美股四巨頭之一的奈飛怎麼了？
對於喜歡美劇的朋友來說，奈飛（Netflix）的大名你一定有所耳聞。除了國人最熟悉的《紙牌屋》，其實還要很多值得一看的影片，比如《毒梟》《怪奇物語》《王冠》等等。
同時，Netflix還是美股市場上的超級明星，它與Facebook, Amazon和Google組成的FANG組合，被認為是美股的風向標。
但是最近，奈飛遇到了一些波折——
發生了什麼？
上周，奈飛公布最新一季的財報，結果營收和新增訂閱用戶數遠低於分析師的預期。
但更令人擔心的，是奈飛的現金流：
由於在內容上不計成本地投入，奈飛的現金流已經連續16個季度為負，而且沒有回正的跡象。
市場人士開始擔心，奈飛會不會是下一個「特斯拉」？
奈飛的護城河
客觀來講，奈飛與特斯拉還是很不一樣的。特斯拉需要面對傳統車企和新造車勢力的虎視眈眈，然而奈飛已經在網路視頻這個江湖坐穩了霸主地位。
關於奈飛是如何白手起家走到今天的歷史，可以回顧我們的往期文章：Netflix的光榮與焦慮。
截止2018年第二季度，奈飛在全球擁有訂閱用戶1.3億，其中美國用戶5738萬。
如果這個數據還不夠直觀，讓我們看看Netflix身後的追趕者的數據：
Amazon Prime Video: 2600萬
Hulu: 1700萬
HBO NOW: 500萬
奈飛的護城河包括兩方面：口碑和國際化。
重金砸出來的口碑
在視頻行業，只有長期產出優質的內容才能穩定地吸引用戶。為此奈飛在內容支出上不遺餘力。2018年，奈飛的內容支出預計將會超過120億美元，估計將會上線80部原創電影。而華納兄弟和迪士尼的數量分別是23部和10部電影。
相比之下，奈飛的「死對頭」HBO的內容支出僅有20億美元。
《權力的遊戲》和《西部世界》都來自HBO）
在剛剛公布的第70屆美國艾美獎獲獎提名中，Netflix以112項提名，超過了HBO的108項，打破了後者在艾美獎提名上的十七連霸。
Netflix與HBO歷年獲得的艾美獎提名數
在「奈飛出品，必屬精品」的口碑背後，是奈飛不斷嘗試內容類型和題材的突破。比如橫掃美洲的傳奇毒梟居然曾經有希望成為哥倫比亞總統（《毒梟》）；比如通過美國監獄的真實樣貌折射出社會邊緣群體的生存狀態（《女子監獄》）；比如八個不同語言、膚色、性別的人建立一種非凡的心靈感應，他們會具備怎樣的能力（《超感獵殺》）？
總結來說，奈飛的策略是「廣撒網」，各種類型和題材都有涉及。雖然其中也有不少平庸之作，但較大的基數大幅提高了爆款產生的概率。以及，用戶總能找到喜歡的作品，對平台的粘性上升。
相反，以HBO為代表的傳統電視媒體在內容的把控上更加保守。他們往往會把大量資源「押」在幾部爆款上面，比如《權游》從第五季開始每集的製作成本就超過1000萬美元。但這也導致熱門劇集終結的時候就會遇到「青黃不接」的情況。
不斷突破的國際化
當競爭對手在美國市場拚命廝殺的時候，奈飛已經把目光瞄準了海外市場。經過4年多的耕耘，奈飛目前在美國以外擁有訂閱用戶7276萬，佔比56%。
在國際化方面的突破，源於奈飛十分重視在全球各地的本土化運營。奈飛深知只有本土化的內容才能贏得當地觀眾的青睞，因此它主要通過投資當地知名導演或製作公司進行原創劇集的創作。同時在選材上注重挖掘本土的經典作品，比如Netflix的首部日劇《火花》改編自又吉直樹的同名小說，該書在2013年獲得了芥川龍之介獎。
毒梟
火花
惡魔人
神聖遊戲
拿下好萊塢，失去華爾街？
雖然奈飛的實力已經得到好萊塢的認可，但是華爾街對它的卻質疑依然不斷，主要來自幾個方面：
01
超高的市盈率
市盈率是評估股價水平是否合理的常用指標，由股價除以年度每股盈餘（EPS）得出。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那麼該股票的價格具有泡沫，價值被高估。
那奈飛當前的市盈率是多少呢？159倍！
（159倍其實不算誇張的，奈飛的市盈率最高的時候到過250倍以上）
相比而言，美國其他的娛樂業巨頭：迪士尼、康卡斯特、福克斯的市盈率都在20倍上下，Facebook和谷歌的市盈率也只有30到 50倍左右。
02
現金流何時回正
衡量一家企業的價值不僅僅要分析它的利潤，還要評估它的現金流。歷史上有許多風光的上市公司，最終都倒在現金流的問題上。
奈飛的現金流狀況就不容樂觀。從下圖可以看到，雖然凈利潤規模逐年上升，但是現金流出卻越來越多。這種利潤與現金流背離的情形，根源在於奈飛不斷擴張的內容支出。
只要奈飛的全球化擴張仍在繼續，那麼它就不可能縮減在內容方面的投入，因此現金流的「窟窿」估計未來很多年都沒辦法補上。賺得越多，花得越多，這就是奈飛面臨的尷尬現狀。
03
美聯儲加息帶來的威脅
快速擴張帶來的另一個隱患是，極度依賴負債。截止2018年二季度，奈飛的整體債務約84億美元，資產負債率高達80%。相比之下，它手上的現金僅有39億美元。可以預見的是，未來奈飛還需要借很多的錢。
過去十年美國極度寬鬆的貨幣政策為奈飛的成功創造了良好的環境，它通過快速地「燒錢」建立起了堅固的「護城河」。
但是現在，隨著美聯儲的加息節奏逐步加快，所有人都意識到加息周期已經到來。對於奈飛這樣的高負債公司來說，財務成本的上升會不會迫使它放慢擴張的腳步，這是投資者最擔心的事情。
總而言之，一方面，奈飛批量產出的良好口碑和不斷突破的國際化策略為其鞏固了網路視頻的霸主地位；另一方面，過高的市盈率和負的現金流又對公司的運營發展帶來更大的風險。奈飛的未來究竟會如何？讓我們拭目以待！
