懸崖邊疾馳的特斯拉初見盈利曙光

劃重點：

與時間賽跑的特斯拉沒有一刻放慢腳步。

美國當地時間1日，這家飽受爭議的電動車廠商發布了第二季度財報，這份財報被外界看作是特斯拉歷史上最重要的一份財報，因為其在一定程度上決定了特斯拉能否真正依靠Model 3，實現向大型汽車生產商成功轉型的目標。

但當天的財報展現了喜憂參半的結果，第二季度，隨著Model 3銷量的增加，特斯拉的營收有所擴大，達到40億美元，高於市場此前的預期，但與此同時，虧損也在顯著擴大，顯著高於此前市場預期，且創下了特斯拉歷史上單個季度最大虧損紀錄，即便如此，特斯拉依然向外界重申了今年下半年實現盈利的承諾。

積極的跡象是，特斯拉在第二季度末成功實現了每周5000輛Model 3的產能目標，並計劃將這一目標在8月底繼續提升至6000輛，年底至10000輛，特斯拉稱，Model 3的毛利率在第二季度已經轉正，這意味著在未來依靠Model 3實現盈利將成為可能。此外，特斯拉還下調了全年資本支出預期至25億美元，顯著低於去年全年34億美元的水平。

受到這份財報的鼓舞，特斯拉股價在當天財報發布盤後一度上漲超過10%。

但在事情好轉之前，特斯拉資金緊張的狀況將持續存在，第二季度，特斯拉又消耗了近5億美元現金，目前現金儲備已下降至22億美元，在凈現金流持續為負的情況下，意味著未來特斯拉還將進一步消耗現金儲備。

這家電動車廠商面臨的挑戰還包括Model Y車型、半掛電動卡車的生產製造以及在中國和歐洲增設工廠的計劃，但根據財報中所透露出的信息來看，特斯拉未來在財務上進一步「開源節流」的做法，讓這家電動車廠商的盈利承諾變得值得期待。

營收擴大 盈利狀況依然堪憂

第二季度，特斯拉實現營收40億美元，高於此前市場預期的39.6億美元，在營收擴大的同時，虧損也在進一步增加，第二季度虧損7.17億美元，摺合每股凈虧損3.06美元，高於此前市場預期的每股凈虧損2.92美元，該虧損額也創下了特斯拉歷史上單個季度虧損額的最高紀錄。

但一個可喜的跡象是，特斯拉電動車生產業務的毛利率有所增加，目前由上個季度的19.7%上升至20.6%，另外，Model 3的毛利率開始轉正，特斯拉預計Model 3的毛利率在第三季度將達到15%。

電動車生產相關業務的毛利率提升

特斯拉還預計第三季度將生產5萬至5.5萬輛Model 3，第二季度，特斯拉共生產了53339輛電動車，總共交付40768輛車，其中22319輛為Model S和Model X，18449輛為Model 3。

上個月，這家公司稱，已經能夠連續數周實現平均每周5000輛Model 3的產能。在實現這一目標後，特斯拉將產能目標進一步提高至到8月底達到每周6000輛，到今年年底，特斯拉希望能將Model 3的產能提高至每周1萬輛的水平。

第二季度生產及交付量顯著提升

目前特斯拉仍在消化Model 3的訂單，由於工廠生產空間不足，甚至搭建臨時設施進行裝配工作。

第二季度，特斯拉總共花費4.3億美元現金，較上一季度的7.4億美元有所好轉。截至第二季度末，特斯拉現金儲備為22億美元，並預計第三季度和第四季度，現金儲備將有所增加。

對於特斯拉的看法，市場中依然分歧巨大，有看多的分析師給出每股500美元的目標價，而高盛給出的目標價僅為每股195美元，在財報發布後，特斯拉股價在盤後小幅上漲，目前為每股300美元附近。在32名追蹤特斯拉的分析師中，10名給出買入評級，11名給出持有評級，11名給出賣出評級。

Model 3交付面臨挑戰

第二季度財報中，最為引人關注的依然是關於特斯拉最新車型Model 3的相關數據，這決定了這家公司是否能夠真正轉型為一家大型汽車生產商以及實現經營業績的根本性好轉。早在上月初，特斯拉便公布了Model 3的產能數據，在7月1日凌晨，就在第二季度剛結束的幾小時後，特斯拉對外公布產能數據：外界最為關心的Model 3在該季度中最後一周的產量達到了此前預定的5000輛以上，在與時間的賽跑與外界的質疑中，特斯拉終於贏得了勝利。

