強國支柱，升級轉型：中國製造之汽車產業IPO深度研究
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概覽
汽車產業是我國國民經濟的支柱產業，對整個製造業具有極強的帶動效應和促進作用，全產業鏈相關增加值佔GDP達10%以上。汽車製造已成為最能代表中國製造水平的產業之一。
汽車強國無一不是製造強國，我國已是汽車製造大國，連續9年產銷量位居世界第一。汽車產業必將是中國成長為製造強國乃至現代化強國的重要支柱。
目前，中國汽車產業面臨產業結構調整和轉型升級壓力。新能源和智能網聯將成為突破口，引領變革下的汽車產業轉型升級。
「資本智造」對2017年至今，尤其「大發審委」時代以來，「中國製造2025」熱點行業IPO的產業模式、多維數據特徵、行業高頻問題、審核實務案例等方面進行了深入系統地梳理研究。
本文為系列報告的第五篇，從整車與零部件產業鏈的角度出發，分析上市過程存在的問題和風險，希望給汽車製造企業的資本之路提供參考。
一
前言
汽車產業是典型的資本、技術、人才密集產業，具有高投入、產業關聯度大、經濟帶動力強、就業拉動大等突出特點，是一個國家整體經濟實力、科技實力、國防實力和社會發展水平的重要標誌。
汽車產業是我國國民經濟的支柱產業，汽車製造業（汽車工業）產值約佔經濟總量的2%，按汽車製造業對國民經濟帶動作用為1∶6-1∶8測算，汽車全產業鏈相關增加值佔GDP比例在10%以上。我國已成為世界第一汽車製造大國，汽車產銷量連續9年位居全球首位。
汽車產業在製造業中極其重要，製造業的興衰往往與汽車產業緊密相連。汽車產業是高度綜合的產業，其上下游幾乎囊括所有製造業其他門類，包括冶金、材料、能源、化工、電子、信息技術等，對整個製造業具有極強的帶動效應和促進作用，也是最適合落地智能製造的行業。
一個國家的汽車產業是否強大，表明了該國的製造業是否強大，汽車強國無一不是製造強國。汽車製造已成為最能代表中國製造水平的產業之一，汽車產業必將是中國成長為製造強國乃至現代化強國的重要支柱。
目前，中國汽車產業面臨產業結構調整和轉型升級壓力。汽車產業市場進入增速放緩階段，汽車產業面臨國際化能力不足與國內產能過剩的狀況。外資股比放開、進口關稅降低進一步加劇本土汽車市場競爭。
在此之下，汽車產業的重心在未來可能會發生轉移，而新能源汽車以及智能網聯汽車則成為至關重要的環節，電動化、輕量化、智能化等新型特點均成為新的產業機會。
同時，伴隨汽車消費趨勢的改變、製造過程的更新和商業模式的變革，使整個汽車產業形態處在重塑之中，以新能源和智能網聯為突破口，引領變革下的汽車產業轉型升級。
本文從汽車與零部件產業鏈的角度出發，梳理2017年以來不同產業鏈位置的汽車行業IPO企業財務狀況，總結大發審委對汽車行業關注的主要問題，分析汽車行業IPO企業上市過程存在的問題和風險。
二
汽車製造行業產業鏈細分
汽車是由上萬個零部件組成的結構複雜的工業產品，因此汽車行業上下游產業涉及的領域廣泛，上游主要是金屬、橡膠、化工、紡織、設備等行業，中游是整車及零部件製造，下游是汽車流通市場。具體產業鏈細分與上市公司舉例如下圖所示：
新能源汽車與傳統汽車最大的區別在於儲能和動力系統，電池、電機和電控系統等組件替代了傳統的由發動機構成的動力系統，因此在上游原材料以及下游後市場與傳統汽車有所區別。
汽車行業上游原材料/設備主要包括鋼材、鋁材等基本金屬，橡膠、塑料、紡織布料等基礎材料，以及製造整車及零部件的機器設備、自動化生產線等。
除了傳統汽車的上游原材料/設備，新能源汽車上游原材料涉及正負極材料、隔膜、電解液等。
汽車行業中游整車及零部件製造為整個產業鏈的核心，其中汽車零部件行業作為汽車整車行業的支撐產業，是汽車工業發展的重要環節。汽車零部件行業按汽車構造可分為汽車動力、底盤與車體、汽車電子、車身與輕量化、車身零部件。
汽車零部件按功能細分包括發動機、變速箱、制動、懸架、離合、控制系統、車身合金、汽車內外飾等。
有別於傳統汽車動力系統，新能源汽車動力系統由動力電池、驅動電機、電控系統構成。
汽車整車是眾多零部件的總成，由汽車零部件企業配套。為適應整車製造企業提出的更高要求和汽車零部件本身複雜性及專業化生產的特點，按照「零件→部件→系統總成」的產業關係形成了金字塔式的多層次分工體系。
▲ 整車和零部件多層級配套體系
一級供應商直接為整車製造商供應產品，雙方保持著長期穩定的配套供應關係，並參與新車型的設計研發；二級供應商向一級供應商供貨，並承擔一級供應商的部分研發任務；三級供應商則向二級供應商提供零部件，依此類推，並且層級越低，該層級的供應商數量也越多。
在該模式下，汽車零部件供應商為整車生產商配套而提供汽車零部件的市場稱為整車配套市場(OEM, Original Equipment Manufacture)。
汽車行業下游為汽車流通市場，是整車下線交付汽車消費者的重要環節，包括汽車經銷、汽車後市場及衍生市場。汽車經銷包括傳統4S店經銷商、汽車電商等，汽車衍生市場主要是汽車保險、二手車交易等服務。
汽車後市場(AM, After Market)主要包括維修及配件、汽車養護等，由汽車零部件供應商向專業零售店、修理店、改裝廠等銷售，與OEM市場面對的整車廠客戶不同。汽車在使用過程中由於零部件損耗需要進行更換，AM市場是汽車流通市場的重要構成。除了傳統的汽車流通市場服務，新能源汽車還包括充電樁、充電站服務。
三
2017年以來汽車行業IPO審核情況
（一）大發審委上任前後總體過會情況統計
2017年至今，發審委共審核了48家汽車製造企業的IPO申請，整體過會率為87.50%，高於前期本公眾號所研究的環保行業53.85%、醫療健康行業71.43%、電子信息製造業81.82%和新材料行業81.82%的過會率，尤其在大發審委前過會率更是達到了100%；而在大發審委後，共審核了21家相關汽車行業企業，其中14家企業順利過會，過會率下降至71.43%。
▲ 汽車行業過會情況統計
從整體上看，汽車製造企業整體過會率較高，與該行業自身特點有關。
一是汽車行業企業整體規範性相對較高，形成以整車廠商為核心、零部件供應商為支撐的多層級配套供應體系。國內外大型整車廠商，在對進入其全球供應商體系的企業有一套完整的認證審核流程，這對供應商技術實力、內控機制等要求都非常高。
二是零部件供應商一旦通過審核進入整車配套市場並穩定供貨，客戶穩定性對其持續盈利能力提供了有力的保障，業績真實度較高。
三是整車廠商一般會提前18到36個月下訂單，甚至更長時間，所以一級供應商可預測一至兩年，甚至更長時間的業績，其持續盈利能力可預測性較強。
從上述看出，汽車行業整體相對規範，財務核查基礎較好，但並不是說明只要是汽車製造企業，就都能過關。2017年大發審委前的過會率100%，而大發審委後過會率驟降至71.43%，近三成的企業IPO折戟。
汽車行業IPO從戰績斐然到戛然而止，這與大發審委從嚴從細審核密切相關。但同時不可排除個別被否汽車行業企業確實在持續盈利能力、財務規範性等方面存在根本性問題。
（二）汽車製造行業IPO上會多維數據
將IPO企業上會營業收入、凈利潤等財務指標進行歸一化處理，並按照過會和未過會企業取平均值作為該組指標的代表數值，大發審委以來上會企業綜合指標對比如下：
