信用債一級市場回暖，二級市場微跌
主要觀點
本周信用債一級市場回暖，發行量、凈融資量整體較上周大幅增加。本周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約1562.86億元,償還規模約1027億元,凈融資額約535.86億元。二級市場上，信用債收益率走勢平穩，僅短融收益率曲線走平，短融收益率曲線3MAAA級收益率變動15bp，6MAAA級變動25bp，9MAAA級變動16bp，1YAAA級變動-2bp。行業利差方面，上游企業逐漸收斂，中下游企業中的輕工製造、家用電器及醫藥生物走擴較為明顯。評級方面，主體評級4家主體上調，2家主體下調。評級一次性下調超過一級的發行主體：安徽盛運環保（集團）股份有限公司。
下周展望及策略
當前市場的流動性環境以及政策維穩的背景下，我們建議選擇行業利差穩定或有所收窄的行業，做多高等級信用債，規避低資質、高融資依賴、城投、地產等存在信用風險的品種。
首先充裕的流動性環境給予商業銀行更多的可支配資金，但由於缺乏優質的信貸資產，銀行只能選擇風險較低、期限較短的票據資產來滿足監管層支持實體經濟的仸務。
其次，6月的社融數據顯示，債券融資同比多增1469億，主要是高等級品種為主，這說明在整體信用緊縮的環境下，高等級債券較受追捧。自2018 年以來，高等級信用風險一直高於近三年平均信用風險，未來存在下行空間；
第三，隨著監管節奏的邊際調整和債轉股工作的加快推進，有利於緩解優質企業的融資壓力，提升債券的配置價值。
一級市場
(一) 發行及凈融資
本周信用債一級市場回暖，發行量、凈融資量整體較上周大幅增加。本周非金融企業短融、中票、企業債和公司債合計發行約1562.86億元,償還規模約1027億元,凈融資額約535.86億元。
具體來看，一般短融和超短融發行852.5億元，償還533.8億元，凈融資額318.7億元；中票發行388.9億元，償還205億元，凈融資額183.9億元。上周企業債發行18億，但償還62億元；公司債合計發行245.46億元，償還122.1億元，凈融資額123.36億元；其中城投債發行339.4億元，償還規模約250.3億元，凈融資額約89.1億元。
信用債發行量及凈融資量走勢
非金融企業短融發行量及凈融資量走勢
中票發行量及凈融資走勢
企業債發行量及凈融資量走勢
城投債發行量及凈融資走勢
公司債發行量及凈融資走勢
數據來源：同花順 IFIND 數據整理：數據中心
(二) 發行利率
本周各券種發行利率較上周漲跌互現。發行利率方面，公司債發行價格上漲，中票短融下降；截至7月13日，公司債、中票、短融發行利率分別報收5.5185%、5.1525%和4.5747%，較上周分別變動9.24bp、-7.24bp和-9.1bp。
短融發行利率走勢
企業債發行利率走勢
公司債發行利率走勢
中票發行利率走勢
數據來源：同花順 IFIND 數據整理：數據中心
二級市場
(一) 收益率變動
本周信用債收益率較上周變化不大，僅短融收益率曲線走平。信用債類型來看，中短期票據收益率曲線1年期AAA級收益率變動-2bp，3年期AAA級變動-1bp，5年期AAA級變動3bp，7年期AAA級變動-4bp；企業債收益率曲線3年期AAA級收益率變動-1bp，5年期AAA級變動3bp，7年期AAA級變動-4bp；城投債收益率曲線；城投債收益率曲線3年期AAA級收益率變動1bp，5年期AAA級變動4bp，7年期AAA級變動-4bp。
AAA級短融收益率曲線變動
AAA級中票收益率曲線變動
AAA級企業債收益率曲線變動
AAA級城投債收益率曲線變動
數據來源：同花順 IFIND 數據整理：數據中心
(二) 行業利差變動
上遊行業利差收斂，中游輕工製造走擴，下游家用電器走擴。上遊行業受供給側改革及國際油價影響，國內生產品價格紛紛上漲，上游企業盈利改善，信用利差收縮；中游輕工製造行業利差走擴趨勢明顯，主要受到上游原材料漲價及下游消費不振導致議價能力較差帶來的企業經營惡化；房地產行業進來受到棚改及其它限售政策影響較為顯著，有走擴的跡象，應予以較大關注。
上遊行業AAA級行業利差走勢
中遊行業AAA級行業利差走勢
下遊行業AAA級行業利差走勢
其他行業AAA級行業利差走勢
數據來源：同花順 IFIND 數據整理：數據中心
評級追蹤
評級方面，本周有4家企業主體評級調高，2家企業主體評級調低。評級一次性下調超過一級的發行主體：安徽盛運環保（集團）股份有限公司。
安徽盛運環保（集團）股份有限公司下調的主要原因是公司部分債務已出現逾期，涉及訴訟金額大、部分資產凍結，公司融資壓力和流動性壓力很大。公司各板塊業務存在持續且較大的融資需求，特別是在建及擬建垃圾焚燒發電項目較多，公司未來將面臨很大的資本支出壓力。公司應收賬款和其他應收款規模持續增加，關聯方佔用資金嚴重，且回款風險較高；公司受限資產佔比高，資產減值損失規模大。公司違規擔保規模大，代償風險高；公司債務負擔重，短期償債壓力很大。2017年，公司虧損嚴重，未分配利潤大幅減少，嚴重侵蝕公司股東權益。
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