金融科技服務與投資並重的螞蟻金服——馬雲爸爸的第二個帝國？

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雲師兄投融資觀察

第 5 3 期

報告組 | 馬超傑，何藝展

本文共3549字，平均閱讀時長11分鐘。

交易概況：

6月22日，中國保險行業信息披露顯示，太平洋人壽將對螞蟻金服進行投資，目前已處於實際出資階段，金額達16億元。作為保險業巨頭的太平洋保險對螞蟻金服進行投資，二者之後將加強在互聯網保險領域的合作。

Selected Transaction

摩拳擦掌，為IPO做好準備？

在獲得太平洋保險的16億元人民幣之前，螞蟻金服早已獲取了一系列巨額融資。2018年2月1號，阿里以戰略投資者的身份獲得螞蟻金服33%的股權，理順了二者之間的股權關係，為上市做好鋪墊；2018年6月8日，螞蟻金服對外公布獲得140億美元的新一輪融資，這也是迄今為止最大的一筆私募融資。除融資外，4月9日，螞蟻金服原董事長彭蕾卸任，由CEO井賢棟接替職位，儘管螞蟻金服態度模糊，可以認為，近期的這幾輪融資是螞蟻金服IPO前的最後準備。

大數據基礎上，層層支持的商業模式

關於螞蟻金服，人們最熟知的，是呈現在手機上的支付寶應用，然而，支付寶並不等同於整個螞蟻金服。螞蟻金服的業務結構是一個四層的業務體系：底層的技術和數據支撐，第二層的體系工具，第三層的產品應用，最頂層的場景流量入口。

■支付：全領域覆蓋，流量導入引流

支付寶完成了從衣食住行全渠道覆蓋，為消費者提供一站式日常生活綜合金融服務，是螞蟻金服獲客的主要入口和數據的主要來源。在眾多與互聯網金融有關的公司中，螞蟻金服是少數幾個可以說自己擁有用戶大數據的公司。根據阿里巴巴此前披露的業績報告顯示，截至2018年3月31日，在全球，支付寶（螞蟻金服的主要業務）和合作夥伴們已經服務了約8.7億活躍用戶，其中，國內活躍用戶數已達5.52億。5.52億高頻活躍用戶的背後是海量的用戶消費行為的數據，這是螞蟻金服相較於競爭對手極大的競爭壁壘，也是它估值高企的主要原因。於此同時，依託眾多的活躍用戶，支付寶上的第三方支付還成功為螞蟻的財管、信貸、保險、信用等多個體系賦能和導流。

■ 財管：管理體量已超中國銀行

螞蟻金服的財富管理體量也不容小覷，螞蟻金服的資產管理規模已超過2.2萬億元人民幣(合3450億美元)，這將使螞蟻成為世界上最大的消費財富管理平台，其中，餘額寶的資產在2018年6月的管理規模就已經達到達1.86萬億元人民幣，規模已經高於中國銀行1.79萬億元人民幣的家庭活期存款總額。

■信貸：以淘系商家為主構成的優質徵信體系

信貸是螞蟻金服的又一大利器，除去花唄、借唄對於C端客戶的信貸支持，信貸服務之於螞蟻金服更重要的意義是為直屬的淘系商戶提供信貸支持，便利資金的周轉和流通。目前，天貓上超60%，淘寶上40%-50%的商家都在使用支付寶的信貸服務。而在這些商戶中 ，超過80%的信貸使用額度都在數千元之內，加上入駐於天貓、淘寶平台內，信用體系完備，整個信貸過程不需要任何第三方的參與，風險極低。由此形成的淘寶內部封閉的徵信體系所擁有的是大量傳統銀行所難以採集到的小B商戶的信用數據，銀行將不得不與螞蟻金服開展一系列合作。

全球化海外收購+國內投資生活場景一體化

形成商業生態，強化壁壘

螞蟻金服除了是一家可提供完備金融和科技服務的服務提供商，還是一家在市場上積極投資的機構投資者。

首先是螞蟻金服積極的全球化海外投資戰略，通過大量的海外收購，螞蟻金服日益成為一家全球性企業。

螞蟻金服出海通過投資的方式與「地頭蛇」結盟，進一步與阿里系的業務協同。目前已投資韓國互聯網銀行K-Bank，並在東南亞八國扶持本地支付寶錢包（印度Paytm、印尼Emtek、菲律賓GCash、泰國AscendMoney、新加坡Hellopay、馬來西亞TNG、巴基斯坦TMB、孟加拉Bkash），同時與日本最大電商平台樂天、美國在線支付公司Stripe、歐洲退稅機構瑞士環球藍聯、韓國互聯網領軍企業Kakao達成了戰略合作。

其次，螞蟻金服在國內市場上也正積極投資打造自己的生態圖譜。2014年到2018年螞蟻金服在國內進行了超過66筆投資，投資對象涉及到文化娛樂、企業服務、金融、本地生活、汽車交通、教育和房產服務等領域。