註：因寧德時代營收規模較大引起數據指標對比異常，故在對比分析時此剔除該企業影響，下同。
如上圖可見，過會企業在主要財務指標上均顯著優於未過會企業，關鍵指標結果如下：
1、盈利能力指標
從盈利能力指標上來看，除了營業收入方面因未過會的航天模塑及立中集團，報告期平均營收達到25.89億和36.35億，對於未過會企業僅有6家的數量，整體拉高了營業收入均值，導致未過會企業營業收入均值反而高於過會企業。
其他盈利指標不論從凈利潤、毛利率來看，過會企業均優於未過會企業，從一定程度上反映了IPO審核對盈利能力的關注。
從凈利潤規模來看，未過會企業凈利潤中位數和平均數為0.47億元和0.61億元，其中6家未過會企業中除立中集團報告期內凈利潤均值達到1.53億元，其餘5家凈利潤均低於0.7億元，其中3家更是處於0.3億元水平，一定程度上折射出證監會對於凈利潤要求的隱形紅線。
從利潤率水平來看，過會企業的毛利率的中位數和均值均高於未過會企業。其中6家未過會企業中4家企業毛利率低於30%，佔到未過會企業的66.67%。而6家未過會企業中，汽車內外飾件企業就佔到3家。
2、持續增長指標
同樣地在持續增長指標上，不管是營業收入增長率還是凈利潤增長率，過會企業的中位數和平均數均顯著高於未過會企業，體現了過會企業在持續增長能力上具有絕對的優勢，擁有良好成長性的上會企業將能獲得更多的青睞。
3、營運能力特徵
營運能力指標來看，過會企業48.97%的資產負債率平均值顯著低於未過會企業的53.07%；同樣在應收賬款周轉率方面，過會企業不論在中位數及平均值均是優於未過會企業；存貨周轉率則是由於各家汽車行業內企業處於產業鏈的不同環節，運營模式存在差異。
例如過會企業中設備製造企業由於非標設備項目執行周期較長，一般從合同簽訂到通過終驗收需要兩年左右的時間，拉低了平均存貨周轉率，導致未過會企業存貨周轉率水平反而高於過會企業。
四
產業鏈與IPO審核重點
根據對汽車行業產業鏈的梳理，結合2017年以來上會企業的經營業務情況，現將上會企業主要分為原材料與製造設備、整車配套市場（OEM）、汽車售後市場（AM）和新能源汽車四個大類，OEM製造企業再按具體產品功能分類。具體分類及過會情況如下表所示：
根據上會企業所處於不同的汽車產業鏈環節，其在產業鏈中的地位及話語權的高低導致其經營模式存在一定差異，也給該產業鏈環節的企業IPO帶來一定的原生的問題。
（一）原材料與設備製造商
2017年以來，共審核了4家原材料及製造設備企業，均獲得通過，簡要情況如下：
1、行業概況
（1）原材料
原材料應用方面，鑒於節能減排作為環境保護的重要手段，輕量化已然成為汽車製造業未來發展的主要方向。汽車輕量化需帶來了汽車原材料以鋁代鋼，運用複合材料的趨勢。
在輕量化金屬中，鋁合金因其較低的密度和優質的性能，在大幅降低車身重量的同時兼具突出的安全性能，成為近年來主流車身新型材料。
其次，複合材料兼顧了輕量化、高性能和適應性強的特點，被廣泛用於汽車的內飾、結構、功能件上。
本次樣本中兩家上會企業均為改性材料生產商，改性塑料行業上游是石油天然氣化工行業，主要利用其生產出的PA、PP、PC、ABS、PE等合成樹脂作為原材料。
改性塑料憑藉其性能和成本優勢，以及「以塑代鋼」、「以塑代木」等應用趨勢，在下遊行業的應用愈發廣泛，主要包括汽車、軌道交通、電子電氣、家用電器、建築建材、電動工具等產品製造業。
（2）製造設備
智能型自動化設備屬於汽車製造關鍵設備，汽車行業產銷規模的擴大和固定資產投資的持續穩定增長決定了對汽車製造關鍵設備的需求的持續性和穩定性，國產自主產品對進口汽車製造關鍵裝備的替代擴大了國內市場對國產自主產品市場需求的空間和增速。
其包括用於汽車各系統的自動化裝配生產線及檢測線，該行業產業鏈如下圖：
▲ 智能裝備行業產業鏈
2、財務數據分析
（1）盈利能力指標
上會的4家原材料與設備製造企業相較零部件製造企業總體規模較小，營業收入均在10億以內，凈利潤均在6千萬以下，與其所處的產業鏈上游環節市場整體容量有關。
其次，兩家改性塑料原材料企業毛利率在20%左右，遠低於設備製造企業的毛利率。設備製造企業屬於產業鏈上游的高端裝備製造，因其非標產品的研發創新能力帶來了產品的高附加值。
（2）持續增長指標
在持續增長能力指標上，4家原材料與設備製造企業凈利潤都呈現出良好的增長性，其中南京聚隆在營收保持穩定的情況下，凈利潤獲得了高速增長，實際則體現在2015年營收略降的基礎上，凈利潤得到顯著增長，主要是由於原材料成本波動導致2015年主營業務毛利率顯著提高。
（3）營運能力指標
從營運能力指標上看，4家上會企業由於下遊客戶具有行業一致性，應收賬款周轉率相當；而設備製造企業存貨周轉率絕對水平較低，主要系由於非標設備項目執行周期較長，一般從合同簽訂到通過終驗收需要兩年左右的時間。
3、IPO審核中關注的特有問題
（1）環保
原材料生產企業在生產過程中涉及到多類石化原料，且會適當地產生廢水、廢氣、粉塵等污染物，審核中對於環保的關注度較高。
對於環保方面，IPO審核中關注的主要問題包括：公司生產經營中主要排放污染物及排放量、環保設施其處理能力及實際運行情況。
報告期各年環保投入和相關費用支出情況、募投項目所採取的環保措施及相應的資金來源和金額、環保投入與排污量的匹配情況、公司的生產經營和擬投資項目是否符合國家環境保護的有關規定、在建和擬建項目是否已通過環境影響評價發表核查意見等。
（2）原材料價格波動
原材料生產企業上游主要為多種石化類原料，受石油價格波動影響較大。審核中主要關注發行人對原材料價格波動所採取的具體方法及對發行人業績的影響。
（3）收入確認
設備製造企業所生產的設備按常規地，需在最終驗收後確認收入；零部件及維修部件則需交付客戶指定地點，取得客戶簽字的送貨單時，確認收入。
對於收入確認，IPO審核中關注的主要問題包括：各期終驗收時發生的後續成本及會計處理政策；零部件及維修備件確認收入時點；銷售產品和提供售後服務是否能予以區分，是否分別確認收入；是否需要對設備生產中的設計服務單獨確認收入等。
（二）整車配套市場（OEM）
2017年以來，證監會共審核了31家OEM市場製造企業，其中25家通過發審會，過會率80.65%。按照細分行業進行匯總統計，審核情況如下：
OEM市場形成一種以整車廠商為核心、以零部件供應商為支撐的金字塔型多層級配套供應體系。對OEM市場製造企業而言，OEM市場進入門檻相對較高，同時，由於整車市場價格不斷下降，整車廠商壓縮零部件採購成本，而供應商議價能力較弱，導致OEM市場製造企業利潤空間較低。
所以，進入門檻較高、產品結構單一、批量需求大、利潤空間較小是OEM市場經營的主要特點。
目前我國汽車零部件行業僅有少數實力較強的生產企業在某一特定零部件製造領域具有較強的市場競爭力，且具備總成生產實力的企業較少。2017年以來過會的汽車製造企業，有三分之一為一級供應商，如亞普股份、伯特利、德賽西威等。
1、汽車動力系統
汽車動力系統即動力總成，主要包括了汽車發動機和變速箱系統。其中發動機是為汽車提供動力的裝置，是汽車的心臟，決定著汽車的動力性、經濟性、穩定性和環保性。
變速箱則是用來改變來自發動機的轉速和轉矩的機構，它能固定或分檔改變輸出軸和輸入軸傳動比。