但這樣的「勝利」，伴隨著各種各樣「特斯拉式的戲劇性」，從馬斯克親自睡在工廠一線督戰，到對外宣布大規模重組計劃，裁員範圍涉及4000多人，再到內部出現員工蓄意破壞生產，竊取數據，特斯拉似乎永遠都不乏登上新聞頭條的理由。

去年7月，馬斯克曾向外界承諾，到當年年底，Model 3的產能將達到每月2萬輛的水平，但是在當季財報公布後，真實數字卻讓所有人都大跌眼鏡：3個月里，Model 3總共出產了2425輛，在該季度的第一個月里，僅僅生產了260輛，這些數字均與馬斯克之前給出的承諾相去甚遠。

去年11月，馬斯克在對外公布特斯拉首款半掛電動卡車時，首次對外喊出了「產能地獄」這樣的表達，足見特斯拉在提升產能方面的掙扎。

進入2018年後，外界看空特斯拉的言論甚囂塵上，圍繞的關鍵便是Model 3的產能問題。

第一季度中，特斯拉對外宣布Model 3的量產目標調整為到3月底達到每周2500輛，到今年6月底達到每周5000輛的規模，對於全年產量目標，馬斯克依然堅持50萬輛的數字不變。

Model 3的產能問題，一方面卡殼在電池的製造，特斯拉將Model 3的全部電池製造放在位於內華達州的Gigafactory中，該工廠在開工生產的同時，自身目前也仍在不斷擴大規模，另一方面，位於特斯拉弗萊蒙特工廠的裝配環節也出現問題，之前曾有內部員工爆料稱，由於生產線還未建立好，最早出產的Model 3車型甚至全是由手工進行裝配。為了重塑生產流程，特斯拉在今年4月中旬甚至一度將Model 3的生產線短暫關停。

此外，特斯拉在Model3製造完工到交付到消費者手中，還沒有將流程完全優化好。眼下特斯拉正在測試一種全新的交貨方式——工廠至消費者交貨系統，馬斯克甚至親自對該系統進行測試並完成了一輛Model 3的交付。

在特斯拉實現Model 3周產5000輛目標之後的幾周時間內，有目擊者發現加州周邊的多個停車場停滿了Model 3。對此有特斯拉的批評者指出，上述現象反映出由於市場需求疲軟，特斯拉不得不為賣不出去的Model 3找地方放置車輛。

不過有媒體報道稱，上述停車場由特斯拉臨時租用作為下線Model 3的臨時集結地，這批車輛將被陸續發往特斯拉門店和交車中心交付給買家。

有觀點指出，Model 3被大量囤積的情況可能是特斯拉整個轎車交付流程無力支撐弗萊蒙特工廠全新高生產率的結果。

資金危機：每分鐘「燒掉」7430美元

在Model 3的產能問題尚未完全解決之際，特斯拉的財務狀況一直未能明顯好轉。

根據特斯拉的2017年財務報表顯示，去年該公司花費了34億美元自由現金流，較2016年增長一倍多。截至2017年底，特斯拉賬上還有34億美元流動資產，其中1.5億美元為現金形式，其他為應收賬款、存貨等。

就債務方面來看，特斯拉截至2017年底共有230億債務，其中94億美元為長期債務，而短期債務也高達76億美元，所謂短期債務，在會計上的定義是在未來12個月內需要償還的債務。

因而根據流動資產和負債的配比粗略來看，特斯拉在2018年面臨的資金缺口高達20多億美元，財務狀況確實非常吃緊，特斯拉成立至今沒有在任何一個財政年度中實現過全年盈利，在過去的9個季度中，8個季度出現虧損。

