中國鐵塔計劃募資近600億衝刺全球最大IPO，但它的負債…

【文/觀察者網 吳婭坤】

據通信世界網7月24日報道，將於近期登陸港股的中國鐵塔，已於昨日（23日）在香港舉行路演，有望成為近四年來全球規模最大的IPO。

募資681億港元，估值高達2328億元人民幣

據23日公布的合約細則，中國鐵塔設定的IPO招股區間為每股1.26-1.58港元，初步擬發售431.148億股新股，集資金額542.2至681.2億港元，主要用於資本開支、償還債務，以及擴大網路。

目前，中國鐵塔已鎖定高瓴資本、OZ Funds、淘寶、中石油、工銀資管、海淀國資委、上汽集團、美國資管公司Darsana和Invus共10家基石投資者合計111.7億美元的認購金額，約佔總募資金額的16%至21%。

英國《金融時報》稱，如果中國鐵塔按照681.21億港元（約合人民幣592.4億元）的規模募資，上市後，中國鐵塔的市值或高達350億美元（約合人民幣2328億元）。而此前有港媒稱其聯席保薦人中金及高盛給出的估值區間為2180億至3400億元人民幣。

財新則稱，此次IPO，中國鐵塔擬發行新股總數，占經擴大後股本的25%；其中，香港公開發售佔新發行股份5%，國際配售佔95%。

通信世界網稱，中國鐵塔預計將於7月25日正式招股、8月1日定價、8月8日在聯交所首日掛牌。

21世紀經濟報道此前報道稱，中國鐵塔登錄港交所之後，未來還有可能會在A股上市。

有望成為近四年全球最大規模IPO

7月初於香港上市的小米集團最終募資額為371億港元，中國鐵塔若以最高價招股，或創多項記錄：

有望超越小米成為今年港股市場最大規模IPO；

有望成為近四年來全球最大規模的IPO。最高紀錄是2014年阿里巴巴的IPO，募資額為250億美元；

有望成為僅次於2010年中國農業銀行220億美元IPO之後港交所歷史上規模最大的內地國企IPO；

有望成為港交所歷史上規模第7大IPO。

通訊鐵塔「巨無霸」

據公開資料顯示，中國鐵塔於2014年7月成立，是三大電信運營商共同發起設立的通信基礎設施綜合服務公司，註冊資本100億元，主營業務為鐵塔建設、維護和運營，兼營基站設備的的建設和維護。目前，中國鐵塔是全球收入最高的通訊集團。

2015年10月，中國鐵塔以現金+股票的形式收購三大運營商存量鐵塔資產共152萬座，估值2314億元。

這也就是說，中國鐵塔的成立，其實是把三大運營商的鐵塔基建打包剝離後的統一運營管理；成立後，中國鐵塔對三大運營商的新增鐵塔需求統一進行建造。

據中國鐵塔於5月提交給港交所的初步招股書顯示，截至2017年底，中國鐵塔運營管理著超過187萬個站址，並服務近269萬個租戶。以鐵塔數量計算，中國鐵塔佔市場份額為96.3%。以收入計算，中國鐵塔佔市場份額達97.3%。

此外，中國鐵塔董事長佟吉祿在5月電信日的致辭中表示，新建鐵塔的共享率已從14.3%提升至70.4%。

《人民郵電報》7月23日發文稱，中國鐵塔的鐵塔共享集約的建設運營模式，大大減少了重複建設和資源浪費，提升了資源使用效率和效益，助力了「兩型」社會的建設。

據《人民郵電報》給出數據顯示，中國鐵塔自2015年年初承擔鐵塔新建任務以來，全國新建通信鐵塔共享率從14.3%迅速提升至70%以上，累計相當於節約土地資源2.8萬畝，減少重複投資上千億元，帶來了顯著的經濟效益和社會效益。

