總負債超600億，股票質押率近100％，南京一大型民企違約！

版權：來源 債市觀察 ID: bondreview 作者 小債

民營企業出問題，往往都是撐死的，很少是餓死的。

1、5580萬資管計劃違約

「併購狂人」三胞集團資管計劃違約了！

據市場流傳出的公告文件顯示，該項資管計劃於2016年12月，由和合資產管理有限公司（下稱「和合資管」）發行，所募集資金悉數用於購買三胞集糰子公司海南昂立集團100%的股權收益權。資管計劃擬發行規模為5億元，存續期限為18個月，預期收益為8%-8.5%。鴻國實業集團有限公司、三胞集團控股股東袁亞非為其提供無限連帶責任擔保。

該資管計劃實際募集資金5580萬元， 投資者共計15人。按照當時約定，資管計劃應於2018年7月13日前完成清算分配。但截至2018年7月16日，三胞集團仍未償清全部回購價款，僅支付期間利息約213萬元，已構成實質性違約。

由於三胞集團有限公司（下稱「三胞集團」）未能如期支付回購價款，導致資管計劃未能如期獲得本金和投資收益。三胞集團違約事件發生後，中債下調了相關債券隱含評級。

海南昂立投資有限公司成立於2009年，是宏圖地產下設在海南的分公司，現辦公地址設在海南省文昌市，負責集團在海南所有項目的開發及建設。

2、中國500強、南京明星民企流動性危機加劇

公開資料顯示，三胞集團成立於1993年，是一家以現代服務業為核心，集電子商貿、百貨零售、電子信息製造、大健康、房地產行業於一體的大型現代化企業集團。旗下擁有宏圖高科、南京新百2家國內主板上市公司，以及多家境外上市公司，全球員工總數超過12萬人，其中海外員工達4萬人。

三胞集團在江浙一帶赫赫有名，不僅是南京本土明星企業，還位居「中國民企500強」第21位、江蘇「民企百強榜」第五位。

猶記得，6月末江蘇金融辦和南京政府及金融監管部門聯合舉辦的「授信救助會」，會上董事長袁亞非還信誓旦旦強調，三胞集團及旗下子公司均經營正常，盈利狀況良好，債務均未發生逾期和公開市場違約。然後話音剛剛落地，不到一個月就發生了本次違約事件。

而在彼時， 6家銀行斥資160億聯合授信支持三胞發展。這6家銀行為工行、中信銀行、中行、南京銀行、江蘇銀行、紫金農商銀行。

正如其董事長所說，三胞集團短期風平浪靜，而在外界看來，多年頻繁的收購也不痛不癢，盈利和債務問題似乎都沒有濺起一點漣漪。然而就在這不痛不癢的頻繁收購中，猛於虎的資金危機正野蠻生長，隨著時間的推移愈加影響深遠。

反映在財務上，便是商譽的激增、利潤的侵蝕和債務規模的增長以及有息負債規模逐年擴大。

2014年對於三胞集團來說是一個節點，自2014年開始，三胞集團開始瘋狂收購模式，財務問題也逐漸暴露出來。要知道，2014年之前，三胞集團每年營收一百多億，但同樣可以有2億左右的凈利潤。而2014年之後，三胞集團營收翻倍上升，歸母凈利潤卻不斷下降。2016年和2017年，三胞集團營收總額分別為544.84億元、559.75億元，然而凈利潤只有9219.22萬和546.92萬。2017年559億營收，卻只有500多萬的凈利潤，其盈利能力可見一斑。

統計顯示，自2014年開始，三胞集團連續收購多家企業，並以海外收購見長，收購企業包括團購網站拉手網、女性健康、美容產品提供商麥考林、英國知名皇室百貨公司HOF、專業通訊連鎖企業樂語通訊、以色列養老服務公司Natali、美國生物醫藥公司Dendreon等，根據相關公告統計，合計耗資超300億。

同時，據三胞集團2018年多筆融資募集書顯示，三胞集團還面臨著存貨規模較大、預付款規模較大的風險，對資金使用效率、經營效率均造成一定不利影響。

三胞集團經營不容樂觀，大健康板塊、房地產板塊營收波動明顯，IT連鎖和百貨零售等主營業務盈利能力下滑。主營業務不振疊加收購業務尚未形成明顯利潤增長點，三胞集團業務增長乏力。同時，頻繁收購和巨額債務也對利潤造成了侵蝕。而這一現象在2017年有登峰造極之勢，僅僅500多萬利潤，也折射出其債務壓力之大、資金鏈之緊張。

