券商評級：滬指日K線四連陰九股兼具攻防價值

最新 07-31

第1頁:東山精密:multek股權完成交割,全品類大格局正式形成第2頁:上海電力項目進展公告點評:拓展海上風電,加速能源轉型第3頁:金正大:與正大集團再度強強聯合,打通種植與養殖業產業鏈第4頁:偉星新材:零售業務基礎紮實,工程業務增速上升第5頁:亞翔集成半年報點評:營收快速成長,舵手揚帆起航第6頁:杭氧股份投資價值分析報告:造血通脈,工業氣體龍頭步入快速成長通道第7頁:老闆電器:城市公司模式助力三四線渠道下沉第8頁:生益科技:下游景氣拉動營收快速增長,期待新項目放量第9頁:航天信息:高基數下扣非超預期,企業服務領軍迎業績加速點

東山精密（個股資料操作策略股票診斷）

東山精密:multek股權完成交割,全品類大格局正式形成

類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉翔日期：2018-07-30

事件:以現金方式(初始購買價格2.93億美元)收購FLEX下屬的PCB 製造業務(Multek)共十家相關主體100%股權(五家生產主體、兩家貿易主體、四家控股主體),該股權正式完成交割。

本次交易產生的新增費用財務費用方面:假設公司借款起始日為2018年7月1日,結合借款的資金成本及本金還款計劃,公司與本次交易相關的債權融資財務費用合計約為3238.55萬美元,其中,交易當年及未來1-2年預計的平均年財務費用約為808.08萬美元,未來3-5年的平均年財務費用為271.44萬美元。2017年度,標的公司凈利潤為9415.54萬元。若標的公司維持現有凈利潤水平,以交易當年及未來1-2年平均財務費用808.08萬美元計算,按2017年末匯率,平均財務費用為5280.16萬元,標的公司凈利潤基本可以覆蓋平均年財務費用,本次收購不會對公司凈利潤產生重大不利影響。

給第三方的中介、審計、顧問等費用:2500-3000萬元人民幣。

關於公司的資產負債結構和預期財務費用:資產負債率由65%提高到69%(考慮偉創力對multek 進行的合計9.2億元人民幣的債轉股和債務豁免)。公司2016/2017年財務費用2.05/3.61億元,2018年預計約4億元,2019/2020年預計為4.4億元、4.3億元。

本次交易產生的商譽:形成的商譽為55795.66萬元,與公司2017年凈利潤相當。該商譽計算未考慮資產負債表日後債轉股和債務豁免、過渡期損益以及交易對方在交割前對標的公司根據「無現金無負債」原則的調整等因素的影響。最終商譽金額需待確認購買日標的公司可辨認凈資產公允價值後確定。

Multek 的業務結構Multek 的業務分布為:通信(37%)、消費類(32%)、工業類(13%)、解決方案(17%);客戶分布中,偉創力佔multek 總收入的37%,其他前五大客戶每家在3%-8%之間。2017年銷往美國產品佔總收入約8%,中國大陸約佔28%,其他銷往香港、馬來西亞、荷蘭等。

Multek 的業績指標營收、利潤、利潤率2016年,multek 部分批次PCB 產品因工藝難度導致報廢有所升高,導致總體毛利率相對較低。

2017年加強了質量控制措施和成本控制,同時,受下游通信行業周期性的影響,主動改變銷售策略,積極開拓電子消費品等領域市場,同時毛利率相對較低的通信和企業計算服務板塊貢獻的收入佔比有所下降,從而帶動2017年毛利率上升。

multek 通信和企業計算服務行業的毛利率較低,電子消費品、工業和新興產業毛利率次之,可靠性解決方案行業毛利率最高。

通信和企業計算服務行業產品以傳統多層電路板為主,主要用於通信基站、伺服器等,工藝相對成熟,毛利率較低。

電子消費品行業以手機為主,產品以HDI 板、ELIC 板、柔性電路板為主,技術含量較傳統多層電路板高,因此毛利率高於通信和企業計算服務行業產品。

工業和新興行業產品主要針對工業上的精密測量儀器,對產品精度要求較高,毛利率相對較高。

高可靠性解決方案主要面對汽車電子件等對產品可靠性要求較高的客戶,毛利率因此也較高。可以看出,Multek 的固定資產成新率和陸資優秀公司相比有差異。

Multek 的環保投入和土地儲備:由於PCB 製造依賴水源和能源,未來環保和土地資源會成為PCB 公司的戰略資源。Multek 已經具備在現有廠區的排放指標,為徹底解決環保問題也新建了污水處理設施,提升了處理能力。按規定,擴產也可向政府重新申請指標。