彭博分析師預測，特斯拉每分鐘「燒掉」7430美元，特斯拉的自由現金流，在過去6個季度中持續為負，所以特斯拉的現金儲備一直處於消耗中。

截至第二季度，特斯拉的現金儲備為22億美元，較今年第一季度末的26.7億美元，又消耗了4.7億美元。

馬斯克曾表示，對2018年經營業績保持「謹慎樂觀」，維持全年實現小幅盈利的預期，但前提是Model 3的產能和銷量能夠更上，但就目前來看，Model 3的產能問題遠未解決，在產能、銷量無法跟上，收入難以短時間出現明顯增長的情況下，就經營提供的現金流來看，今年的情況依然不會有太大改觀。

因此，特斯拉依然將不得不通過對外融資的方式來解決短期財務問題，這在之前幾次特斯拉遇到明顯財務危機時，已經多次使用過，這也是為何特斯拉目前債務越滾越大的原因。2017年，特斯拉對外融資共75億美元，其中股權融資4億美元，債權融資71億美元。

高盛分析師David Tamberrino近日在一份分析報告中稱，特斯拉仍將回到債權或股權市場融資以支持業務增長，所需融資總額到2020年前可能超過100億美元。

根據高盛所作的情景分析，在最樂觀情況下，如果特斯拉達到在2018年下半年完成每周5000輛的產能目標，並在2020年進一步達到每周1萬輛的產能目標，同時Model 3的毛利潤率達到25%，特斯拉仍需要融資50億美元，這筆資金特斯拉應該能夠從債券市場中順利獲得。

隨著特斯拉財務情況的不斷惡化，信用評級機構紛紛調降特斯拉債券的信用評級，穆迪已經將特斯拉的長期債券評級下調為垃圾級，警告投資者可能面臨的信用風險。

特斯拉海外擴張：在最大的市場直接建廠

在產能和資金均面臨困境的情況下，特斯拉並沒有放慢海外擴張的腳步，先後宣布在中國、歐洲等地建廠，事實上，這也是這家電動車廠商必須邁出的一步，在主要市場所在地直接建廠，可以擴大營收降低成本。

上月初，在特斯拉股東大會上，在上海建設首個美國以外工廠的計劃首次被特斯拉所證實，早在5月初，特斯拉在上海註冊了一家新公司，當時就被外界普遍解讀為是特斯拉即將國產化的前奏。

7月初，馬斯克親自到訪中國，參加特斯拉與上海臨港管委會、臨港集團的純電動車項目投資協議簽約儀式，計劃將在臨港地區獨資建設年產能50萬輛工廠。之後在北京，特斯拉宣布將擴大北京科技創新中心的規模，深化合作。

目前，銷售到中國市場的特斯拉電動車主要面臨25%的進口關稅、增值稅和運輸裝卸費等，降低汽車關稅將直接利好特斯拉電動車在中國市場的銷售。而允許在自貿試驗區範圍內開展放開專用車和新能源汽車外資股比限制的政策，也將排除特斯拉期望在華獨資建廠的障礙。

中國市場對特斯拉有著巨大誘惑，目前已經是特斯拉在美國以外的最大市場。2017年，特斯拉在中國的銷售額為20.27億美元，較2016年增幅超過90%，佔到當年全部銷售額的近20%。

馬斯克曾公開表達過在中國投資建廠的強烈興趣，並表示如果能夠在本地生產，免去關稅和降低運輸成本，可以讓特斯拉電動車在中國的售價下降三分之一。

同樣在歐洲地區，特斯拉與當地的合作已經進入實質性的談判階段，初步選擇德國和荷蘭作為投資建廠所在地，除了美國和中國以外，在新能源車大規模應用方面走在前列的歐洲地區，無疑也是特斯拉的重要市場。

但將工廠擴張到海外，特斯拉將面臨更為嚴峻的資金壓力。儘管特斯拉方面堅持稱並不需要從外部融資，但從目前的情況來看，僅靠自身的資金進行大規模海外投資建廠活動幾乎是不可能完成的任務。就在特斯拉公布第二季度財報當天，另一則消息稱，特斯拉正在考慮在中國籌集50億美元資金用於上海工廠的建設。

根據特斯拉在當天財報聲明中給出的前瞻指引稱，預計今年資本支出總額將少於25億美元，這一水平顯著低於去年全年的34億美元，特斯拉稱這得益於擴大現有Model 3生產線產能，而非新增生產線的策略。如果特斯拉能夠按照這一計劃予以實施，將對緩解資金壓力起到幫助。

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