招商銀行營業收入增幅重回兩位數

招商銀行的2018年中期業績快報於7月24日公布：實現營業收入1258億元，比預測的1185億元多73億元，同比增長11.7%，時隔整整三年之後，營業收入同比增速重新回到兩位數之上，比第一季度的增長7.4%加快了4.3個百分點；歸屬股東凈利潤448億元，比預測的445億元多3億元，同比增長14%，比一季度的增長13.5%有所加速。

招行期末總資產達到65347億元，環比增長4.5%，結束了第一季度的縮表進程，這是營業收入提速的的重要來源。資產的增長意味著下半年的營業收入有了堅實的保障。對比營業收入構成可以觀察到，利息凈收入達到764億元，其中第二季度達到385億元，環比增長1.5%，考慮到收息資產規模的擴大，凈息差估計保持穩定甚至略有下降，與預期較為一致。非息凈收入達到494億元，同比增長18.3%，營收超預期主要集中在此，估計市場利率的持續下降使投資收益收穫頗豐。結合業績快報中營業收入大幅增長的上海銀行，估計投資收益大幅是行業的普遍情況。

招行期末不良貸款率為1.43%，比第一季度繼續下降5個基點，和市場的預期較為一致。快報沒有公布撥備覆蓋率，未能推算減值準備金提取的情況，但由於營業收入超預期較多，而利潤僅略超預期，因此，多出部分進入撥備是大概率事件。估計減值準備金總額接近1900億元，其中貸款減值準備接近1800億元，為2017年稅前利潤907億元的2兩倍左右。把業績儲備在減值準備金是優秀銀行的標準做法。

招行存款期末達到42578億元，比一季末增加1910億元，恢復了正常增長。在計提了分紅之後，招行的期末凈資產仍比一季末增加60億元，估計是其他綜合收益在第二季度出現了58億元左右的正收益。

至於其他重要的數據，如資本充足率、息差、逾期貸款、不良核銷、私人銀行管理金額等，要等到中報才能獲得，相信這些數據仍可達到或提過預期。

招商銀行今天報收27.75元，動態PE7.8倍，PB1.5，H股摺合人民幣26.4，動態PE7.5倍，PB1.4，這樣的估值水平，略低於去年中期業績快報公布後的水平，從招行的歷史上來看，仍是一個較為低估的價格。

附表：2018年上半年招商銀行業績預測公布偏差表

特別風險提示：本人持有招商銀行

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