（1）發動機及配件企業過會基本情況
2017年以來，發審會共審核了7家汽車OEM市場發動機及配件零部件企業，其中6家企業成功過會，過會率85.71%。具體情況如下表：
（2）變速箱及配件企業過會基本情況
2017年以來，發審會共審核了2家汽車OEM市場變速箱及配件零部件企業，2家均成功過會，過會率100.00%。具體情況如下表：
（3）數據分析
對比過會與未過會企業，雪龍股份的營收與凈利潤水平均處在9家上會企業中游水平，但在從嚴從細審核的大發審委下，良好的業績未能成功過會，企業的合規性問題及持續盈利能力受到發審委的高度關注。
從利潤率水平來看，汽車動力系統零部件企業平均利潤率處於OEM零部件製造商中上游水平。其中6家上會企業毛利率水平超過30%，這主要得益於汽車動力系統零部件技術壁壘帶來的利潤溢價。
從成長性指標來看，除了中馬傳動由於報告期內變速器產品配套的皮卡整體銷量出現滑坡，其餘汽車動力系統零部件生產企業均保持了較高的增長性。
（4）IPO審核中關注的特有問題
核心技術問題：
①若存在技術來源為「聯合研製」的，審核中則主要關註：合作研發的具體情況，雙方合作內容、研發成果歸屬、技術保密以及驗收標準等方面的具體約定內容。
②披露的核心技術屬於行業共性技術還是公司特有技術；解釋核心技術先進程度中「國內先進、國內領先、國際先進」等表述的具體含義及依據。
③防止非專利技術泄密所採取的措施以及有效性，是否存在技術泄密風險、歷史上是否有過泄密事件；是否與核心技術人員簽訂競業禁止協議，是否存在糾紛或潛在糾紛，核心技術人員是否穩定，是否存在核心技術人員流失等風險。
2、底盤與車體
（1）制動系統零部件
①企業過會基本情況
2017年以來，發審會僅審核了1家汽車OEM市場制動系統零部件企業，且成功通過發審會，具體情況如下表：
②數據分析
伯特利作為國內主要的汽車制動系統相關產品生產商之一，其業績規模處於整個OEM零部件製造企業較高水平。
其利潤率水平處於中游水平且報告期內呈現出略微增長的趨勢，主要得益於毛利率相對較高的輕量化制動零部件和電子駐車制動系統等電控制動產品銷量佔比的逐年提升。
（2）行駛和轉向系統零部件
①企業過會基本情況
2017年以來，共審核2家行駛和轉向系統零部件企業，且均為鋁合金車輪製造企業，具體情況如下表：
②數據分析
2家上會企業均為汽車鋁合金車輪製造企業，從上表的財務數據看，反應出未過會的立中集團在各項指標上反而均要優於過會的金飛凱達。
這也不難看出，特別是在大發審會後的IPO審核中，良好的業績以及持續的高成長性並不是審查的唯一標準，立中集團的關聯交易和獨立性問題受到發審會的特別關注，最終未能順利闖關A股。
利潤率水平來看，鋁合金車輪生產商毛利率在汽車零部件OEM生產商中屬於較低水平，其中金飛凱達毛利率低於立中集團主要系其產品還包括摩托車車輪，拉低了整體利潤率水平。
③IPO審核中關注的特有問題
A、廢料收入
審核中主要關註：其他業務收入中包含銷售鋁錠和廢料廢渣取得的收入，需披露鋁錠銷售業務的具體情況，包括銷售用途、銷售對象、銷售數量及金額等，鋁錠作為主要原材料進行銷售時，採購和銷售價格是否存在差價，以及對應的會計處理。
B、境外銷售國反傾銷政策
近幾年，我國汽車鋁合金車輪出口遭到部分國家的反傾銷調查，歐盟、澳大利亞、印度等國家陸續對中國汽車鋁合金車輪產品出台了反傾銷稅政策。
審核中主要關註：境外銷售模式及流程，主要進口國的有關進口政策、貿易摩擦對產品進口的影響以及進口國同類產品的競爭格局等內容；傾銷調查及反傾銷稅政策的具體情況及對發行人後續生產經營的影響。
3、汽車電子
2017年以來，發審會審核了一家汽車OEM市場電子零部件企業德賽西威。具體情況如下表：
（1）行業概覽
汽車電子廣泛應用於各個領域，主要分為娛樂通訊系統、車身電子系統、動力控制系統和安全控制系統四大類。
近些年汽車電子的成本佔到整車成本比例逐漸升高。緊湊型車中電子成本佔比為15%左右，而純電動車中，汽車電子成本佔比高達65%。
隨著新能源汽車更加智能，汽車電子成本佔比仍將持續提升。我國豪華汽車銷量快速增長，而汽車電子系統在中高端車型的成本佔比可達30%-40%。
另一方面，智能網聯汽車的興起進一步促進了汽車電子技術的發展與革新。2017年智能網聯汽車領域共完成融資額超過400億元，大批互聯網公司湧入國內市場，以跨界合作方式切入智能網聯汽車領域，上汽、北汽、長安、廣汽等傳統車企開始研發、測試和推出智能網聯車型。
從目前各大車企與互聯網巨頭公布的計劃看，2020年將成為無人駕駛車輛商業化元年，並從此進入爆髮式增長，汽車電子特別是高級輔助駕駛系統（ADAS）等相關產業將率先受益。
▲ 汽車電子產業鏈
（2）數據分析
德賽西威作為國內車載娛樂信息系統龍頭，報告期平均營業收入達到39.94億元，平均凈利潤達到3.57億元，毛利率為26.06%。
德賽西威IPO募投資金主要投於高級駕駛輔助系統（ADAS）產品。隨著汽車安全從被動保護到主動保護，達到政策裝車目標，智能汽車的高級駕駛輔助系統（ADAS）需求有望迎來快速發展。
（3）IPO審核中關注的特有問題
①專利技術
A、若核心技術有來源於技術合作的，主要關注其合作方、合作模式、知識產權歸屬等具體情況；
B、第三方知識產權/軟體的許可使用範圍，是否為排他性、獨佔性的許可，是否有相關不利的附隨義務，許可期限到期後的安排，是否存在不許可使用等相關風險及對公司生產經營的影響；
C、相關專利的保護範圍是否覆蓋公司全部內銷和外銷產品。
②研發費用
A、研發費用各明細項目金額的具體構成，研發投入是否對應明確的研發項目；
B、研發費用中薪酬費用變動的原因及其合理性；
C、研發領料和將材料投入研發活動過程的會計核算方法。
③進口採購
對於汽車電子一級供應商企業，其主要原材料主要包括電子類、機械類、軟體與模塊類和服務與輔料，其中電子類原材料主要仍依靠國外進口。
A、境外採購的具體情況，包括但不限於境外採購的業務流程、物料種類、供應商情況、定價依據、採購金額及相關佔比；
B、發行人境外子公司的設立是否履行必要的審批、登記程序，生產經營活動是否符合所在地的相關規定，是否存在違法違規行為。
4、車身與輕量化
汽車的輕量化，就是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，儘可能地降低汽車的整備重量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染，是促進環境保護與社會長遠的發展的大勢所趨。
輕量化是傳統車節能及提高新能源汽車續航里程的重要途徑之一。汽車整備質量每減少100kg，燃油汽車百公里油耗及新能源汽車續航里程預計分別可減少0.3-0.6L及提高6%-11%。
汽車輕量化的主要途徑有：優化車型結構設計，採用輕質材料，改良製造工藝。目前汽車輕量化主要運用的輕質材料包括改性塑料、高強鋼、鋁合金、鎂合金、以及碳纖維復材。
鑒於本次研究的上會企業樣本中，涉及的輕量化材料的主要包括改性塑料和汽車鋁合金壓鑄和衝壓件製造企業，其中改性塑料詳見本文第三章第一節內容，本章節主要關注於汽車金屬衝壓、壓鑄件及模具生產企業。