2016-2017年,multek 環保投入為6336萬元、4057萬元,佔總收入2%/1.3%,在同等體量PCB 公司中處於中等水平。

截至本報告書籤署日,multek 共計持有26.9萬平方米土地,對比崇達技術珠海項目26.7萬平米的土地設計產能640萬平米。按照Multek目前的均價2400元/平米來算,公司的潛在產值是154億元人民幣。

收購Multek 補全短板,全品類大格局正式形成:目前中國廠商在SLP、ELIC、高端HDI、IC 載板、高端手機FPC 等產品市場上佔比較低,通過自主技術升級實現超越的過程較慢,收購國外優質資產是高效途徑。

Multek 擁有約8億美元的全品類高端PCB 產能,客戶均為該等領域全球著名龍頭廠商,如全球TOP5通信設備商中的3家,客戶和產品資質位於全球第一梯隊,考慮到目前全球PCB 產業在穩定增長,國產替代趨勢不斷加快,未來Multek 交由中國團隊管理後,富餘的高端產能將快速發揮威力,直接增厚公司業績。此次收購使得東山成為高端PCB全品類供應商,恰當降低了軟板業務綁定大客戶風險。

業務瘦身,聚焦主業享受高端PCB 賽道紅利。公司計劃將大尺寸顯示業務相關資產(固定資產、存貨、債權等),以資產轉讓方式整合至子公司深圳東山,預計資產整合規模為8-10億元,2018年7月31日前完成。完成整合後,公司將其所持深圳東山100%股權轉讓給實際控制人袁永剛、袁永峰或其指定的第三方企業,自交割之日起6個月內付清全部價款。本次出售是公司計劃內的一次戰略落地,通過出售非核心業務資產回籠資金,有利於提升高端PCB、LED 小間距業務比重,聚焦主業,提升盈利能力。

東山是陸資企業在高端PCB 市場的一面旗幟,最直接受益於高端市場日資廠的萎縮、台資廠成長的放緩,高端PCB 領域是集中度較高、主要賺取技術導入期利潤的好生意,未來2-3年內公司訂單份額提升、非業務潛力挖掘(特斯拉等)將不斷增厚業績。

投資建議:預計18-20年凈利潤分別為11.5/16.1/22.0億,EPS1.07/1.50/2.06元,當前股價對應PE 分別為24.0/17.1/12.5X,給與2018年35X 估值,目標價37.45元,維持「買入」評級。

風險提示:下游需求低於預期;新產能拓展低於預期;財務費用風險。

上海電力（個股資料操作策略股票診斷）

上海電力項目進展公告點評:拓展海上風電,加速能源轉型

類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：王威,車璽日期：2018-07-30

事件:公司發布項目進展公告:經江蘇省如東縣能源局批准,同意公司控股投資的江蘇如東H4海上風電項目和江蘇如東H7海上風電項目開展前期工作。

海上風電進展順利,後續發展值得關注:國家能源局《2018年能源工作指導意見》中強調積極穩妥推動海上風電建設。《江蘇省「十三五」能源發展規劃》倡導推進海上風電規模化開發,「推進射陽、濱海、大豐、響水、東台、如東、灌雲等項目建設」。公司順應政策形勢,拓展海上風電項目。公司目前海上風電項目主要依託2017年從母公司--國家電投集團收購的江蘇電力完成,公司目前開展的海上風電項目均屬於《江蘇省「十三五」能源發展規劃》的重點項目。繼2017年江蘇濱海H1海上風電項目投產後,2018-07-04公司公告江蘇濱海H2海上風電項目(裝機容量40萬千瓦)全容量投運;此外,公司尚有海上風電在建項目30萬千瓦,獲批開展前期工作項目110萬千瓦。預計隨著海上風電項目落地,公司能源轉型進程加速。

風電項目對公司利潤貢獻可觀:新能源是公司能源結構轉型的重點方向之一,也是在傳統煤電增速放緩形勢下的全新增長點。近年來公司新能源業務利潤顯著增長,2017年公司風電和光伏利潤分別為4.1億元、1.6億元,其中風電項目占公司利潤總額的21.6%。我們以公司2017年的經營數據和財務數據為基數,就海上風電項目對公司利潤的影響進行了敏感性分析(具體測算詳見附表)。在海上風電機組利用率2000小時的條件下,海上風電投產的裝機增量分別為40、60、80、100、120萬千瓦,公司毛利分別增長8.7%、13.1%、17.5%、21.9%、26.2%,利潤增長可觀。