事實上，中國鐵塔最早計劃在2017年上市。這意味著，中國鐵塔計劃成立三年就籌謀上市。而之所以選擇香港作為上市地，有內部人士表示，這主要是考慮到香港上市規則對企業盈利的要求相對較低。

投資者擔心巨額負債

據財新稱，中國鐵塔此前向三大運營商收購資產形成了919億元負債，按照協議，這筆錢需要在2017年底連本付息還清。或許，這也是中國鐵塔著急上市的一個原因。

而據初步招股書顯示，中國鐵塔於2017年末負債約1951億元，總資產為3226億元。據測算，中國鐵塔一年的負債利息就遠超50億元。

其中，流動負債在其巨額負債中佔比過高，令中國鐵塔的流動比率處於較低水平，2016、2017年僅為0.2倍，且槓桿比率逐年上升，在資金流動性減弱時計息負債上升，將進一步影響資金周轉。

營收方面，中國鐵塔2015年營收88億元，凈利潤為負的35.96億元；2016年營收560億元，凈利潤為0.76億元；2017年營收687億元，凈利潤為19.43億元。據此計算，中國鐵塔2017年的利潤率僅為2.8%，股本回報率僅為1.5%。

此外，英國《金融時報》還提出了兩點中國鐵塔在將來發展中可能會存在的問題和挑戰。

一方面，投資者擔心，考慮到中國鐵塔的國有企業身份，這在確保其無可撼動的壟斷優勢之外，缺乏有力競爭對手和依賴政府將使得公司業績增長放緩。Smartkarma公司電訊分析師Chris Hoare認為，中國鐵塔沒有明顯的提高收益的途徑。

另一方面，對於中國鐵塔來說，租戶是收入的保障，其主要租戶——中國三大運營商在面臨「提速降費」難題時，毫不猶豫地將成本轉移給了中國鐵塔。受此影響，中國鐵塔今年的收入較去年同期下滑約6%。該公司過於依賴三大運營商。智通財經曾評價稱：以共享模式為核心的中國鐵塔經營出的好業績或許只是抬高估值的手段。

原中國鐵塔董事長劉愛力也曾早已坦言，如果鐵塔公司無法儘快上市，就不能及時解決債務、財務成本過高問題，會降低三家電信企業運營成本的力度，直接損害三家電信企業利益，這就違背了改革初衷，失掉了改革的意義。

事實上，三大運營商在中國鐵塔內既擁有股東身份又擁有客戶身份的狀況，似乎已經使雙方出現了一些矛盾。

今年1月31日，中國鐵塔與三大運營商簽署了《補充協議》。自2018年1月1日起，中國鐵塔針對基準價格在不同共享情況下，給予參與共享的租戶和錨定租戶的共享折扣率均上漲了10%。

據《華夏時報》此前報道，有通信業內人士表示，三大運營商在提速降費的政策要求下，為保持盈利，希望能壓低宏站業務定價，降低成本開支。而這明顯與股東希望中國鐵塔利益最大化的訴求相違背，也不利於中國鐵塔經營效益的進一步提升。

招股書顯示，中國移動、中國聯通、中國電信三家在中國鐵塔內所佔股份分別為38%、28.1%、27.9%，完成上市後，中國移動仍將為中國鐵塔的最終單一第一大股東。而三大運營商為中國鐵塔帶來的營收占其總營收的99.8%，中移動更是在當期為中國鐵塔帶來了超過五成營收。

《人民郵電報》23日則援引獨立電信分析師付亮的說法稱，中國鐵塔改革發展，為三家運營商帶來兩次資產溢價。

第一次是「溢價」20%收購三家運營商的存量鐵塔資產，運營商的資產增值了。第二次就是即將在香港IPO，由於三家運營商是中國鐵塔原始股的持有者，隨著股票發行及股票交易，三家運營商所持有的股份賬麵價值將有不小的提升。兩次「溢價」實實在在地促進了國有資產「保值增值」。

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