（1）金屬衝壓件及模具企業過會基本情況
2017年以來，共審核了3家金屬壓鑄件及模具企業，均成功過會，具體情況如下表：
汽車多數金屬零部件都需要衝壓加工成形，衝壓零部件占整車鋼材消耗約70%，平均每輛汽車包含1,500多件衝壓件。
汽車衝壓件包括車身上的各種覆蓋件、車內支撐件、結構加強件和發動機的排氣彎管及消聲器、空心凸輪軸、油底殼、發動機支架、框架結構件、縱橫樑等大量零部件。
（2）金屬壓鑄件及模具企業過會基本情況
2017年以來，共審核了4家金屬壓鑄件及模具企業，均成功過會，具體情況如下表：
汽車行業作為壓鑄產品最重要的應用領域，汽車發動機、變速箱、傳動系統、轉向系統、電子控制系統中均採用大量精密壓鑄件。
壓鑄企業原材料為金屬材料，主要包括鋁、鋅、鎂、銅及其合金等，其中鋁壓鑄件已作為汽車輕量化零部件的主要趨勢，汽車輕量化材料主要包括高強度鋼、輕合金、複合材料，其中高強度鋼已經趨於成熟，占車身比重超達60%，而複合材料價格貴，性價比低。
歐美等成熟市場，鋁合金的平均單車用量約150kg，並呈現明顯上升趨勢。我國鋁合金用量仍較少，目前中國汽車平均用鋁量為105kg/輛，明顯低於歐美的現有水平，隨著節能減排以及車輛品質要求的提升，我國汽車用鋁將進一步提升。
（3）數據分析
從上會企業規模上來分析，汽車壓鑄零部件生產企業整體規模要明顯較大，文燦股份及愛柯迪營收均達到10億元以上，凈利潤規模在億元以上。而衝壓零部件企業與壓鑄零部件企業利潤率相當，整體位於汽車零部件企業中上游水平。
其中愛柯迪作為鋁壓鑄件的龍頭企業，毛利率明顯高於同行業同等規模的文燦股份，主要源於其定位與產業鏈的二級供應商，產品主要以高毛利小件為主，訂單小批量多批次，通過精細化管理，獲得超行業的盈利水平。
而文燦股份作為鋁壓鑄件的一級供應商，產品主要以大件為主，直接給整機廠供貨，大批量少批次，對於整車廠高度依賴，產業鏈地位不強，盈利能力偏弱，整體毛利率往往隨產能提升下降。
從增長性來看，我國汽車產銷量的穩步快速增長，汽車用衝壓和壓鑄件上會企業的業績也呈現出良好的增長率。其中金鴻順業績略微的滑坡主要系由於其主要下遊客戶配套的車型整體銷量下降所致。
（4）IPO審核中關注的特有問題
模具問題：
模具、廢料的會計處理方法；模具與壓鑄件的區別，包括主要工藝、原材料、主要客戶、生產銷售模式等；
銷售鑄件產品後單獨確認模具收入和不單獨確認模具收入的標準、執行情況以及報告期各期分類確定的收入金額；
模具作為生產裝備，安裝到最終客戶的沖床使用時需要經過調試、試衝壓等程序方能確保其正常運行，模具收入確認時點是否為調試、試衝壓等程序之後，收入確認時點的風險報酬、權利關係是否轉移；
「客購自用」方式下放置在發行人部品車間的模具是否需經客戶驗收及收入確認具體方法和時點。
5、車身零部件
（1）內外飾件
2017年以來，共審核了6家內外飾件企業，其中3家過會，過會率50.00%。3家未過會企業均是在大發審委後審核，這也從側面表明了大發審委以來從嚴從細的審核態度，具體情況如下表：
①行業概覽
內外飾件行業是國產化率較高的汽車零部件之一。目前國內已有多家上市公司在汽車塑料內外飾產品上具備一定規模，包括寧波華翔、模塑科技、雙林股份、京威股份、世紀華通等。此外國際汽車零部件巨頭也紛紛通過設立獨資或合資企業在華布局。
汽車內外飾件主要的原材料為塑料粒子類（PP、ABS、PC/ABS）、面料類（表皮、布料）、鋼材類（鈑金）、化工類（聚醚、異氰酸酯）及外協件（標準件、出風口類、煙缸類、注塑件等），其中塑料粒子或塑料粒子生產的外協注塑件是主要原材料。
受益於汽車消費升級，預計2016年-2020年全球內飾市場規模複合增長率為7%左右，內飾占整車成本比例逐年提升。
▲ 汽車內飾行業產業鏈
②數據分析
從營收和利潤規模上看，除了航天模塑營收規模較大以外，另外2家未過會企業營收和凈利潤規模均低於過會企業，且平均凈利潤僅有3,000萬左右。
毛利率方面，汽車內外飾生產企業整體利潤率都普遍偏低，毛利率基本在30%以內。
其中岱美股份利潤率高於其他企業主要系由於其主要產品遮陽板在市場認可度較高，在新項目的定價上具有一定的議價能力，使得新項目擁有較高的毛利率水平，同時外銷比重較高。
③IPO審核中關注的特有問題
A、模具
商品模具與生產性模具，審核中主要關註：報告期內是否存在兩種不同用途的模具產品相互轉換的情形；生產性模具的數量與零部件產品種類或數量的對應關係。
各期生產性模具的增減變動情況及期初期末數量、金額，發行人接受客戶委託進行生產模具的製作的具體流程，雙方簽訂相關業務合同或協議的主要條款，是否設置保底零部件供貨量等條款。
模具的收入確認，審核中主要關註：模具銷售數量、金額、成本及毛利率情況、客戶支付模具開發的款的具體原因；整車廠預先支付模具開發費用時，將向整車廠開具模具銷售發票並確認模具銷售收入，同時將對應模具計入長期待攤費用部分同等金額結轉為成本的依據；
B、 外協加工
審核中主要關注支付加工費模式和銷售原材料再採購加工件模式：
回購加工件的會計處理方法，回購加工件的價格確定依據；
外協加工模式的會計處理是否符合《企業會計準則》的規定，銷售塑料粒子及回購加工件會計處理是否具有一致性。
（2）車身附件
2017年以來，共審核了5家車身附件企業，其中4家過會，過會率80.00%，具體情況如下表：
①數據分析
對比過會與未過會企業，未過會企業捷眾科技報告期平均凈利潤低於其他5家過會企業，且不足3000萬。利潤率方面，因為各家企業專註於不同的零部件領域，利潤率水平不盡相同，其中從事汽車用橡膠零部件的朗博科技平均毛利率達到50%以上，處於較高水平，主要得益於主要產品空調系統O型圈對於高工藝要求的利潤溢價。
②IPO審核中關注的特有問題
產品質量問題，審核中主要關註：產品合格率，是否存在因產品質量問題而退換貨、因產品質量問題產生爭議和糾紛的情況；
若涉及召回事件，則審核中主要關註：
召回事件發生的具體原因，是否存在違法違規情形，召回事件後續解決情況，相關賠償工作是否已全部完成，是否存在未結案的產品責任訴訟；
召回事件是否對相關產品的銷售造成重大不利影響，發行人是否因召回事件受到處罰、喪失重要客戶或承擔其他不利後果，產品質量問題是否已經得到徹底解決並得到相關主管部門、主要客戶的認可；
是否存在其他產品質量重大糾紛訴訟，或因產品質量問題被媒體報道、行政處罰或主管部門調查。
②發出商品
特殊模式：部分產品發送至客戶指定的中轉倉庫形成發出商品，客戶按需提貨，使用後每月按約定時間和方式與發行人核對實際使用數量，發行人按與客戶核對的使用數量，根據合同約定開票並結算。
審核中主要關註：收入確認的時點和依據，發行人如何與客戶核對實際使用數量；各期按上述模式確認收入的金額、比重，對應的客戶；各期末發出商品的庫齡情況，對應的主要客戶。
（三）汽車後市場（AM）
2017年以來，共審核了6家AM市場生產企業，均獲得通過，具體情況如下表：
1、行業概覽
汽車AM市場主要為在用車輛提供維修保養所需的零部件，位於汽車產業鏈的下游。國內目前傳統汽車AM市場主要有四大渠道：主機廠旗下4S店、零配件生產商、汽配城以及藉助互聯網發展起來的新興電商平台。
