天齊鋰業「蛇吞象」收購SQM

長江商報消息本報記者 魏度

在併購擴張路上狂飆突進的天齊鋰業（002466.SZ）正進行著一場高達280億元的豪賭。

近日，天齊鋰業一口氣推出三大動作，投資25.88億元對泰利森鋰業進行產能擴建，259億元收購智利礦業化工（SQM）23.77%股權。為了緩解前兩大動作高達284.88億元的負債壓力，公司修改章程赴港上市融資。

備受關注的是收購SQM，截至去年底，天齊鋰業總資產不過178.4億元，259億元收購無異於蛇吞象。此次收購，自籌資金7.26億美元，向銀團借款35億元，槓桿率高達5倍。收購完成後，公司資產負債率將猛增30個百分點，達到70%。

天齊鋰業應對高負債的措施是赴港上市，公司控股股東天齊集團及實控人蔣衛平、一致行動人下注賭約，上述境內外銀團放款後12個月內，若未完成港股上市或其他股權融資，則追加所持天齊鋰業股份作為抵押物。

如果赴港上市不順利，巨債懸頂將是難以承受之重。

長江商報記者注意到，近年來，藉助大肆併購，天齊鋰業實現了高速發展。2015年至2017年的兩年間，營業收入和凈利潤分別增長了約2倍、7.5倍。但隨著行業競爭加劇，其高利潤率時代似已結束。

上周，針對上述三大動作等問題，長江商報記者向天齊鋰業發去了採訪函，截至本報截稿時止，未獲得具體回復。

收購標的1.46倍於公司總資產

併購起家的A股中小板公司天齊鋰業再出大動作，在完成對澳洲泰利森的收購後，公司目光轉向了鹽湖，擬40.66億美元收購全球最大的碘和硝酸鉀生產企業智利化工礦業公司SQM。

根據天齊鋰業發布的收購草案，5月17日，天齊鋰業和全資子公司天齊鋰業智利與交易對方簽署《協議》，擬以65美元/股價格，以現金方式購買交易對方持有的SQM 6255.66萬股A類股（約佔SQM公司總股本的23.77%）。總交易價款為40.66億美元（根據簽署日匯率折算為人民幣258.93億元）。

這是天齊鋰業第二次開啟SQM公司併購之旅。兩年前的2016年6月，公司曾斥資2.1億美元SQM公司2.1% B股股份。如此此次交易順利完成，公司合計持有SQM25.86%股權。

資料顯示，SQM成立於1968年6月17日，註冊資本4.77億美元。SQM是全球鹽湖提鋰龍頭，智利Atacama也是全球含鋰濃度最高、儲量最大、開採條件最成熟的鹽湖之一。此外，SQM還擁有智利當地的優質硝石礦。

SQM盈利能力也不錯，2016年至2018年3月，其分別實現營業收入19.39億美元、21.57億美元、5.19億美元，凈利潤2.82億美元、4.28億美元、1.14億美元。同期，負債總額為分別為19.11億美元、20.49億美元、20.71億美元。

此次收購需要支付的資金總額為42.26億美元，其來源主要有企業自有資金、境外籌集資金和併購銀團貸款三部分構成，即中信銀行（國際）提供10億美元、中信銀行成都分行以銀團貸款方式提供25億美元併購貸款。剩下的7.26億美元由天齊鋰業自籌。

以此計算，此次收購，天齊鋰業的槓桿倍數接近5倍。

高達259億元的收購，於天齊鋰業而言是一場蛇吞象。截至去年底，公司總資產為178.40億元，收購SQM支付的現金是公司總資產的1.46倍。

53億收購後70%毛利難以持續

持續併購擴張的天齊鋰業在經歷了連續三年的高速增長之後，其暴利時代或將結束。

公開資料顯示，天齊鋰業的前身是四川省射洪縣一家瀕臨破產的鋰鹽生產廠，6年後，這家小廠躋身資本市場。但其真正進入發展快速期始於2012年。

跟很多企業運作手法一樣，天齊鋰業的快速發展得益於併購擴張。

2012年，公司發起對澳洲泰利森的收購，交易價格高達31.30億元。此後，公司的併購動作不斷。2014年，通過競拍方式以3.11億元的代價獲得西藏日喀則扎布耶鋰業20%股權，從而參與到扎布耶鹽湖的開採、開發。2015年，公司耗資4.48億元完成對銀河鋰業國際公司100%股權收購，間接取得其旗下張家港生產基地1.7萬噸電池級碳酸鋰生產線。加上2016年以2.1億美元收購SQM公司2.1% B股股份，共計耗資達53.24億元。如果算上正在推進的高達259億元的收購，近年來，其投入收購的資金將超過310億元。

