新大正IPO：毛利下滑應收猛增 前實控人曾涉黑被判刑

近日，證監會預披露了重慶新大正物業集團股份有限公司(以下簡稱「新大正」)招股書申報稿。新大正擬登陸深交所中小板，擬發行不超過1791.07萬股，預計募集資金4.99億元。

據了解，公司成立於 1998 年，是一家提供綜合性全方位物業服務的物業管理公司，目前在管的物業類型包括政府機關和各事業單位的辦公樓宇、公共場館、文化設施、醫院、公園、高等院校、中小學、城市商業綜合體、商場、酒店、公寓、寫字樓、工業園區、住宅小區、部隊營區等各類物業。

2017年2月17日，新大正在新三板掛牌，隨後新大正進行了一次增發，募資凈額4100萬元。半年後，2017年8月18日，新大正從新三板摘牌。

根據公開資料，新大正現任董事長王宣現年70歲，也是第一大股東，實際控制人之一。

新大正備受監管層和市場關注的一點是，2010年，其曾經的實際控制人馬當在當地「打黑行動」中因刑事犯罪被判處無期徒刑，馬氏所持新大正股權被國家沒收，該筆股權也被凍結，後經公開市場競拍，新大正元老王宣及其他股東將上述股權以4425.45萬元的價格買回。有媒體指出，王宣還是馬當主控新大正時期該公司的業務主事人。

那麼，新正大能否順利IPO？

IPO日報以獨創的特色標準，從主體資格、獨立性、持續盈利能力、成長性、規範運作以及募投項目六個方面對新大正做了一個全面質檢，給予其綜合得分65分的評價。

主體資格：7分(總分10分)

扣分理由：前實控人曾涉黑

據了解，新大正曾經的實際控制人馬當是重慶的知名富豪。

2010年2月3日，重慶市第三中級人民法院作出《刑事判決書》，馬當因刑事犯罪，決定執行無期徒刑，剝奪政治權利終身，並處沒收個人全部財產。其後，重慶市高級人民法院作出《刑事裁定書》，維持對馬當沒收個人財產等判決，並於2013年1月10日，裁定沒收馬當所持有的新大正物業34.055%的股權(馬當實際佔有新大正物業的股權為25%，另外9.055%的股權系馬當虛持，不屬馬當個人資產)。

2015年，新大正的元老及股東參與馬當所持股權競拍，馬當代持的股權也變更登記至王宣名下，此事算是得到初步解決。

然而，新大正無論登陸新三板還是進行各種活動，此歷史問題還是被公眾所關注。有投行人士表示，其申請上市，此事也會被監管層詢問和關注。

「上述問題說大不大，說小不小，真正倒在這一步的公司並不少。」該人士如是表示。

獨立性：15分(總分20分)

扣分理由：存在較多的關聯交易、資金拆借

招股書中披露，新大正存在關聯方交易，其中偶發性關聯交易有：關聯方租賃交易，關聯方資產轉讓；經常性關聯交易有：向關聯方銷售商品或提供勞務，向關聯方採購商品或接受勞務，後者的金額更是從2015年的204.85萬元猛增至2017年的7617.12萬元。

公司董事長、法定代表人、關聯方王宣除去跟公司有租賃交易和資產轉讓交易，也曾與公司有多次資金拆借，時間主要集中在報告期內的2015年，涉及金額累計約3000萬元。

來源：招股說明書

對此，一位審計人士對質檢君表示，關聯交易和資金拆借都可能涉及不規範的財務操作，會被證監會重點關注。

持續盈利能力：14分(總分20分)

扣分理由：盈利業績一般；存在財務風險

財報信息顯示，2015年-2017年，新大正的營收分別為5.25億元、6.22億元、7.68億元，凈利潤為4673.48萬元、6164.75萬元、7133.78萬元，歸母凈利潤分別為4957.48萬元、6111.81萬元、7065.69萬元，雖然呈現出增長態勢，但最近一年仍未達到「隱形紅線」。

此前，一位資深投行人士曾對質檢君表示，近期，在見識了A股上市公司諸多令人「大開眼界」的事情後，監管層在實務中提高IPO的入門標準。申請主板和中小板上市的企業，若最近一年凈利潤未達到8000萬元，失敗幾率會明顯提高。

