疫苗皇帝杜偉民發家史：江西首富「白吃」康泰生物

來源：金融界網站

解讀焦點公司，揭開背後秘密，金融界《解密》，透視中國上市公司的人和事。

如果長生生物的高俊芳是「疫苗女王」，那麼康泰生物的杜偉民無疑是「疫苗皇帝」。這位從江西貧困山區農民家庭走出的防疫站檢驗員控制著中國乃至全球最大的乙肝疫苗企業。

10年時間裡，他賄賂過國家食葯監官員，巧妙地「零成本」拿下國資股份，兩次在疫苗案中全身而退，坐著34倍牛股康泰生物，成為了真正的「疫苗之王」。如果不是獲得香港身份，他一度是江西省首富。

資料圖：康泰生物實控人杜偉民

神秘的第一桶金

從多方探尋的結果來看，康泰生物最終成功登陸資本市場，杜偉民的運作至關重要，而關於他的發家史則成了一場「羅生門」。

杜偉民1963年出生在江西井岡山的農民家庭，大學選擇了化學專業，畢業後分配到江西省衛生防疫站工作。在擔任了4年左右的檢驗科檢驗員後，杜偉民與曾在河南開封龍亭區衛生防疫站擔任醫師、副站長的韓剛君下海創辦廣州盟源，各占股50％。

2001年9月，長生所將持有的長生實業0.68％的股權以43.79萬元的對價轉讓給了廣州盟源。與此同時，長生所還轉讓了其持有的30％長生實業股份給韓剛君（有爆料為1932萬元）。在長生生物期間杜偉民舉家移民到加拿大，其個人亦獲得加拿大永久居留權，身份則轉為香港居民。

杜偉民退出長生生物是在2007年，當時廣州盟源將其持有的長生生物0.68％的股權以54.74萬元對價轉讓給了於廣謙，6年時間通過轉讓僅獲利不到6萬元並不起眼。

但無人知道杜偉民和韓剛君兩名檢驗站的普通員工是如何獲得自己數千萬的「第一桶金」，而此後杜偉民的人生軌跡眾人說法不一。

常葯延申2002年陷入虧損，2003年至2006年間，韓剛君旗下深圳瑞盟鑫與杜偉民旗下深圳盟源數次對其增資，於2006年牽頭完成重組常葯延申，並改名為江蘇延申，各占股34.5％，兩人均擔任董事。在此期間，江蘇延申在疫苗領域攻城略地，在2006年公司第一大產品流感疫苗取得中國第一大市場份額，第二大產品狂犬疫苗批簽發量在2008年位列第四。

2007年10月，江蘇延申發起上市衝刺，但在發審會上未能通過。2008年年初，江蘇延申發生了對狂犬病疫苗產品效力數據進行修改，違規提取的純化液（俗稱「小樣」）替換報批簽發抽檢樣品事件，7名高管最後被批捕。在2006年9月及2008年12月，江蘇延申亦因兩次生產違規操作被常州市食品藥品監督管理局行政處罰。

爭議出現在此，廣為人知的《疫苗之王》中稱，事發後杜偉民在調查組眼皮底下轉讓江蘇延申股份套現2億元。此前也有報道稱，在食葯監總局有關領導的幫助下，杜偉民在事發前成功把持有的江蘇延申股份轉讓給先聲葯業，成功套現2億元，先聲葯業索賠時杜偉民補償5000萬元私了。

而杜偉民的哥哥杜牛仔卻對此並不認同，他表示事件發生前杜偉民就已經轉讓了持有的江蘇延申的股權，與此事並無干係。

金融界《解密》沒有發現官方定論，康泰生物傳出上市消息時該事件曾被媒體翻出報道，但此後相關媒體紛紛撤稿。《民主與法制時報》曾將媒體報道彙編後刊文，被杜偉民告上法院，根據「（2016）京02民終4406號」民事判決書，法院判定上述報道沒有實際證據，《民主與法制時報》被判侵犯名譽權。

國資虧損讓出康泰生物

江蘇延申沒有完成杜偉民的上市夢，深圳康泰生物成為了下一個獵物，該公司成立於1992年9月成立，歷經多次股權變更後，2002年完成整體股份制改造，長年佔據乙肝疫苗市場50％以上的份額，但由於產品線單一業績始終未能達到上市標準。

2008年6月4日彼時康泰生物的實控方國家開發投資公司以豐富產品線為由計劃重組民海生物，「由於康泰生物產品單一、缺乏獨有專利技術，企業市場競爭力逐年降低，康泰生物亟需通過重組豐富產品線，扭轉研發和營銷方面的劣勢，會議原則同意優先選擇民海生物作為重組對象。」杜偉民由此開始登場。

2008年8月15日，康泰生物股東大會審議通過深圳瑞源達（註：杜偉民及其妻子持有100％瑞源達的股權）、王峰和鄭海發以民海生物100％股權作價24289萬元認購康泰生物增發的18200萬股股份的決議。其中杜偉民所有的深圳瑞源達受讓康泰生物38.75％股權，成為第一大股東，其本人擔任董事長、總經理，成功入主康泰生物。