藉助收購，天齊鋰業的經營業績實現了高速增長。公司的營業收入和凈利潤從2014年開始大幅飆升，至2017年，營業收入從14.22億元增長至54.70億元，凈利潤從1.31億元增長至21.45億元，三年間，二者分別增長了2.85倍、15.37倍。今年一季度，營業收入和凈利潤分別達到16.69億元、6.60億元，同比分別增長56.92%、62.70%。

天齊鋰業盈利能力大幅增強源於其超高毛利率。2014年至2017年，其綜合毛利率分別為32.23%、46.94%、71.25%、70.14%，凈利率也從2014年的19.79%上升至2017年的47.74%。今年一季度，毛利率和凈利率維持在去年的高位水平。

不過，這一超高毛利率水平將難以為繼。

2017年，天齊鋰業鋰化工產品毛利率69.41%，而鋰礦產品毛利率71.77%，毛利率呈現出倒掛。而在2016年，兩者的毛利率分別為74.38%和62.57%。顯然，鋰礦產品毛利率高於鋰化工產品毛利率的畸形現象不可持續。

此外，在鋰產品處於量價齊升、供不應求的狀態下，大量資本蜂擁而入，藏格控股、贛鋒鋰業等紛紛投巨資進行布局。國際市場上，傳統鋰礦業三巨頭SQM、雅寶、FMC等也在加緊恢復產能。可以想見，行業內因產能過剩的慘烈競爭為時不遠。

擬修改公司章程押寶港股上市

豪擲284.88億元擴產和併購，蔣衛平押寶港股上市降低高負債。

今年一季度報顯示，截至今年3月底，天齊鋰業貨幣資金49.02億元，應收銀行承兌匯票12.61億元，合計為61.63億元。此次泰利森鋰業擴產需投入25.88億元，再加上7.26億元美元的自籌收購資金，公司資金明顯不足。

自有資金嚴重不足，收購SQM交易完成後，公司資產負債率將由2017年底的40.39%上升至78.41%的高位，在5倍槓桿收購的背景下，風險之大可見一斑。

為此，天齊鋰業籌劃赴港上市。7月24日晚，公司公告稱，擬修改公司章程，以適應H股上市要求。早前未經證實的消息稱，天齊鋰業擬在H股上市融資5億美元。

為了增強銀團貸款方信心，天齊鋰業控股股東天齊集團及實控人蔣衛平、一致行動人承諾，放款後12個月內，若未完成港股上市或其他股權融資，則追加所持天齊鋰業股份作為抵押物。

此前，針對上述兩項銀團貸款，天齊鋰業提供連帶責任保證，並將全資子公司天齊鑫隆100%股份作為質押擔保。同時，天齊鑫隆擬將其為完成本次交易設立的天騏鋰澳大利亞投資有限公司的股份為上述境外銀團貸款提供股權質押，並提供連帶責任擔保。

以此看來，蔣衛平將天齊鋰業及自身全部家產都押注在收購這一事件上，而其唯一退路就是港股上市。但是，上市能否順利、融資金額是否如願尚是未知數。

一券商人士分析稱，大舉併購後實現了十分靚麗的經營業績，蔣衛平靠的是鋰業市場的供需失衡，鋰礦產品嚴重供不應求，產品價格大幅上揚。但市場供求是有規律的，這一現象難以持續，一旦新近布局的產能大量釋放，供不應求將轉向供過於求。到那時，慘烈競爭時代來臨，或將是蔣衛平迎來償債壓力挑戰之時。

值得一提的是，在鋰礦產品供不應求的背景下，天齊鋰業的應收賬款卻在大幅增長。2016年、2017年，其應收賬款分別為2.09億元、3.24億元，2017年較2016年增長了55.02%。這一增幅超過同期營業收入的增速。2017年，公司營業收入同比增幅為40.09%。

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