IPO日報統計發現，2018年3月20日至今，共有65家次上會企業(含取消審核和暫緩表決再次上會)，其中，僅欲登陸中小板的明德生物(69.440， 6.31， 10.00%)，最近一年凈利潤未達8000萬，卻成功過會，另外未達「隱形紅線」的16家企業均未能過會，或被否，或取消審核。

此外，新大正還在招股書中提示了現金收款等一系列財務風險。

2015年-2017年，新大正現金收款佔主營業務收入的比例分別為15.79%、13.57%和9.21%，呈逐年下降趨勢。公司表示，儘管制定了嚴格的庫存現金管理制度以規範日常業務中的現金收付行為，並與銀行合作在住宅小區、商業門市項目上推廣安裝POS機，但由於部分客戶支付習慣難以改變，仍存在現金收款的現象。如果公司針對現金交易的管理措施執行不到位，仍有可能存在一定的資金管理風險。

成長性：12分(總分20分)

扣分理由：主營業務毛利率連年下滑；應收賬款增長幅度超過營收；應收賬款周轉率逐年下降

新大正主營業務收入、凈利潤、經營性現金流量均呈現逐年遞增態勢，但銷售毛利率連年下滑，2015年-2017年，其主營業務毛利率為23.77%、23.17%、21.38%。

值得一提的是，新大正加權凈資產收益率(扣除非經常性損益後)從2016年的60.49%跌到2017年的48.34%。

此外，隨著新大正營收的增長，其應收賬款和其他應收款等款項餘額也在遞增，並且在2015年-2017年，新大正營收增長率為36%、18%、23%，應收賬款增長率卻達到了74%、69%、33%。

一方面，這導致了新大正壞賬損失的增加，另一方面，新大正的營收質量也需審慎對待。

此外，新大正還存在應收賬款周轉率逐漸下降的情況，其2015年-2017年度應收周轉率為19.06次、15.15次、12.68次，公司表示，下降主要是由於公司業務規模持續擴大，在管項目數量大幅增加。

此前有媒體表示，新大正雖在重慶擁有較高知名度，但該公司營收表現卻並不突出。重慶本土房地產龍頭企業龍湖集團的年報顯示，其2015年來自物業服務板塊的收入達到10億元，至2017年已達到20億元。各大房地產企業分拆物業板塊上市已成為潮流，若龍湖也分拆物業板塊，勢必給過於依賴重慶一地收入的新大正物業帶來不小的威脅。

規範運作：9分(總分20分)

扣分理由：涉及訴訟眾多；稅務繳納或不規範；未為全部員工繳納社保及公積金

質檢君查詢天眼查等網站得知，新大正涉及658個法律訴訟信息(包括一審、二審等)，33項司法協助信息(股權凍結已消除)等，呈現自身風險772條，其投資的子公司有司法協助信息、清算信息、股權出質記錄，呈現風險41條。

招股書顯示，新大正以及其子公司涉及的重大訴訟有9起，其中作為被告、尚未審結的訴訟案件共計5起，4起為勞動爭議糾紛，一起涉及財產損害賠償糾紛。另外，新大正報告期內受到消防等部門的行政處罰共計15則，受到稅務部門的行政處罰9則。

另一方面，新大正未為全部員工繳納社會保險及公積金。

截至2017年末，新大正及子公司的員工人數為13751人，社保覆蓋率為80.04%；應繳納住房公積金人數9678人，已繳人數為3429人。針對不願意繳納公積金的員工，新大正表示，公司視其需要為其提供了宿舍。而未覆蓋社保的員工，新大正表示主要是基於個人原因自願放棄繳納社會保險。

綜上所述，新大正在內控制度、規範運營等方面應存在欠缺，這或許會成為監管部門的考量因素之一。

募投項目：8分(總分10分)

扣分理由：存在凈資產收益率被攤薄的風險

招股書顯示，新大正計劃募資4.99億元。所募資金1.03億元用於企業信息化建設項目， 1.22億元將用於停車場改造及投資建設、1.24億元用於市政環衛業務拓展，此外還有償還銀行貸款、人力資源及企業文化建設等。

由於募投項目具有一定的實施周期，在項目達產前難以獲得較高收益，公司存在發行後凈資產收益率被攤薄的風險。

不過，因此項存在一定不確定性，質檢君並未在此項上扣太多分數。

(責任編輯：DF350)

本文來自向左，創業家系授權發布，略經編輯修改，版權歸作者所有，內容僅代表作者獨立觀點。[ 下載創業家APP，讀懂中國最賺錢的7000種生意 ]

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