這樣的投資版圖讓螞蟻金服擁有了一個完善的不僅限於金融科技的商業生態，強化了它的護城河，能夠在多元場景上獲取各類的消費和支付數據，形成自己獨特的生態體系，進而很難被複制和超越。

競品比較，業內獨一無二的老大

很難說螞蟻金服有真正意義上的競爭對手，畢竟集支付、理財、信貸、保險、信用5大產品線於一身並且還具有全球8.7億活躍用戶的金融服務提供商僅螞蟻金服一家。與競爭對手相比，螞蟻的支付產品和理財產品最為突出。

僅在支付這個入口，僅騰訊的財付通與螞蟻金服的支付寶可以一較高下，二者加起來在中國的支付市場佔據了超過90%的份額，幾乎是壟斷性的存在，其他的第三方支付公司如京東金融、度小滿金融等很難有伸展的空間。

估值居高不下，原因何在？

螞蟻金服有多貴？目前三家知名投行已經分別給出了自己的專業判斷：

三家的估值相差不大，在1500-1650億之間，這相當於阿里巴巴母公司剛剛上市時的市值，以最低值來看，螞蟻金服的估值僅次於當下蘋果、谷歌、微軟、亞馬遜、騰訊、阿里等8家世界互聯網巨頭。螞蟻金服估值居高不下的邏輯何在？

◎ 從金融向科技轉型升級帶來的更大升值空間

螞蟻金服1550億美元的估值顯然高于海外的最大競爭對手，已上市的第三方支付公司PayPal1000億的市值，並且在未來上市之前仍有2-3倍增長的可能，它不是一家第三方支付公司，也不是一家單純的互聯網金融公司，而是一家賦能所有金融實體、中小企業、甚至中大型企業的金融服務商，一系列金融服務背後的基礎是螞蟻金服的高科技積累。事實上：支付業務凈利潤率非常低，費率僅0.5%，金融業務凈利潤率為30%，而技術服務的凈利潤率卻高達60%-65%。

2015年時，螞蟻金服來自技術服務的收入僅佔全部收入的14%，是三項收入中佔比最少的。到了2017年，該部分收入佔比就超越金融服務，佔比達到34%，與第一位的支付收入比例差距逐漸縮小。預計到2021年，技術服務收入將上升至螞蟻金服總收入的65%，成為收入支柱。

◎ 對標eBay和Paypal的拆分，上市後增值想像空間巨大

當下螞蟻金服的估值達到了如此的高度，除了螞蟻戰略上向科技公司的轉型，還有一點不可忽視的，那就是正好對標螞蟻金服和阿里巴巴的Paypal和eBay在2015年的支付與電商業務拆分之後，Paypal的營收和市值都有了明顯的上升。

當下，阿里和螞蟻拆分已於2018年初已完成，上市之後螞蟻的市值也讓人充滿了想像力，這也是本輪估值高企的原因之一。

◎ 風險：與阿里的關聯程度過高，存在一二級市場倒掛的可能

儘管估值高達1550億美元，螞蟻金服的估值仍然可能面臨價格上的風險和壓力，主要受到兩個方面因素的影響。

其一是與阿里巴巴的關聯程度過高，儘管根據業內人士的消息，螞蟻金服僅7%的收入，直接來自阿里。但是，阿里巴巴對於螞蟻金服整體收入的影響是至關重要的，一旦失去阿里巴巴的背書，螞蟻金服將可能失去大量客戶。除此以外螞蟻金服與阿里巴巴的關聯關係，如不詳細披露清楚，最後也可能在上市的時候面臨一系列的合規問題。

其二是近期一批大陸獨角獸企業存在的一二級市場價格倒掛的情況。年初坊間流傳的小米估值接近千億美元，然而最後小米在香港上市時發行市值僅490億美元，開盤首日即出現破發。且之前在港股上市的平安好醫生、眾安在線、雷蛇、易鑫集團，目前股價已紛紛跌破發行價，市值大幅縮水。這些案例也極有可能對螞蟻金服未來的估值帶來風險和不確定性。

未來螞蟻金服走勢如何，我們還將拭目以待。

Data Analysis

6月16日-6月30日

事件88起，覆蓋13個行業，交易金額共計36.92億美金

交易數量top3：

醫療、電子商務、其他

交易金額top3：

電子商務、企業服務，公共服務，共計20.34億美金，佔比55.10%

本期投資領域分布

Number of Deals by Sector

本期融資金額分布 (單位為百萬美金）

Number of Deals by Size in Million USD

Analyst

本期觀察員貢獻率:1.7%

許婧涵 上海財經大學

徐夢 上海交大

李明坤 西安交通大學

牛浹宇 上海財經大學

戴家俊 上海交通大學

張蔚 中山大學

陳琦林 河北經貿大學

賀霖 上海財經大學

侯奕鵬 貴州財經大學

何佳怡 巴斯大學

免責聲明

本報告摘取之企業運營數據均來自互聯網公開信息，僅供定性分析參考，並不用於定量分析。

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師兄雲 投融資那些事兒

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