盈利預測和投資評級:由於巴基斯坦KE項目仍存不確定性,我們依舊不考慮此項目的交割。根據公司目前項目進度和煤價情況,小幅調整盈利預測,預計公司2018~2020年EPS分別為0.49、0.59、0.67元(調整前分別為0.50、0.56、0.64元),對應PE分別為15、13、11倍。維持目標價9.00元,對應公司2018年18倍PE,維持「增持」評級。

風險提示:機組(含海上風電機組)投產進度慢於預期,上網電價下行的風險,煤價漲幅超預期,機組利用小時數低於預期,KE公司收購終止的風險等。

金正大（個股資料操作策略股票診斷）

金正大:與正大集團再度強強聯合,打通種植與養殖業產業鏈

類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：楊偉日期：2018-07-30

事件:公司控股子公司金豐公社與正大漢鼎現代農業科技有限公司於7月26日簽署戰略合作協議,將合作成立運營公司,投資運營畜禽廢棄物資源化利用項目,深耕三農領域。

與正大集團再次強強聯合。正大漢鼎為正大集團在中國的全資子公司,正大集團擁有完整現代農牧產業鏈,在國內設立企業400餘家,總投資超1200億元。合資公司註冊資本為一億元,其中正大漢鼎、金豐公社、管理及經營團隊分別佔比40%、40%、20%。目前畜禽養殖廢棄物利用水平低,面源污染嚴重,結合化肥減量增效趨勢,7月初農業農村部剛發布有機肥補貼政策;金豐公社在18年4月已與正大簽署40萬噸玉米訂單,資源化利用項目可將雞糞加工為有機肥,再幫助農戶種出更高品質的農產品,形成農牧業雙產業鏈閉環,大幅減少畜禽廢棄物處理費用、降低農業面源污染。

有機肥將成為金豐公社新的利潤增長點。合資公司將為正大集團在國內的養殖場配套建設有機肥加工廠,預計未來產能將達300萬噸,以噸凈利150元保守測算,將貢獻利潤4.5億元,成為未來金豐公社重要的新利潤增長點。金豐公社已建立99家縣級公社,遍布全國近20個省份,服務近200萬畝土地,可幫助農戶種植成本下降12%,綜合收益超20%。未來五年金豐公社將打造1000家縣級公社,服務5000萬農戶,此次深度合作將進一步降低託管成本,重塑農資營銷模式,推動鄉村振興戰略加速落地。

維持「買入」評級。預計公司18-20年EPS 分別為0.38元、0.51元、0.66元,對應PE 分別為19倍、14倍、11倍。公司複合肥業務觸底復甦,親土一號銷量快速增長,金豐公社受益與正大集團再次深度合作,將加速拓展。維持「買入」評級。

風險提示:金豐公社進度低於預期的風險。

偉星新材（個股資料操作策略股票診斷）

偉星新材:零售業務基礎紮實,工程業務增速上升

類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：鄒戈,謝璐,徐筆龍日期：2018-07-30

公司發布業績快報,2018年上半年營收18.87億,同比+18.39%;營業利潤4.63億,同比+23.37%;歸母凈利潤3.86億,同比+23.61%。收入利潤穩健增長,盈利能力維持高位:公司Q2單季度實現收入12.24億元,同比+17%(2017Q2+19%,2018Q1+20%),實現歸母凈利潤2.78億元,同比+22%(2017Q2+30%,2018Q1+29%)。總體來看,在行業景氣不如去年的情況下,公司營收和利潤都繼續保持了穩定的增長。分拆各項業務,我們預計PPR業務維持穩定(品牌、渠道競爭優勢的持續顯現),PE業務增速同比略有上升(2017H1增速14%,工程業務的調整與創新取得一定成果),PVC業務充分發揮了原有的零售渠道優勢增長較快(2017H1收入1.95億,基數較小)。盈利方面,上半年公司凈利率為20.5%,同期上升0.9個pct,盈利能力維持高位。由於上半年公司對部分零售產品(如PPR管件)進行提價,同時主要業務PPR的原材料價格相對穩定,我們預計上半年的毛利率水平較去年持平或略有上升(2017H1為44.97%,2018Q1為44.39%),間接體現了公司強大的產品定價能力。積極布局防水、凈水領域,業績貢獻有望顯現:2018年公司執行「零售、工程雙輪驅動」的發展戰略,零售方面品牌、渠道競爭優勢持續顯現;工程方面以市場為導向,市政、燃氣領域有望放量增長。同時公司積極拓展新業務,與德國安內特合作經營家用凈水裝置,藉助渠道優勢(超過2萬家零售網點)推廣凈水業務,銷售勢頭良好。此外,公司依託成熟的「產品+施工」模式推動家裝防水業務,試點城市反響較好,未來對公司的業績貢獻有望顯現。

