維亞生物：CRO再添創新猛將

觸碰大眾底線的疫苗事件，依舊沸沸揚揚。當大家的焦點集中在疫苗事件上時，港股市場的第八家生物科技公司悄然現身了。

據悉，藥物合同研究機構(CRO)維亞生物科技控股集團已於7月23日向港交所遞交了招股說明書，申請主板上市，中金公司為獨家保薦人，這也是繼方達控股之後的第二家CRO生物科技企業。

優秀技術吸引優質客戶

維亞生物的使命是成為全球創新型生物科技公司的搖籃，其運營著一個基於結構的新葯研發技術平台，可為客戶臨床前的創新藥物研發提供基於結構的藥物研發服務，包括靶標蛋白質的表達與結構研究、藥物篩選、先進化合物優化及確定臨床候選化合物。

這些服務的提供，是基於維亞生物的技術平台得以實現的。維亞生物的核心技術平台包括SBDD平台(基於結構的藥物研發)、FBDD平台(基於片段的藥物研發)、ASMS篩選平台及膜蛋白靶向藥物研發平台。除此之外，維亞生物還擁有體外藥理學、藥物化學研究、抗體生產及分子克隆平台。

圖：基於結構的藥物研發及服務

完善的平台建設，讓維亞生物的服務貫穿了從基因到新候選藥物的整個鏈條。而維亞生物則更專註於SBDD技術，SBDD與FBDD技術稍有不同。當從結構合成中靶化合物時，FBDD技術使用片段庫通過質譜和篩選、表面等離子共振等四道工序才能完成，SBDD技術則直接用化合物合成。因此SBDD技術能大幅降低藥物研發成本，加速研發進程。

維亞生物的核心技術已得到客戶的廣泛認可，截止2018年4月30日，該公司已為全球近300名生物科技及製藥客戶提供藥物研發服務，研究超過1000個獨立藥物靶標，交付超過7000種獨立的蛋白結構。

生產藥物的數量或許不能清晰反映維亞在業內的位置，但從客戶的質量上，卻能有所體現。維亞的主要客戶包括全球前十大醫藥公司中的九家，2015-2017年入選[Fierce Biotech Top 15 Promising Biotechs]中的八家生物科技公司也是維亞的客戶。

創新股權投資模式

除了技術，業務模式的創新也是維亞的一大亮點。對於CRO來說，收入是通過向客戶提供藥物研發服務後，以換取客戶支付的現金(即以服務換現金的CFS模式)來實現的，但維亞除了採用此CFS模式時，亦採用服務換股權模式(EFS模式)。

CFS模式與EFS模式結合的好處在於，CFS模式可保持穩定的現金流，維持公司的穩定發展，而EFS模式則通過換股權的方式贏得更大的投資回報。

自2014年以來，維亞生物已通過EFS模式孵化了21個早期研發項目。其中9家孵化的投資企業已完成或正進行私募融資，維亞出售了兩家實現股權收益，回報率分別為494%及212%。

嘗到高回報率甜頭的維亞，已經把EFS模式視為投資模式，並有意擴大投資組合。截止目前，EFS模式下研發項目的累計數目為18個，該公司預計今年還將增加10個，2019-2021年分別增加25、35、50個早期研發項目。

圖：EFS模式下研發項目的累計數量

靚麗業績

在優秀的技術及創新的業務模式下，維亞實現了業績的快速增長。從2015-2017年，收入由7356萬增長至1.48億元人民幣(下同)，年複合增長率41%，毛利由4269萬增至8618.9萬，年複合增長率42%，年度溢利的增長率高至100%。

這三年中，不管是CFS模式還是EFS模式，收入均穩步增長，而在收入佔比上，CFS模式佔大頭，以2017年收入計算，CFS模式的收入佔比超81%。但EFS模式收入增長迅猛，2015-2017年，CFS模式下的增長率為31.53%，EFS模式下的增長率高至170%。由此可見，在CFS模式穩定業績的同時，EFS模式在公允價值提升後會帶來收益的爆髮式增長。

盈利能力上，維亞生物近三年的毛利率、凈利率趨於穩定，2017年的凈利率高至51.4%，這是因為一名主要客戶的收入中包括了里程碑獎金，因此推高了凈利率。資金流動方面，截至2018年4月30日，流動性比率為2.18倍，資金流動性強，且該公司負債率低，未超25%。

雖然維亞的業績、財務良好，但值得注意的是，EFS模式在帶來高收益的同時也隱藏著高風險，藥物研發最大的特點便是不確定性，若EFS模式投資的企業藥物研發失敗，將對業績有所影響。EFS模式下，維亞生物便帶上了投資企業的基因，這對於項目的選擇、退出的時機都有很高的要求。除此之外，藥品合同研究機構面臨著劇烈的競爭，葯明生物為國內最大的CRO,但維亞生物目前的規模並不大，抵禦行業風險能力弱。

與同樣是CRO的方達控股相比，二者都有這不錯的業績，但雙方的特點也較為明顯。方達控股尋求業務的多樣化，提供多種類的服務，而維亞生物則是基於結構的新葯研發，更專註於SBDD技術，並於業務模式上尋求創新。

在越來越熱鬧的CRO格局，市場又將如何看待雙方的發展?（來源：智通財經）

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