社論：去槓桿需要「穩金融」配合

7月31日召開的中央政治局會議提出，面對當前經濟運行中出現的新問題、新挑戰以及外部環境發生明顯變化，要把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去槓桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出台時機，並通過機制創新，提高金融服務實體經濟的能力和意願。

去槓桿目的在於防範化解重大風險，槓桿率是債務率的代稱，過去幾年中國政府、企業和家庭總債務佔GDP比重整體快速上升，由2008年底的157%升至2016年底的231%。且存在資源配置機制問題，非金融企業部門債務率遠高於國際水平，約50%債務集中在國有企業包括地方融資平台部門。

中國經濟近幾年的中高速增長的背後，也有企業部門高槓桿運行的因素，比如這幾年房地產行業對於經濟的拉動。不過這種增長模式難以持續，未來經濟增長要走向可持續發展，擺脫靠增加債務換取經濟增長的模式勢在必行，這就必須下決心去槓桿、降負債。

可喜的是，在決策層將去槓桿列為供給側結構性改革五大任務之一併決意推行之下，宏觀槓桿率上升勢頭明顯放緩：2017年槓桿率增幅比2012~2016年年均增幅低10.9個百分點，今年一季度增幅比去年同期收窄1.1個百分點。

這其中，企業負債率出現了回落，2017年企業部門槓桿率比2016年小幅下降1.4個百分點，屬2011年以來首次出現凈下降。今年上半年槓桿率繼續降低，截至6月末規模以上工業企業負債率為56.6%，同比降低0.4個百分點；國有控股企業負債率為59.6%，同比降低1.2個百分點，國企去槓桿成效頗為明顯。

可以說，只有將債務率控制住，經濟增長模式才可持續，重大風險才能逐步化解。而在去槓桿過程中，保持穩健中性的貨幣政策至關重要。有觀點認為去槓桿給企業盈利帶來壓力，應該在寬鬆的貨幣政策下進行。事實上，如果形成寬鬆預期，加槓桿很可能會捲土重來。

與此同時，要把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來。作為年內對金融市場穩定性影響最大的事件之一，資管新規執行細則以及30萬億銀行理財新規日前終於「靴子落地」，其中也包括對「穩金融」的部署。當面對複雜的內外部因素影響時，可以從實際出發對資管新規的一些細節進行明確，增加了可操作性，及時緩解市場焦慮情緒。

在總槓桿率得到有效控制並逐步降低的同時，結構也應該優化。隨著中國經濟進入高質量發展階段，提高全要素生產率至關重要，財政金融政策變化乃至深化改革和擴大開放，都應該更多地關注就業、企業盈利、發展的穩定性和可持續性等指標。

這些舉措包括但不限於，在保持流動性合理充裕的前提下，通過定向降准、信貸支持等舉措支持中小企業發展；積極財政政策要更加積極，通過減稅降費、降低社保費率等手段降低企業負擔，並加大對改善民生的支持力度；加快國企改革步伐，推動產業集聚、化解過剩產能和轉型升級，培育核心競爭力和創新能力。

總之，去槓桿務必要堅持，同時也不能走放鬆貨幣政策推升資產泡沫發展的老路，而應該加大深化改革和擴大開放力度，同時大力減稅、鼓勵創新、關注民生與經濟發展的質量與持續性。

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