隨著汽車保有量的持續增長、消費者對汽車及零部件的保養、維護和改裝意識的不斷增強、消費者個性化追求的不斷高漲，汽車售後服務市場容量不斷增長。
與整車配套市場相比，售後服務市場具有產品需求穩定、市場需求以多品種、小批量為主、市場集中度相對較低、流通環節較多等特點。
2、財務數據分析
（1）盈利能力指標
從盈利能力指標看，汽車AM市場生產企業平均營收及利潤規模小於OEM市場生產企業，這一個體的規模特徵跟AM市場與OEM市場總體容量相一致。
另一方面，AM市場生產企業的利潤率水平略高於傳統OEM市場企業，主要系由於AM市場終端是汽車消費者，雖部分是通過經銷途徑銷售，但其固有的定價策略決定了高於OEM市場企業的利潤率水平。
（2）持續增長指標
從持續增長指標來看，6家上會企業中除了生產離合器零部件的鐵流股份營收與利潤水平基本保持穩定，其他5家上會企業都呈現出良好的成長能力。
（3）營運能力指標
AM市場製造企業資產負債率水平顯著低於OEM市場製造企業，顯示出良好的資產負債結構；應收賬款周轉率與存貨周轉率則與OEM市場製造企業相當，其中迪生力存貨周轉率較低主要系其主營的車輪為非易耗品，銷售周期較長所致。
3、IPO審核關注特有問題
（1）經售模式
經銷模式審核時都會被重點關注。採取經銷模式，企業可以專註於研發、生產，繼續提升產品或服務的競爭力，且良好的經銷商合作關係有助於企業銷售實現大幅增長。
然而，經銷模式同樣也是企業在IPO時被特別關注和嚴格審核的領域，經銷商作為發行人的銷售渠道，與發行人合作緊密，因此存在經銷商突擊採購、壓貨等配合財務造假的可能。
對於經銷模式，IPO審核中關注的主要問題包括：公司與經銷商的具體合作模式，對經銷商返利情況，收入確認方式及時點，是否注意到最終客戶情況。
期末經銷商的庫存情況，公司是否存在向經銷商壓貨來增加銷售收入的情況；直銷與經銷的具體銷售模式和銷售流程，公司直銷模式下是通過線上銷售還是門店銷售，門店為自有還是租賃；產品是否實現最終銷售，是否關注到最終用戶。
（2）境外銷售
對於大部分汽車AM市場生產企業，一部分產品將出口海外市場，往往境外銷售情況以及相關進口國的進口政策都會被重點關注。
IPO審核中關注的主要問題包括：進口國的進口政策、有關貿易摩擦對產品進口的影響以及進口國同類產品的競爭格局；海外市場的政治、經濟環境情況，並分析對發行人可能產生的影響。
境外銷售模式及流程、主要客戶，主要進口國的有關進口政策、貿易摩擦對產品進口的影響以及進口國同類產品的競爭格局等內容；對境外銷售子公司的具體內容、資產規模、所在地、經營管理和盈利情況等事項予以補充披露。
（3）現金交易
由於AM市場面對是終端消費者客戶，在直銷模式下不可避免地會涉及到現金交易，所以審核時往往也會被關注到。
對於現金交易，IPO審核中關注的主要問題包括：現金交易的具體成因，現金交易是否真實，是否有內外部憑證支撐，相關內控制度是否有效。
（四）新能源汽車
2017年以來，共審核了7家新能源汽車企業，均獲得通過，其具體情況如下表：
縱觀2017年以來新能源汽車行業IPO情況，共審核了7家，其中3家企業在大發審委後的18年上半年成功過會（其中寧德時代作為獨角獸企業試點綠色審核），總體過會率100%。
在從嚴審核的大發審委審核前提下，均能成功過會，一方面得益於企業自身良好的質地，同樣也不難從側面看出監管層對於新能源汽車這一中國製造2025優勢戰略產業的青睞之情。
1、行業概覽
2009年起，我國正式啟動新能源汽車發展的全面布局。2013年中央及各地優惠政策密集出台後，2015年開始新能源汽車產銷量迎來爆髮式增長。
我國新能源汽車行業政策主要經歷了三個階段，分別為基礎引導期、示範推廣期和全面推廣期：
經過10餘年的發展，我國新能源汽車行業已經形成了從原材料供應、動力電池、整車控制器等關鍵零部件研發生產，到整車設計製造，以及充電基礎設施的配套建設等完整的產業鏈，具備了產業化基礎。
目前，隨著雙積分政策的出台及補貼政策的逐步退出，新能源汽車行業正在由政策導向轉換為市場導向。
新能源汽車相比於傳統汽車最大的區別在於儲能和動力系統，電池系統、電機系統、電控系統三大系統替代了傳統汽車的發動機系統，主要產業鏈情況如下圖：
新能源汽車產業鏈上遊行業包括正極材料、負極材料、隔膜、電解液等。中遊行業包括BMS（電池管理系統）、鋰電設備、電芯及PACK、驅動電機、電控系統等。正極材料、負極材料、電解液、隔膜、BMS等共同構成電芯及PACK。
下遊行業包括充電樁和整車製造環節，充電樁為整車提供動力支持。動力總成、驅動電機和電控系統是構成整車的核心部件。
2、數據分析
（1）盈利能力指標
註：本節數據分析中，求中位數及平均數時，剔除了兩個特殊樣本：1、寧德時代（規模偏離太大）2、越博動力（增長率偏離太大）
從盈利能力指標上來看，新能源汽車企業總體營收規模相較前文傳統汽車零部件製造企業，顯著偏小，主要由於新能源汽車在發展初期，整體市場佔有量較小。
另一方面，新能源汽車企業平均毛利率明顯要高於前文傳統汽車零部件製造企業，這主要得益於新能源汽車零部件的高附加值。
（2）持續增長指標
報告期內，由於新能源行業發展大趨勢與國家鼓勵政策，新能源汽車終端銷售2014-2017年複合增長達179.55%。同樣地，作為上游零部件及下游配套設備的新能源汽車企業業績規模協同高速增長，以163.77%的凈利潤增長率領先於汽車行業其他子版塊。
（3）營運能力指標
營運能力特徵指標方面，新能源汽車企業資產負債率與OEM市場與AM市場零部件企業基本持平，均保持在50%上下水平；應收賬款周轉率及存貨周轉率均略低於傳統汽車零部件企業。
應收賬款周轉率主要系由於在新能源汽車行業銷售存在明顯的季節性，通常下半年尤其是第四季度銷售量較大，導致年末對客戶的應收賬款餘額較大。
另一方面樣本中新能源汽車企業主要下遊客戶為汽車整車廠商，汽車整車廠商的規模普遍較大，對供應商相對比較強勢，部分整車廠商因資金調度或周轉等原因存在延付貨款的情況；存貨周轉率相對較低是由於企業為了下半年新能源行業銷售旺季，相對會加大原材料備料和備貨。
3、IPO審核關注特有問題
（1）新能源補貼政策對持續盈利能力的影響
新能源汽車零部件下游為電動汽車領域，在新能源汽車發展的中前期階段，行業的補貼政策變化往往對於產業鏈中每一環節的供應商存在至關重要的作用。
2017年動力電池出貨量第三名的沃特瑪爆發債務危機一方面就是由於對於新能源汽車行業政策的誤判，前期過快的鋪張產能，當補貼政策退坡之時，引起了資金鏈的斷裂。
對於新能源行業政策，IPO審核中關注的主要問題包括：
下游主要客戶的最終汽車產品類型分布、銷售區域及相應的行業補貼政策；新能源汽車騙補事件相關的行政處罰等措施是否涉及發行人客戶；是否存在通過降低採購價格轉移補貼調整風險的情形或可能；政府補貼政策的變化對公司未來經營業績的影響程度以及公司採取的應對措施。
（2）認證資質情況
對於認證資質情況，IPO審核中關注的主要問題包括：是否取得了主要客戶的認證，認證的周期、條件、期限，是否存在續期不能的風險；生產經營各個環節需獲得的審批、認證（含合格供應商認證）等事項；發行人及其子公司是否具備生產經營所必要的業務資質（說明相應的審批主體、資質或證書名稱及有效期）。
五
汽車行業IPO反饋十大高頻問題