3、百億商譽壓頂，核心上市公司質押率近100%瀕臨平倉

截止2018年1季度，三胞集團總資產880.61億元，其中商譽資產竟高達161.54億元。近年來三胞集團商譽規模居高不下，2014年-2017年其商譽餘額分別為75.27億元、82.17億元、84.1億元和159.82億元，分別占發行人同期凈資產64.65%、64.76%、40.74%和63.13%。

資產負債率方面，2014-2017年末，三胞集團資產負債率均超過70%，分比為80%、77.09%、73.21%和70.69%。而除去無形資產和商譽資產，凈資產負債率高達90%。

三胞集團持有宏圖高科股份和南京新百股份的質押率分別為超過98%和94%，今年以來其股價也一直下跌，瀕臨平倉線。6月中旬，兩家核心上市公司已經停牌迴避風險。

而三胞集團的股權質押遠遠不止於此，除了旗下兩家上市公司的持股，三胞集團對華泰證券的持股質押比例也接近90%。另外，三胞集團大量資產也處於受限狀態，截止2017年9月，這一數字為90.43億元。

2017年報顯示，債務總額超過610億元。其中流動負債總額超過380億元，短期借款高達105億人民幣。再來看看三胞集團的債務癥結，三胞集團不僅債務總量巨大，流動負債佔比更為突出，2014年至今，流動負債佔比均超60%，2017年度這一數字為63.99%。這意味著三胞集團面臨較大的續貸、轉貸壓力。

三胞集團對外部融資的依賴性極強，自2015年至今，每年都有超過200億的授信。其融資能力有目共睹，背後支持實力一樣強硬，這也是三胞集團的一大看點和疑點。

（截止2017年9月）

據小債查證，目前三胞集團有限公司存續11隻債，這11隻存續債券包括：16三胞05、16三胞02、17三胞03、17三胞02、17三胞01、16三胞03、16三胞02、16三胞01、12三胞債、18三胞SCP002、18三胞SCP001。2018年到期餘額共17億元。

而目前三胞集團的所有融資工具未償付本息共計89.2億元，其中35億元將於2018年底前陸續到期，債務融資工具的集中到期，更加劇了三胞集團的債務兌付壓力。

儘管2017年有160億的現金餘額，但其一年內到期總債務遠不止160億元，補上短期債務窟窿已是捉襟見肘。2018年1季度經營性現金流也罕見地出現了一個大缺口，一季度經營性現金凈流量為-15.51億元。投資活動現金流因常年頻繁收購每年都存在百億級缺口。流動性緊張真不是一句傳聞，一旦銀行收緊放貸、融資渠道受阻，只能面臨債務危機的爆發或再次出售資產「瘦身」的命運。

4、野心與現實的博弈

縱觀三胞集團前幾年的收購板塊來看，三胞集團擅長打造大型民企集團平衡術，董事長袁亞非也曾在採訪中談到自己的「平衡」戰略，「可以說，民營企業出問題，往往都是撐死的，很少是餓死的。所以，『平衡』是我們民營企業應該經常保持的一種心態。」

三胞集團涉足領域涵蓋金融投資、商貿流通、文化傳媒、信息服務、健康養老產業與智慧城市、商業零售布局。三胞集團2017年曾公開參與麥當勞中國門店特許經營權競標，不過未果。因大力發展養老業務，三胞集團曾被外界稱為一家「有情懷」的企業。

理想很豐滿、現實很骨感，最關鍵的是環境在變、時勢在變，袁亞非的設想似乎已不由控制地偏離了最初的軌道。而就是這樣一家有情懷、有野心、有謀略的大型民企，如今在現實面前也不得不低頭。

2018年6月7日，南京新百宣布出售House of Fraser Group共51%股權，作價18億元人民幣。6月8日，南京新百公告稱，HOF擬進行英國法律項下的自願債務重組安排，將59間租賃並運營的門店，關閉31家。

不過，袁亞非當初瘋狂海外併購之時，是否已預留好了安全退出的「平衡術」？一起拭目以待。

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