投資建議:維持「買入」評級:公司專註於中高端藍海市場,走扁平化零售渠道之路,盈利能力行業領先。目前公司的市場佔有率尚有提升空間,異地擴張也逐步步入收穫期,同時又在防水材料領域進行布局,挖掘新的增長點,未來業績穩定增長可期。我們預計2018-2020年EPS 分別為0.76/0.91/1.11元/股,按最新收盤價對應PE分別為23/19/16倍,維持「買入」評級。

風險提示:房地產市場持續低迷、原材料價格上漲、新業務拓展不及預期。

亞翔集成（個股資料操作策略股票診斷）

亞翔集成半年報點評:營收快速成長,舵手揚帆起航

類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：王凌濤日期：2018-07-30

頻頻中標重大項目,公司業績具備較強確定性。受益於2017年下半年承接的合肥長鑫及福建晉華項目本期進入施工密集期,公司上半年營業收入大幅增長。從公司2017年年報看,公司在建重大項目未確認收入金額達到14.11億元,算上2017年12月28日中標的武漢華星光電第6代柔性LTPS-AMOLED顯示面板生產線項目的潔凈B包、2018年7月4號中標的福建晉華電力空調給排水二次配項目和7月17日中標的武漢新芯二期工程的潔凈工程項目,按照工程期限及施工進度看,2018年僅重大項目可確認的收入就有望達到19億元,公司業績具備較為明確的安全邊際。公司上半年尤其是二季度的營業收入大幅增長已釋放出一個積極的信號,相信隨著國內12吋晶圓廠相繼進入潔凈室裝修及二次配管階段,公司憑藉較高的行業地位和市場影響力,有望在今明兩年的營業收入方面,交出亮眼的答卷。

受益於半導體及面板產業轉移,我國潔凈室市場有望迎來快速成長。潔凈室的主要作用是開闢出一方特定空間,該空間內的懸浮灰塵等微粒密度極低,同時,通過如純水系統,消防系統和機房等等多個子系統的分工合作,將濕度,溫度和壓力等環境指標始終維持在一個適宜的範圍內。IC半導體及以LCD和OLED顯示屏為主的光電器件的製備需要在潔凈的環境中進行,特別是器件線寬規格越做越小,集成度逐步提升的大背景下,對環境的潔凈度的要求將越來越嚴苛,如今,潔凈室已經成為高端製造(集成電路,面板製造等)的標配。受益於我國在半導體產業的大舉投入,國內對潔凈室的市場需求以及規格都在不斷提升,根據產業信息網統計預測,2017年,我國潔凈室市場規模達到1102.33億元,2018年將增長至1268.58億元。

值得關注的一點是,2016-2017年間,國內有非常多12吋晶圓廠開始動工建設,一般來說,12吋晶圓廠的土建施工需要一年左右的時間,廠房封頂後,則開始潔凈室的施工,施工完成後,進行製造設備搬入以及二次配管安裝工作。按照施工進度看,2016-2017年間破

土動工的晶圓廠會在2018年陸續進入到潔凈室裝修及二次配管階段,這將為潔凈室工程整體解決方案提供商業績的成長帶來助力,亞翔集成今年7月份中標的福建晉華電力空調給排水二次配項目和武漢新芯二期工程的潔凈工程項目便是較好的佐證。