圖：重組民海生物後股權結構

此後，2002年國營轉民營時期的五大發起人國家開發投資公司（股份後無償轉讓給子公司國投高科）、北高新、湖南高科、交大昂立、上海華瑞相繼退出，其中國投高科、北高新、湖南高科、上海華瑞的股份最終由杜偉民控制的深圳瑞源達28384.75萬元接盤，現任董秘苗向則以1853.75萬元接盤了交大昂立持有的股份。

圖：原五大改制發起人股權結構

一系列操作並不複雜，然而讓解密君難以理解的是，五大發起人悉數具有國資背景，除國投高科以外，其餘四家均以低於2002年進入時的價格轉讓，如此定價是否使得國有資產出現流失值得商榷。

而更值得注意的是，在以整體不到2元接手五大發起人的股份後，短時間內杜偉民即將其中部分以15元左右的價格「倒賣」給一級市場的專業機構，這是否說明康泰生物股份的真實價格遠高於五大國資背景發起人的轉讓價格？轉讓是否使國有資產受損？

左手低吸右手高拋

金融界《解密》復盤杜偉民的康泰生物騰挪史，驚嘆後者高超的能力。

2008年杜偉民設立民海生物參與重組花費約7600萬元（2008年3月31日，北京民海註冊資本變更為1億元，深圳瑞源達持股76％，由此推測杜偉民在北京民海公司投入7600萬）；2009年-2011年，其控制的深圳瑞源達以28384.75萬元接盤五家發起人所持股份；此後分別花費704萬元和119萬元從苗向、深圳民康受讓部分股份，同時王峰將代持股份無償轉讓給杜偉民。這是杜偉民獲得康泰生物股份的全部成本，合計36807.75萬元。

幾乎同期杜偉民也在向機構和自然人轉手持有的股份。2010年-2011 年期間公司第四次股份轉讓，深圳瑞源達向18個自然人及機構轉讓持股獲得34195.83萬元；2012 年 11 月公司第六次股份轉讓，深圳瑞源達向朱安平、杜興連、孟曉蘭轉讓持股獲得2422.2萬元；此外杜偉民向王華、徐少華、磐霖丹陽、招銀國際轉讓持股獲得16515.5萬元。這是杜偉民出售康泰生物股份獲得的資金，合計53133.53萬元。

其中，2011年左手低價（2元左右）接過國資股，右手高價（15元左右）倒賣給機構，巨額收益令人咋舌，接盤者均為招銀國際這樣的專業機構。

經過一系列眼花繚亂的騰挪，僅從資本角度來看，杜偉民夫妻及其他股東花費1億元成立民海生物，幾個月後即估值2.4億元通過重組入主康泰生物，然後低價接盤五家國資背景的改制發起人股東的全部股份，再部分高價出售給機構及自然人，夫妻二人在凈賺16325.78萬元的同時，至2017年上市時還控制了康泰生物62.16％的股份，這部分股份最高市值259億，解密君想到了一句話，「高！高實在是高」。

迷霧下的民海生物與高官受賄案

此外，在杜偉民入主康泰生物的過程中民海生物扮演了關鍵的角色，《解密》發現，民海生物於2004年設立，2009年8月14日（被康泰生物併購後）法人由王峰變為杜偉民，中間沒有任何公開信息，而其官網中的發展歷程一欄中2004-2009年也為空白。

更為奇怪的是，成立後毫無聲息的民海生物卻在被收購前夕（即2007年末）突然獲得四項專利，研究者是現康泰生物董事鄭海發，其在加入民海生物前在北京出入境檢驗檢疫局工作。

根據其他媒體報道，北京民海於2004年由深圳盟源與自然人鄭海發各出資250萬元註冊成立，深圳盟源的實際控制人為自然人杜偉民。此後，經過幾輪增資以及調整，到2008年3月31日，北京民海註冊資本變更為1億元，同時，深圳瑞源達也成為其股東，所持北京民海股權達到76％，自然人王峰和鄭海發分別佔13.6％和10.4％。由此來看，杜偉民在北京民海公司總共投入7600萬。

北京民海自2004年成立至2008年4月30日（被收購的評估基準日），只有2006年實現營收8.5萬元，其他年份均處於無營收狀態。

網路上關於民海生物的公開信息極少，解密君找到了一篇2014年的報道，其中有著這樣的描述，「找到民海生物，自然會找到其最重要的核心人物魏文進……從其2004年進入民海生物擔任研發部負責人後，整整7年，公司並沒有上市一個新產品」，這樣的公司為何在2008年剛完成1億元的註冊資本變更便能作價24289萬元令人生疑。

可以確定的是民海生物被收購後開始井噴式產出研發成果，b型流感嗜血桿菌結合疫苗、麻疹風疹聯合減毒活疫苗、無細胞百白破b型流感嗜血桿菌聯合疫苗等迅速成為了康泰生物的主要產品，公司發展進入快車道最終得以順利上市。

然而值得注意的是，2015年4月國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心原副主任尹紅章行賄案中卻出現了杜偉民的名字，法院文書中稱2010-2014年間，民海生物法人杜X（即杜偉民）稱公司有幾個疫苗正在審評，向尹紅章受賄以獲得審評便利。就這樣一個已經確定的事實，卻引發了前幾日康泰生物董秘苗向的激烈反應，稱「攻擊公司大股東」。

