興發集團：草甘膦淡季堅挺，價差擴大增厚業績

興發集團(600141)

核心觀點

草甘膦淡季堅挺價差擴大：雖然當前為產品淡季且由於公司沿江裝置完成環保工藝提升市場供應有所增加，但據百川資訊統計，企業周度庫存依舊維持較低水平，產品銷售順利。近期草甘膦價格穩定在 2.7 萬元/噸，主流工藝原料甘氨酸價格近幾周連續下跌至 1.3 萬元/噸。草甘膦淡季價格堅挺，且草甘膦-甘氨酸價差持續擴大，最新價差較 18 年 Q2 環比提升 2000 元/噸。

公司龍頭地位最為受益： 公司具備甘氨酸法草甘膦產能 18 萬噸（權益 14.75萬噸），穩居國內草甘膦彈性最大標的。 僅以當前草甘膦價差增厚幅度測算，其年化業績貢獻相對 Q2 可增厚約 1.9 億。且隨著 9、10 月份我國草甘膦出口旺季接近及我們前期報告所分析的南美 17/18 種植季減產所帶來的恢復性需求的釋放，草甘膦價差有望維持並在四季度進一步擴大，並進一步增厚公司業績。

重大項目正式開工促進園區補鏈減排：公司 7 月 30 日舉行「興發集團轉型升級項目暨宜昌市 2018 年 7 月重大項目集中開工活動」，總投資超過 10億的有機硅技術改造升級、氯乙酸醋酐催化連續法技改項目等一批轉型升級項目正式開工。其中氯乙酸醋酐催化連續法技改項目實施主體為公司草甘膦原材料甘氨酸的提供方金信化工，金信化工原有工藝硫磺催化氯化法副產品鹽酸含有單質硫及硫酸等雜質，草甘膦裝置無法消納吸收且影響園區其他裝置滿負荷生產， 技改項目可解決副產鹽酸品質問題，提升氯乙酸品質與產量，並減少生產工藝廢氣中氯氣及氯化氫的產排量，進一步提升園區環保壁壘。

財務預測與投資建議

我們預測公司 18-20 年每股盈利 EPS 分別為 0.95、1.12、1.23 元，按照可比公司 18 年 17 倍市盈率，給予目標價為 16.15 元並維持買入評級。

風險提示

行業景氣不及預期；磷礦石大幅減產風險；長江沿岸關停力度超預期。

（東方證券）

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