷售人員採用限制性股票激勵、員工持股計劃、員工跟投計劃等多種措施實現員工與公司的共同成長,從過往草根調研我們也能感受到,核心員工對於公司文化、戰略、產品等方面的高度認可,這對於公司未來可持續發展奠定了良好的根基。
草根顯示,上半年公司銷量增速保持在20%以上,其中水產料20%多,高端膨化料增速30%多,豬料60%多,禽料恢復至10%左右,但受到原料價格波動較大影響,毛利率略受壓制;此外,上半年公司出欄27-28萬頭生豬,產生了幾千萬虧損,上半年綜合利潤增速略低於銷量。全年看,公司銷量完成1000萬噸目標問題不大,利潤上保持20-25%穩步增長,公司競爭力領先,戰略清晰,回調後估值落至22X,依舊是長期核心推薦標的。
重點推薦標的生豬板塊:正邦科技、牧原股份、溫氏股份;禽鏈:益生股份、民和股份;動保板塊:中牧股份、生物股份;飼料板塊:海大集團、禾豐牧業、新希望;種植鏈:隆平高科。
風險提示:疫病、天氣災害;飼料原料價格大幅波動等。
（中泰證券）
TAG:中泰證券 |