（一）客戶集中度（出現頻次：★★★★★）
汽車及零部件行業是典型的規模經濟行業，形成以整車廠商為核心、零部件供應商為支撐的多層級配套供應體系，形成直接的合作關係，因此形成了較高的客戶集中度，也是證監會關注的首要重點。
同時，客戶集中度也和供應商集中度、關聯方與關聯交易等問題同時出現。與主要客戶關係、銷售佔比、交易價格的公允性是審核重點。伯特利報告期內向前五大客戶的銷售收入佔比平均達90.30%，第一大客戶為其關聯方奇瑞汽車及其關聯方。
審核關注要點：
1、報告期內主要客戶（不限於前五大）名稱、銷售金額及佔比；
2、主要客戶的基本情況，包括但不限於：客戶主要從事的業務、經營規模、成立時間、註冊資本、實際控制人情況、公司產品占其採購總額的比例等，明確披露與發行人及其關聯方是否存在關聯關係，對比市場價格，說明交易價格是否公允；
3、報告期內向主要客戶的具體銷售模式，銷售產品類型，合作歷史，結算方式、信用政策、期末應收款的金額及賬齡、期後回款情況；
4、該等客戶目前對公司產品的總需求量、公司產品所佔比例、是否有針對發行人的未來業務發展計劃，請結合同行業可比公司，說明公司產品的競爭優勢，是否具有替代風險；
5、發行人與主要客戶交易合同的主要條款、簽訂合同的期限，如屬於一年一簽，詳細分析公司同該等客戶交易的可持續性，維護客戶穩定性所採取的具體措施，是否存在主要客戶流失的風險；
6、結合與主要客戶合作協議中的主要條款，補充說明雙方的權利義務是否對等，發行人對主要客戶是否存在重大依賴，是否對發行人的持續經營能力造成影響。
（二）供應商集中度（出現頻次：★★★★★）
同客戶集中度類似，汽車及零部件行業多層級配套供應體系，一級供應商、二級供應商、三級及以下供應商的逐級採購，採購較為集中，形成了較高的供應商集中度。
日盈電子報告期內前五大客戶的平均銷售收入佔比達88.57%，其中對一汽大眾平均收入佔比為44.23%。同時，報告期內前五大供應商的平均採購佔比達49.31%，是典型的客戶與供應商集中度較高，以一級供應為主的零部件配套企業。
審核關注要點：
1、報告期內主要供應商（不限於前五大）名稱、採購金額及佔比；分不同採購產品披露主要供應商採購額、佔比情況以及主要採購內容；
2、披露各類採購內容下前五大供應商發生變化的原因，分析說明報告期各期新增供應商的背景，包括名稱、成立時間、註冊資本、主營業務、股權結構，發行人採購金額占其銷售總額的比例；
3、與主要供應商的合作歷史、結算模式、是否與公司存在關聯關係等。對比市場價格，說明公司採購原材料的價格是否公允合理；
4、是否存在境外採購的情況，如有請披露境內採購和境外採購的主要原材料、金額、佔比、價格差異，境外交易的主要結算貨幣；
5、請結合發行人的採購模式和主要採購商品，披露發行人的採購量確定政策、定價政策、結算政策；
6、發行人主要原材料的採購價格、採購價格在報告期內變動情況和變動原因，說明是否符合行業變化趨勢，與市場價格的差異；
7、是否存在外協加工的情況，若存在請補充披露各期外協費用及其占營業成本的比例，以及外協加工的主要工序、主要外協廠商以及外協加工價格的公允性。
（三）關聯方與關聯交易（出現頻次：★★★★☆）
汽車與零部件行業產業鏈較長，同時又是多層級配套供應體系，因此關聯方問題較為普遍，日常關聯交易主要系產業鏈生產上的協作，這種合作體制可保證整車製造企業與零部件企業的同步發展。
汽車行業的關聯方與關聯交易也是審核重點，關聯交易的必要性和價格公允性幾乎是必問的重點關注問題。通領科技被否原因之一為關聯交易的必要性存疑，報告期內向關聯方採購金額佔比分別為7.58%、7.10%和8.41%。
審核關注要點：
1、按照《企業會計準則》、《上市公司信息披露管理辦法》第七十二條及證券交易所頒布的相關規則完整、準確地披露關聯方關係及報告期內關聯交易；
2、說明報告期內是否發生購銷等經常性關聯交易，披露關聯交易匯總表，相應關聯交易占銷售收入、營業成本、期間費用的比例；
3、說明各項關聯交易發生的原因、必要性、定價依據及公允性、發生的未來持續性，補充注釋各項「佔比」的具體含義和計算過程；
4、說明關聯銷售的最終銷售實現情況，針對關聯交易的後續安排，以及公司關聯方或其他利益相關方是否存在為發行人代為承擔成本、支付費用的情形，是否存在體外資金支付貨款從而少計成本的情形，並說明公司相關內部控制是否有效；
5、逐家列示報告期內關聯企業註銷及非關聯化的具體情況，說明上述企業註銷及非關聯化之前與發行人是否存在交易；
若存在，請作為關聯交易補充披露，並說明在非關聯化後發行人與上述原關聯方的後續交易情況，受讓方與發行人之間是否仍存在關聯關係，以及非關聯化後相關資產、人員的去向等；
6、披露報告期內發行人與關聯方是否存在客戶或供應商重合的情形，如存在，請披露涉及的客戶或供應商名稱、交易金額、占發行人收入或營業成本的比例及定價公允性。
（四）同業競爭（出現頻次：★★★★☆）
同業競爭是IPO審核的紅線之一，也是證監會核查重點。同時，同業競爭問題往往與關聯交易同時出現。汽車及零部件行業整車製造與零部件企業同步協作，關聯方也同樣帶來了同業競爭問題。
同業競爭在判斷上要實質重於形式，從業務性質、對象、替代性等角度進行判斷。航天模塑被否的重要原因是，控股股東控制的萬欣科技、九鼎科技、天德減震、航天世源等公司從事汽車金屬零部件業務，存在業務同質性，引致監管機構關注。
審核關注要點：
1、列表披露控股股東、實際控制人控制的與汽車、汽車配件業務相關的各企業名稱、主營業務及主要產品；
2、上述企業的歷史沿革、資產、人員、業務和技術等方面與發行人的關係，採購銷售渠道、客戶、供應商等方面是否影響發行人的獨立性，如與發行人存在相同、相似業務的，請說明是否構成同業競爭或潛在同業競爭；
3、認定不存在同業競爭關係時，是否已經審慎核查並完整地披露發行人控股股東、實際控制人直接或間接控制的全部企業；
4、結合該等企業報告期內的主要財務數據及成本費用構成，說明其是否為發行人承擔成本費用；
5、說明報告期末關聯方的存續情況，逐項說明控股股東及實際控制人、及其控制的其他企業報告期內與發行人在主營業務，客戶及供應商（是否有重疊）；
具體資產、負債規模及分布，人員及高管、核心技術人員（是否有重疊），財務及經營成果，機構，商標及商號的使用及權屬情況等方面的對比情況，結合上述對比情況補充說明發行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業是否有同業競爭。
（五）外協加工（出現頻次：★★★★☆）
由於汽車及零部件行業的規模效應，產業集聚現象較為明顯，同時一級、二級，尤其是三級及以下供應商逐級分布著眾多的零部件及配套企業，生產環節較多產業鏈較長，從而導致外協加工也是汽車及零部件行業一個明顯的特徵。
審核關注要點：
1、外協採購供應商，包括外協企業的名稱、外協內容、外協產品在公司產品中的具體環節、數量及金額；說明該等外協企業與公司、實際控制人、公司高管、核心技術人員及其他關聯方之間是否存在關聯關係；
2、說明採用外協加工模式的原因，報告期內外協加工所佔的比例和形成的成本，詳細對比分析外協成本和自主生產的成本，比較外協加工費用定價的合理性，說明有無利益輸送；