半導體項目在國內多地相繼上馬,具備成熟經驗的亞翔顯然更具優勢。以IC半導體為代表的高精度製造領域的特點是投資規模大、建築面積大、系統集成複雜、工程品質要求高,對潔凈室工程的價格敏感度相對較低。從另一維度來看,由於國內的半導體項目很多都是集中於近三年內上馬,下遊客戶訂單的爭搶相當激烈,當下節點,國內無論是顯示面板還是晶圓廠的建設都在搶工期。亞翔集成是台灣亞翔工程在國內的子公司,台灣亞翔成立於1978年,有非常豐富的實驗室工程、化學製藥廠、光電以及半導體電子工廠的機電工程與無塵室工程的建設經驗,在半導體與光電領域的成熟客戶包括:聯電、南亞、茂德、日月光;奇美、群創、中華映管、龍騰、天馬、深超、聯景、華星、緯創等等。公司與以上客戶都有成功的合作案例,毫無疑問,具備多年成熟工程經驗的公司在當下市場環境下顯然有更多的優勢,無論是客戶信賴度還是施工能力都要棋高一著,這才是公司成長最為明確的保障。

盈利預測和投資評級:首次覆蓋,給予買入評級得益於母公司台灣亞翔工程多年的成熟建設經驗以及與台系諸如聯電、南亞等的合作基礎,公司在國內潔凈無塵工程領域具備非常明確的先發優勢。台灣亞翔歷時近40年,從傳統機電工程逐漸轉型成為推動海峽兩岸無塵室建設的核心舵手,在近年來我國半導體前道製程領域大筆投入的當下,有望充分享受行業成長帶來的時代紅利,這是非常鮮明的掘井者邏輯,我們看好公司未來幾年內的成長彈性,預計2018-2020年凈利潤分別為2.34、3.05、3.42億元,當前市值對應PE分別為19.2、14.7、13.1倍,予以公司買入評級。

風險提示:(1)國內晶圓廠集中施工進度不及預期;(2)公司重大項目中標情況不及預期。(3)公司下游工程賬款受客戶經營情況影響,不能及時回收。

杭氧股份（個股資料操作策略股票診斷）

杭氧股份投資價值分析報告:造血通脈,工業氣體龍頭步入快速成長通道

類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：王銳,賀根日期：2018-07-30

由設備供應商向運營商實現成功轉變:杭氧股份為國內空分設備領域的龍頭,研製出的10萬等級空分設備,2017年在神華寧煤項目實現滿負荷運行,各項運行指標均達到國際先進水平。為平抑下游周期波動,公司積極推動向產業鏈下游氣體銷售領域延伸。公司氣體銷售由2010年的2.58億元提升至2017年的39.12億元,收入佔比達到60.62%。2017年公司實現扭虧為盈,業績拐點已顯現,新一輪的成長有望就此啟動。

公司空分設備業務盈利彈性有望加速釋放:受益於傳統鋼鐵、石化周期的復甦,併疊加大煉化、煤化工新一輪的投資,公司空分設備業務發展進入嶄新階段。大煉化領域,經我們測算,此輪由2016年底持續至2020年的投資周期,有望為空分設備帶來90億元以上的市場增量。煤化工領域,「十三五」新增投資將會超7000億,從而拉動整條產業鏈蓬勃發展。公司2017年新簽設備訂單達到38.17億元,同比增長46%,走出2012年至2016年的下滑趨勢。步入2018年,公司訂單延續2017年的復甦趨勢,並且盈利能力得到顯著提高。

工業氣體業務穩步成長,盈利能力快速提升:工業氣體市場快速發展,2017年我國工業氣體規模為1200億元,連續5年維持10%左右的增速。對比發達國家工業氣體80%的外包比例,2015年我國市場比例為50%,仍具備很大的發展潛力。公司氣體業務主要運營模式分為管道供氣和零售氣體兩種。公司積極開拓氣體管道氣模式,零售氣體銷量依附於管道氣項目。2017年氣體價格的大幅上漲,推動整體氣體業務盈利能力大幅提高。另外,疊加部分項目投資折舊結束,公司氣體銷售毛利率由2016年的14.25%提升至2017年20.66%。我們認為,未來隨著公司氣體業務繼續增長,規模效應愈發凸顯,公司毛利率仍有望保持提升。

盈利預測、估值與評級:公司依靠自身在空分設備的核心技術,在工業氣體領域的拓展取得顯著的成績。我們預計公司2018-2020年凈利潤為8.46、9.87、12.13億元,對應EPS為0.88、1.02、1.26元。我們給予公司目標價格19元/股,首次覆蓋給予「買入」評級。