圖片來源：北京法院審判信息網裁決書

繞不開的「殺嬰者」

康泰生物上市之路也並不算順利，最大的危機是2013年末，10天內8名新生兒接種康泰生物生產的重組乙型肝炎疫苗（釀酒酵母）後死亡，國家食品藥品監督管理總局緊急暫停使用康泰生物生產的全部批次重組乙型肝炎疫苗（釀酒酵母）產品。杜偉民由此被稱為「殺嬰者」。

但2014年1月的調查結果顯示該事件屬於偶合事件，國家食品藥品監督管理總局決定恢復康泰生物相關疫苗的使用，疫苗風波中的杜偉民又一次全身而退，這件事此後被反覆提及和質疑。

最終2017年2月康泰生物順利在深交所掛牌，本月上旬股價一度飆至75元/股，市值站上475億的頂峰，而2009年杜偉民剛入主時康泰生物估值僅為77936.32 萬元，九年時間公司增值一度高達61倍。

34倍牛股漲出「江西首富」

康泰生物等民企為何能在疫苗市場崛起，還要追述到2005年。

在2005年以前，國內對於人體接種疫苗管理極其嚴格，所有疫苗產品只能通過省級衛生防疫部門銷售，只從衛生部直屬的六大生物製品研究所（北京、上海、武漢、成都、長春、蘭州）和北京天壇生物所屬的中國生物科技集團公司採購，國營資本壟斷著這一市場。

2005年，國務院頒布《疫苗流通和預防接種管理條例》，疫苗流通領域一直由疾控系統壟斷的局面被打破。在疫病預防控制中心的乙肝疫苗產品招標中，對投標企業從技術、商務、價格三方面進行打分，三項權重佔比分別是45％、25％、30％。康泰生物憑藉價格優勢迅速進入乙肝疫苗市場牢牢佔據優勢。

一位研究所人士表示，自國家免疫規劃疫苗項目的採購公開招標後，深圳康泰採取價格戰，此前乙肝疫苗一開始的一人份（3隻）出廠價格在15塊前左右，而康泰加入競爭之後，價格被擠跌至6.9元。「對於研究所而言，這一價格是明顯低於成本價格的。」

2008年杜偉民入主後合併民海生物進一步擴大了產品線，康泰生物在年報中表示，乙肝疫苗上市時間較早，市場份額連續多年保持行業領先，其餘3種疫苗產品於2012年底和2013年上市，市場份額增長較快。

2017 年康泰生物實現營業收入11.61 億元，較上年大幅增長110.38％；2018 年1-3 月，公司實現營業收入4.03 億元，較上年同期增長176.25％；2018年上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期上升280％至310％，盈利預期在2.68億元至2.89億元。驚人的業績助推公司的股價一路暴漲，實現了上市不到一年半股價最高點一度達到發行價34倍的資本「奇蹟」。

持股54.46％的杜偉民成為了大贏家，身家頂峰時高達259億元，若非移民他將一度成為江西首富。

此外，《解密》發現，IPO前潛伏進入康泰生物的機構大多來歷不凡，其中華蓋資本背後是醫藥界大佬徐小林，其籌建了國內第一隻人民幣醫療產業基金；磐霖資本創始人李宇輝則先後在前君安證券、國泰君安證券等一線投行工作十年。他們也在康泰生物盛宴中賺得盆滿缽滿。

6億元銷售費用疑團待解

《解密》注意到，康泰生物近年收入上漲的同時，其銷售費用也隨之暴漲。2017 年銷售費用6.1億元，較上年增長180.07％，銷售費用占營業收入比重為53.00％，較上年增長13.19 個百分點。銷售由經銷轉向直銷後，其銷售費用較2016年凈增加近4億元。

從公開數據得知，2017年康泰生物前五大客戶均為省疾病預防控制中心，按常理而言，此類單位採購均通過招投標流程向社會採購，並不需要巨額的銷售推廣費用，那為何康泰生物銷售推廣費用不降反而暴增？逾6億元的銷售費用會又流往何處？

實際上這個問題康泰生物已經自己回答了，2018年5月4日，康泰生物在2017年度業績網上說明會上有投資者提問「請問公司的銷售費用為什麼這麼高，主要用在哪裡了？」康泰生物高管表示，「在直銷模式下，公司有通過部分推廣商進行終端推廣，計提給推廣商的銷售服務費相應增長。」

解密君從某招聘網站上看到某企業招聘疫苗推廣人員，赫然寫著「通過對負責所管轄區域的區縣疾控中心（CDC）及其下屬的社區衛生服務中心（POV）主要負責人的日常拜訪，確立良好的客戶關係；通過專業的產品介紹，取得疾控中心（CDC）和社區衛生服務中心（POV）客戶的認可，確保所推廣的疫苗在所轄區域的准入」。

這或許可以解釋為何康泰生物推廣銷售費用畸高，能創造市場佔有率輕鬆超過「六大所」的奇蹟。

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