3、外購定製件對應的產品銷售情況，包括銷售量、銷售價格、銷售金額、佔比情況、客戶情況等，並補充分析外購件採購和銷售對生產經營的影響；
4、發行人控制外協產品質量的具體措施及公司與外協方關於產品質量責任分攤的具體安排，委託加工對發行人業務、資產的獨立性和完整性的具體影響；
5、委託加工產品類型或生產環節是否涉及關鍵技術，發行人是否對委託加工廠商存在依賴；
6、是否存在向其他競爭對手採購的情形；說明是否存在既是發行人客戶又是供應商的情形；
7、募集資金項目實施後生產模式是否會發生變化。如發生變化的，請披露公司生產外協產品有無技術瓶頸，在人員、技術等方面的準備情況。
（六）收入確認（出現頻次：★★★★☆）
收入確認一直都是IPO審核的側重點。由於行業內存在直銷與經銷、內銷與外銷等不同的銷售模式，收入確認也是重點關注問題，往往也和銷售模式問題同時出現。收入確認的具體流程及具體標誌、與相關合同約定的條件或行業慣例是否相符是審核重點。
審核關注要點：
1、各類銷售收入確認的具體流程、時點、依據及主要會計憑證，並說明收入確認情況與相關合同約定的條件或行業慣例是否相符，是否符合會計謹慎性原則以及《企業會計準則》的規定；
2、說明產品運用於客戶產品的具體流程，發行人現行方法確認的收入和上線結算方式確認的收入的差異情況，發行人是否存在提前確認收入的情形；補充說明相應產品成本核算及結轉方法；
3、說明對客戶的退貨、換貨政策，報告期內退貨、換貨的實際發生情況，相應會計處理方法；
4、說明是否存在期末集中發貨、集中確認收入的情況；
5、說明報告期內各季度營業收入、凈利潤情況，分析主營業務是否存在季節性特點；
6、披露報告期內不同收入確認模式對應的收入金額及主要客戶，並補充說明並披露對於同一客戶在報告期內的收入確認方法是否一致。
（七）銷售模式（出現頻次：★★★☆☆）
汽車及零部件行業中，整車企業主要通過直銷、經銷方式，甚至線上方式。一級、二級、三級及以下供應商產品主要面向整車配套市場和汽車後市場，分為內銷和外銷。因此銷售模式也是證監會審核關注的問題。
審核關注要點：
1、報告期內直銷、經銷模式下各自的銷售收入及佔比情況，經銷的具體模式（代銷或買斷）、對主要經銷商的銷售明細及銷售最終實現情況；發行人對直銷客戶的具體銷售方式及流程（客戶的分級採購許可權、採購方式、招投標流程等）；
2、披露報告期內對前十大客戶銷售的具體情況，包括客戶類型（直銷/經銷、OEM/AM、整車廠商或一級供應商等）、交易內容、交易金額及佔比；
3、各種銷售模式下發行人產品的用途及產品的最終去向，並結合與發行人之間的合作歷史說明上述公司成為發行人客戶的原因；
4、結合報告期訂單完成情況、主要客戶變化情況、產品銷售價格變動情況等補充分析發行人境內外銷售收入變動的原因及合理性，分析對發行人經營業績的影響；
5、披露境內銷售和境外銷售在產品定價、產品種類、銷售政策、銷售毛利、信用政策等方面是否存在重大差異、境內銷售和境外銷售的發展思路以及未來發展規劃；
6、涉及境外銷售的，補充披露報告期內對各主要進口國的銷售內容、銷售收入及占同期營業收入的比例；披露產品進口國的有關進口政策、貿易摩擦對發行人產品銷售的影響，以及進口國同類產品的競爭格局情況。
（八）成本歸集與核算（出現頻次：★★★☆☆）
成本的歸集和核算是所有製造業企業的重要財務會計問題，也是IPO審核中關注的重點。
審核關注要點：
1、披露分產品的直接材料、直接人工、製造費用等成本構成以及單位成本構成，並詳細分析報告期內各產品單位成本波動的情況及原因；
2、說明營業成本的主要核算方式及流程，產品成本費用確認與計量的完整性與和規定，成本結轉的具體原則、方法及時點，與銷售收入確認是否配比；
3、結合生產模式和業務流程，說明產品成本的主要核算方法、過程，費用歸集的對象和方式，成本是否按照不同產品清晰歸類；
產品成本確認和計量的完整性和合規性，產品銷售發出與相應營業成本結轉、銷售收入確認是否配比；
4、營業成本金額和結構變動的原因，營業成本及構成變動是否符合市場同期變化情況，同營業收入、產銷量變動的匹配情況，說明報告期內成本核算方法是否保持了一貫性；
5、結合售價影響機制、行業產品價格波動情況、市場供求關係變化情況，分析在原材料價格下降的情況下，單位產品價格和單位產品成本波動的合理性；
6、結合上游原材料價格、下游產品價格的變化情況以及發行人在客戶及供應商間的議價能力，量化說明下游產品價格變化能否及時傳導至上游供應商；
7、補充披露生產過程中各期產生廢料的金額及會計處理，並說明是否符合《企業會計準則》的規定。
（九）毛利率（出現頻次：★★★☆☆）
毛利率同樣也一直是IPO審核關注的重點問題。不同業務模式下毛利率的差異，同行業對比以及與營業收入、營業成本變動的匹配性尤其受到審核人員的重點關注。捷眾科技被否的一個很重要原因就是毛利率與同行業相比過高，但主營業務收入增長速度卻低於同行業。
審核關注要點：
1、從行業及市場變化趨勢、公司業務構成變化等方面，說明各產品毛利結構變動的合理性，是否和營業收入及營業成本變動相匹配；
2、結合銷售價格波動情況和原材料採購價格波動幅度，分析綜合毛利率波動的原因及合理性；
3、結合產品結構、銷售數量、銷售價格、採購價格、收入成本構成等相關因素，進一步分析細分產品毛利率波動的原因及合理性；
4、細分產品進行同行業毛利率對比分析，結合業務模式和產品結構、原材料價格波動情況、產品成本結轉方式、人工成本、製造費用、服務對象、技術含金量等因素，詳細分析發行人毛利率與行業可比上市公司毛利率差異的原因及合理性；
5、著重分析毛利率逐年上升的產品毛利率上升的合理性，毛利率逐年下降的產品毛利率下降對成長性的影響。
（十）固定資產（出現頻次：★★★☆☆）
汽車及零部件行業是典型的重資產行業，具有規模化的生產線及設備，因此該行業該行業公司通常具有數額較大的固定資產。又由於大額固定資產的會計處理對凈利潤、銷售成本及應納所得稅額等財務數據的影響較大，證監會對此頗為關注。
同時，在建工程的結轉問題也同時出現。航天模塑被否的原因之一是生產性模具金額較大，分別列示為固定資產和在建工程，涉及生產性模具轉固及攤銷與減值計提問題。
審核關注要點：
1、結合公司產品特點、工藝流程、生產過程等相關因素，披露公司固定資產中用於生產相關資產具體構成、效用，並結合公司主要產品的一般生產工藝、結構構成，說明公司期末固定資產餘額及構成的合理性；
2、結合行業特徵和經營規模的變化，分析並披露固定資產的規模、分布狀態、技術性能的變化情況，能否與報告期內經營規模相一致；
3、補充披露與可比上市公司固定資產周轉率差異情況及原因；
4、報告期各期末在建工程內容、用途、完工進度，歸集至在建工程的相關支出是否真實準確完整，在建工程在報告期內的結轉情況，是否存在已完工並投入使用但未結轉至固定資產的情況，說明在建工程與固定資產變化的對應關係；
5、募集資金投資項目實施後，公司固定資產規模、構成、生產工藝、流程等變化情況，與現有模式差異，對公司生產經營及財務的影響，募投項目運行模式與同類可比公司的比較情況等。
六
大發審委以來主要上會案例
(一）蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司