風險提示:宏觀經濟大幅下滑的風險;氣體價格大幅波動的風險;市場競爭不斷加劇。

老闆電器（個股資料操作策略股票診斷）

老闆電器:城市公司模式助力三四線渠道下沉

類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：唐凱日期：2018-07-30

傳統煙灶與嵌入式品類並進,助力穩增長。目前廚電市場仍受地產大環境影響,公司因為一二線營收佔比較高,受到的衝擊更加明顯。公司今年會同步推進嵌入式品類,嵌入式品類主要包括嵌入式蒸箱、烤箱、洗碗機等,嵌入式品類 ASP 較高,且增速較快。公司計劃全年完成「煙灶600萬台,嵌入式100萬台」的銷售量。

城市公司模式解決渠道活力問題,助力三四線有效下沉。在多層次的渠道結構中,產品層層加價,二級經銷商利潤率較低。由於在三四線城市高端廚電潛在消費者數量減小,此前較低的終端經銷商利潤率制約了公司三四線渠道活力。目前公司利用城市公司模式,代理商與二級經銷商共同持股城市公司,用城市公司的模式來做渠道下沉。由於代理商持股城市公司,因此中間加價率會有所降低,二級經銷的利潤率有所提升,利潤率提升之後二級經銷商有更強的動力去提升銷售量,終端渠道活力有所提升。今年三四線渠道下沉,專賣店建設進展順利。

仍看好公司長期經營及股價表現。從經營層面上說,廚電行業「大行業,小公司」的競爭格局依然存在。城市及農村保有量距離飽和量仍有較大差距,行業年銷量2500萬台左右,距離冰洗4000多萬台的年內銷量仍有較大差距。且龍頭市佔率仍較低,發展空間廣闊。另一方面,目前廚電各品牌定位清晰,老闆、方太定位高端,華帝定位中高端,美的定位性價比。清晰的龍頭品牌差異性定位有助於維護行業的盈利能力。從股份表現上來看,短期看,明年一二線房地產銷售同比預期會有所好轉,三四線渠道下沉順利,活力逐步釋放,市場預期將會有所修復。長期看,雖然公司增速換擋,但參考蘇泊爾,長期穩健增長的公司同樣可以獲得優異的股價表現。

盈利預測:預計公司在2018-2020年EPS 分別為1.85元、2.25元、2.71元,對應的PE 分別為15.7、13.0、10.8倍,維持「買入」評級。

風險提示:原材料成本大幅上行,廚電行業競爭加劇。

生益科技（個股資料操作策略股票診斷）

生益科技:下游景氣拉動營收快速增長,期待新項目放量

類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：劉翔日期：2018-07-30

事件:2018年上半年實現營業收入58.09億元,同比+19.7%;實現歸母凈利潤5.33億元,同比增長-1.3%;實現歸母扣非凈利潤4.82億元,同比-4.5%。

現有產能彈性大,營收快速增長驗證下游旺盛:Q2實現營收29.81億元,同比20.4%,環比5.4%;歸母凈利潤2.84億元,同比10.9%,環比14.1%;扣非歸母凈利潤2.32億元,同比+0.4%,環比-7.2%。

Q2和上半年營收均實現同比較快增速,說明下游需求淡季不淡,採購訂單持續增長,同時公司產能具備彈性,上半年產能處於基本開滿狀態,出於對下游需求的看好,前期開足產能做了一定的庫存,保證了報告期內的銷量。預計全年收入可有同比15%-20%的增長。

成本端壓力導致凈利潤增速減緩:Q2非經常損益5000萬,主要系處理了子公司部分固定資產獲得收益所致。2018Q1/2018Q2/2018上半年扣非凈利率8.8%、7.8%、8.3%,2017Q1-2017Q4扣非凈利率11.5%/9.3%/8.8%/8.0%,可以看出從2017年Q1開始凈利率處於下降的態勢,直至2018年Q2。

2017年Q1凈利率高主要是因為公司當期成功積累了廉價原材料且CCL價格上漲,至Q2CCL價格回調又拉低的凈利率。此後2017Q3/Q4CCL價格隨需求旺盛而上行,但原材料價格亦不斷上漲,導致公司凈利率繼續走低。至2018上半年,原材料價格居高不下,而公司採取大客戶戰略產品漲價相對謹慎,且CCL價格已在高位,漲價空間不大,導致公司2018年上半年凈利潤承壓。

新項目穩步推進,旺季再臨期待覆銅板上漲:公司江蘇高頻板項目預計2018年底投產,一年後可達產約50%(約7萬平/月),單價約是常規FR-4的5倍以上;陝西二期高導熱高密度項目(約40萬平/月)預計明年3月份投產;FCCL項目預計2018年10月投產,產能約450萬平/年,今年或可貢獻100-200萬平產量;九江項目也在穩步推進。目前覆銅板下游PCB客戶集中擴產,訂單需求穩步增長,Q3旺季再臨,部分廠商開始計劃漲價,隨著產品價格提升,公司利潤有望改善。

投資建議:預計18-20年凈利潤分別為11.12/14.45/18.80億,EPS0.53/0.68/0.89元,當前股價對應PE分別為20.2/15.5/11.9X,給與2018年27X估值,目標價14.3元,維持「買入」評級。

航天信息（個股資料操作策略股票診斷）

航天信息:高基數下扣非超預期,企業服務領軍迎業績加速點

類別：公司研究機構：國盛證券有限責任公司研究員：楊然日期：2018-07-30

2018H1業績預告扣非凈利潤增長約5%-11%,超市場預期。7月28日,公司發布2018年半年度業績預減公告,預計2018年上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤34,117萬元至38,117萬元,同比減少約34%至41%。扣除非經常性損益事項後,預計歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為68,268萬元至72,268萬元,同比增長約5%至11%,超出市場預期。

歸母凈利潤下滑主要受非經常性損益影響。本期業績預減主要是由於公司對中油資本確認的公允價值變動收益帶來的非經常性損益事項所致,影響金額約為-34,075萬元。2016年9月,公司公告以現金19億認購中油資本為募集配套資金而非公開發行的股份,價格為10.81元/股。公司根據公允價值變動確認為非經常性損益,2018年上半年中油資本相比去年同期股價跌幅較大,對業績影響金額約為-34,075萬元。另外,根據相關公司公告,5月24日航天信息出售了持有的捷文科技60%股權,預計兌現投資收益為4320萬至7320萬。

Q2高基數下保持扣非增長,會員制與普惠金融引領業績加速拐點。根據發改委官網,2017年8月1日對金稅盤和稅控服務費進行調價,公司年報預計毛利影響約4億。公司2017Q2單季度扣非凈利潤5.03億、佔全年扣非利潤超過1/3,2018年上半年同比業績壓力較大。根據我們草根調研,2018年上半年企業客戶數、會員制、普惠金融業務均順利推進,彌補稅控降價帶來的影響。因此,2018H扣非凈利潤實現正增長,預計2018H2降價影響結束,長期成長加速。

渠道價值和企業綜合服務能力被發掘,財稅SaaS及企業服務領軍地位逐步確立。公司深耕稅控業務二十年,2017年企業客戶數超過1000萬,全國各地外勤服務人員超過萬人,數量規模國內頂級且深度了解客戶實際需求。隨著近兩年稅控IT系統升級,外勤服務人員勞動力得到解放,通過內部業務培訓、具備渠道復用可能。根據諾諾金服官網,核心銀行浦發、招商合作產品已全國全面推廣,草根調研顯示6月推廣已進入加速期,預計2018年貸款業務有望放量。並且公司已與金蝶、用友等SaaS大廠戰略合作,疊加諮詢、培訓,萬人地推團隊是推廣各類企業綜合服務最佳渠道,未來有望成為國內財稅SaaS及企業服務領軍。

業績加速點明確,維持「買入」評級。會員服務、普惠金融將是公司中期成長加速因素。根據業務關鍵假設,公司今年有望迎來業績拐點,我們預計2018-2020年營業收入為338.18億、400.94億和478.31億,歸屬上市公司股東的凈利潤為16.03億、22.07億和30.05億,維持「買入」評級。

風險提示:稅控行業性降價影響相關企業當期利潤;業務推進不達預期;宏觀經濟風險;預測假設與實際情況有差異的風險。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！

本站內容充實豐富，博大精深，小編精選每日熱門資訊，隨時更新，點擊「搶先收到最新資訊」瀏覽吧！

請您繼續閱讀更多來自 證券之星 的精彩文章:

※品鈦集團在美提交招股書擬籌資7000萬美元
※白酒行業淡季再掀漲價潮五股有望率先發力

TAG:證券之星 |

券商評級：滬指日K線四連陰 九股兼具攻防價值

券商評級：滬指日K線四連陰九股兼具攻防價值