蕪湖伯特利汽車安全系統股份有限公司始建於2004年7月,是一家專業從事汽車安全系統相關產品研發、製造與銷售的企業，是國內具備整車制動系統開發能力的國家級高新技術企業。
其主要產品包括基礎的機械制動產品和高端的電控制動產品兩大類，前者主要包括盤式制動器、輕量化制動零部件及真空助力器；後者主要包括電子駐車系統(EPB)、制動防抱死系統(ABS)及電子穩定控制系統(ESC)。
早在今年1月16日，伯特利上會前臨時取消審核，後於同月30日上會獲得通過。
發審委主要關注的問題包括：
1、國有股權問題
發行人存在多次股權轉讓。請發行人代表說明設立及其後歷次股權變動是否涉及國有資產管理問題，是否符合有關法律法規規定。
2、關聯交易佔比較高
報告期內，發行人與奇瑞汽車關聯交易佔比較高。發行人招股說明書披露「奇瑞汽車作為公司主要客戶之一，不排除公司對其產品銷售和銷售收入相應增加」。
（1）是否存在人員、技術、資產來源於奇瑞汽車的情形，及未來規範或減少關聯交易的措施；
（2）結合定價機制、定價政策、三包服務費用承擔義務等方面，對比第三方同類產品銷售價格和毛利率，結算方式等，說明定價是否公允、合理；
（3）關聯交易是否影響發行人生產、經營獨立性及資產完整性，是否對上述關聯交易存在重大依賴；
（4）關聯方應收賬款和應收票據占關聯銷售收入比重持續提升的原因，對比非關聯方信用期說明是否存在放寬關聯方信用期擴大收入規模的情況。
（二）南京越博動力系統股份有限公司
南京越博動力系統股份有限公司成立於2012年4月，專註於新能源汽車動力總成系統研發與產業化。
其主要產品包括純電動汽車動力總成系統，包括整車控制系統、驅動電機系統、自動變速系統，主要運用於純電動客車領域、純電動物流車等專用車領域。
越博動力客戶包括東風特汽、一汽等國知名新能源汽車整車製造商。
越博動力作為一家僅成立了5年的公司，報告期內伴隨著新終端能源汽車產銷量的驟增，業績也呈現爆髮式增長，在2018年1月3日首次上會即獲得通過。
發審委主要關注的問題包括：
1、業績快速增長的可持續性，季節性波動性以及單一客戶集中度問題
報告期內，發行人的營業收入增長幅度較大，業績高速增長。2017年1-6月，發行人營業收入及凈利潤同比增幅較大。
同時，發行人披露其生產經營具有季節性特點，上半年為產品銷售淡季，下半年為產品銷售旺季，尤其是第四季度最為明顯。
（1）各期主營業務收入增長較快的原因，結合在手訂單分析收入增長是否具有可持續性；
（2）2017年1-6月主營業務收入大幅增長以及凈利潤增長幅度高於主營業務收入增長幅度的原因，是否與新能源汽車行業的季節性波動相符；發行人銷售季節性波動的特點是否符合行業特性；
（3）報告期內發行人向東風特汽銷售金額占各期營業收入比例較大。與東風特汽銷售合作的可持續性，是否存在重大依賴。
2、個別產品毛利率顯著增長原因，應收賬款回款以及新能源汽車補貼政策對業績影響
報告期內，發行人應收賬款逐年顯著增長、餘額較大。存貨餘額增長較快，存貨周轉率逐年下降。產品價格及毛利率整體呈逐年下降趨勢。
（1）在整體毛利率水平下降的情況下，2016年10-12米新能源客車毛利率顯著增長的原因及合理性，持續盈利能力是否存在重大不確定性；
（2）應收賬款管理、壞賬準備等會計政策是否前後一致，應收賬款的回款是否正常，存貨跌價準備計提是否充分：
（3）新能源汽車補貼政策變動對發行人財務狀況的影響。
3、經營活動現金流與存貨變動匹配問題
報告期內，發行人經營活動現金流量凈額持續為負，且凈流出金額呈現增長趨勢。各期經營活動現金流出金額與存貨變動情況是否匹配，經營活動現金流量的變動趨勢是否符合行業特徵，以及對發行人經營活動的影響。
4、技術來源，以及員工競業禁止要求
發行人實際控制人李占江創立南京越博前曾任奧聯電子子公司總經理，發行人技術管理人員、生產管理人員也曾在奧聯電子任職。
說明發行人相關產品技術是否來源於職務發明，相關人員是否違反競業禁止要求，是否獲取奧聯電子的相關確認，是否存在法律糾紛及潛在的法律糾紛。
（三）雪龍集團股份有限公司
雪龍集團成立於1996年， 多年來致力於發動機冷卻系統產品及汽車輕量化塑料件的研發、生產和銷售，是冷卻風扇總成製造行業內唯一具備塑料改性、吹塑、注塑、模具製造、衝壓、鍛打、機加工等全流程生產能力的企業。
雪龍集團發動機冷卻風扇產品主要配套柴油發動機，應用於大中輕型商用車及非道路移動機械領域，報告期內市場規模逐年萎縮，個中主要原因是主流發動機汽油發動機市場份額逐年增長和新能源汽車的逐漸崛起。
雪龍集團2017年11月21號上會闖關A股，以失敗告終。
發審委主要關注的問題包括：
1、實控人大額資金占用問題
2014年至2016年9月，發行人存在實際控制人大額資金占用的情形。
（1）上述資金占用發生的原因及用途；
（2）發行人的內部控制制度是否健全且有效執行，發行人的資金管理制度是否嚴格，是否能確保資金不被實際控制人及其控制的其他企業佔用。
2、利潤率水平顯著高於同行業可比公司
發行人報告期毛利率和凈利率明顯高於同行業可比上市公司水平，且總體呈現持續上升趨勢，發行人的研發費用佔比低於同行業可比公司。說明高毛利率、高凈利率形成的原因及合理性，是否存在實際控制人及其關聯方代為承擔成本費用的情形。
3、相關子公司股權轉出又購回情況
報告期內發行人將原持有子公司捷斯特、麥迪威、雪龍風扇、長春欣菱的股權轉讓給發行人控股股東維爾賽控股和股東香港綠源，後又將上述股權原價購回。說明上述交易的原因、合理性和相關決策程序。
4、股權轉讓情況（涉及是否委託持股、信託持股、轉讓款來源等問題）
林瑋宣（中國台灣居民）曾為發行人前身雪龍有限的股東，占註冊資本25%，後將股權轉讓給香港綠源。
（1）請發行人代表說明林瑋宣與賀財霖、賀頻艷、賀群艷的關係，林瑋宣對雪龍有限的出資資金是否來源於賀財霖、賀頻艷、賀群艷，是否為委託持股或信託持股，如是，雪龍有限作為外商投資企業是否合法設立並有效存續，雪龍有限所享受的稅收優惠是否合法合規，是否存在補繳稅款並被處罰的風險
（2）本次股權轉讓前雪龍有限已經實現盈利，而香港綠源支付的股權轉讓款來源於林瑋宣的借款，請發行人代表說明本次股權轉讓的真實性及轉讓價格的合理性，香港綠源是否實際向林瑋宣支付股權轉讓款，本次股權轉讓後是否存在委託持股或信託持股的情況，目前香港綠源所持發行人股權是否存在爭議或糾紛。
七
結語
我國汽車產業已經形成了比較完備的產業體系，在企業發展、產銷規模、研發創新、中國品牌、新能源和智能汽車發展等方面均取得了長足進步，上汽、長安、廣汽、吉利、長城、比亞迪等中國品牌汽車發展迅速，在部分細分領域已具有較強的市場競爭力。
中國汽車產業正處在重要的發展時期，中國汽車產業面臨產業結構調整和轉型升級壓力，以新能源汽車和智能網聯汽車為代表的產品技術顛覆興起，產業鏈、創新鏈、人才鏈為核心的價值鏈重構，產業分工重新洗牌，產業格局面臨重塑。在產業轉型升級之下，希望給汽車製造企業的資本之路提供參考。
下一期，「資本智造」將推出《「中國製造」分行業IPO深度研究系列報告》的第六篇，共同關注機器人產業。
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